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玉米 仍是修正超涨

作者:来源:时间:2008-06-10 15:01点击:

   最近被基于厚望的农产品龙头品种――玉米走势相当疲弱,主力合约703实际上走出1550-1450的区间震荡格局。虽然期间曾一度站上1520的强压力位,但缺乏现货价格的积极跟进支撑和受到周边工业品走低的影响,仍是选择向下回落,修正相对现货价格的超涨。

    关于玉米的争论很多,我们认为,就大趋势而言,玉米仍运行在明确的牛市格局当中。当前的价格回落和2005年4-8月、2006年3-4月的所发生的一样,就是修正相对现货的超涨,这是一个主动的过程。

    基本面:影响最大的基本数据仍是来自美国农业部的报告。根据USDA在6月9日所发布的数据,我们得出以下分析。国际:2006/2007年度,全球产量达到68213万吨,但总消费量却可能达到72034万吨,供需缺口竟高达38321万吨,导致库存从期初的13039万吨,急剧下降到9218万吨。预计2006/2007年度末期,全球的玉米消费库存比将降低到12.8%,低于2005/2006年的18.8%。就美国而言,库存消费比为11.5%,而2005/2006则为24.2%,降幅52.5%,这是最大的基本面。

    我们注意到,在1998/1999年度以来,11.4%的库存消费比是第二低值,仅高于2003/2004年的9.3%,当年的高点为335美分/蒲式耳。由于高油价刺激美国进一步转向对替代能源的开发和利用,使美国玉米的消费将继续增长,库存数据的继续下降也是可以预期的现实。

    国内:美国农业部对2006/2007年度中国玉米的供需数据做了两个调整:一是产量提高300万吨,达到13800万吨,二是国内消费提高400万吨,达到14100万吨。其结果是期末库存从3500万吨下降到2810,相应的,库存消费比为19.9%。我们认为:这个数据基本正确地反映了国内玉米的整体状况,并对前期低估的工业用玉米消费总量做了向上的修正。就美国农业部报告所传递的宏观消息,皆是明确的长期向好的导向。这一点不需要有任何疑问。

    国内现货:中国玉米现货价格从4月下旬以来,玉米主销区、主产区和主要中转地价格均有小幅回落。我们以3个最重要的地区:吉林主产区、大连和广东黄埔的玉米价格变动进行说明。

    吉林主产区:玉米出库价从1160上涨到1240元/吨,涨80。由于深加工能力的增加和收购主体的多元化,收购价格竞争激烈。目前农民的余粮不多,收购日益困难。价格支撑在1200元/吨;大连地区港口平仓价格:从1250元上涨到1350元/吨水平,涨100。在经历了出口停顿的短暂低迷后,南方省份对玉米消费的增加,刺激了价格恢复到上行通道中。港口和周边库存为100万吨左右,内贸正常。价格支撑在1320-1300元/吨;广东黄浦:从1330元上涨到1450元/吨水平,涨120。养殖业逐步恢复是推动价格上行的主要动力。目前港口库存略偏低。由于短期价格涨幅略大,且近期养殖业有偏空消息影响,玉米价格后期有向1420-1400元/吨回落的要求。最后值得注意的是另一重要中转地上海,一个半月内,价格从1280元/吨启动一路上涨到1450元/吨,涨幅最为巨大。

    从产、销、中转三地的价格运行看,都是在强势的上行过程中。推动价格最主要的原因是饲养业消费逐步恢复和收购难度增加。但目前需要注意的是短期累计涨幅偏高,有进行适当修正的要求,广东黄埔报价已经开始从1450元/吨下调到1440元/吨。从以往价格的运行看,存在从销区依次向中转地、产区传导的过程。

    期货价格:从文华玉米价格指数的运行可见,期价在4月25日从1380率先发力向上,5月30日最高触及了1517,短期最大绝对升幅154。而后转入高位区间震荡,并在6月15日对本次升幅的0.5分位进行支撑有效性测试。而5月30日正是脱离低点向上运行的第22个交易日,靠近时间窗口。应该说,从5月30日后,市场陷于对现货价格继续上扬和期价上下皆难的矛盾中。我们认为正是期价在前期的超涨,使玉米体现出大品种的抗投机性特点。

    从玉米期货上市以来,期价相对大连玉米现货价格的差异在-100到+260。在确认1200的铁底后,差异缩小到0到+260。当前为110,位于中位。我们注意到,在2005年8月确认1200铁底时,期价高25,正好为前一运行年度的中位。

    进入2006年度,整个期价实际一直在高于现货90元/吨的位置上方运行。2006年2-4月的调整期,最低差异也是97。而期价差异的提高,实际仍是后期看好的证据。

    总体而言,玉米期价当前的回落,仍是期价超涨后向正常的价格升水回落,正常修正前期的超涨。

    操作建议:目前没有任何迹象表明玉米的长期趋势正在扭转。但前期期价的超涨正在被大品种的抗投机性修正,本次调整和2005年5-7月以及2006年3-4月的调整性质一致:就是修正超涨。我们依旧认为这是牛市行情继续深化的需要。需要关注的是文华玉米指数在1440-1410一线的支撑,考虑逐步介入中线多单。这个过程中,要关注相对现货价格的差异,其接近中下位时,也可参与。

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