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猪价三重去产能将结束 上行周期确定且弹性大

作者:佚名来源:中证网时间:2015-04-03 13:15点击:

  据报道,需求的超预期下降,是此轮底部延长的主因。原有的分析逻辑认为,猪肉的消费相对刚性,每年保持3-5%的增长。2013 年开始,三公消费的限制、经济增速放缓等因素,导致猪肉需求意愿出现下降(例如节日效应消失;北京三、四星级酒店餐饮收入占比下降),而且可能是台阶式下降。需求超预期下降是导致猪周期上行拐点推后的重要原因。

      供需格局逆转:供需自平衡,三重过剩产能淘汰完毕。相对于猪肉需求的台阶式下降,生猪养殖供应的调整速度慢,但会根据需求意愿的变化而自动调整。本轮母猪淘汰至少需要三个层面的淘汰量:1)周期性过剩,猪价周期性运行规律决定的;2)需求意外下台阶,导致产能需要进一步适应性调整;3)生产性能的提升,需要淘汰掉多余母猪。综合考虑上述因素,此轮能繁母猪存栏量下降至3700 万头左右见底,2 月能繁母猪存栏降至4100 万头(较历史高点下降20%,历史底部下降10%),预计产能底可能出现在2015 年的6、7 月。2015 年周期性向上的趋势基本确立。

      拐点信号出现,4 月猪价将反转。多项短期指标已经出现显著的指向性特征:1、年初以来存栏量与价格均下降,显示养殖户抛售。2、屠宰体重严重低于正常水平,预示待出栏生猪阶段性紧缺。3、能繁母猪、淘汰母猪价格持续下跌,而仔猪价格出现显著上涨。母猪淘汰量大而补栏积极性差,在产母猪存栏量少,导致可供应的仔猪量有所减少。我们判断, 2015 年4 月中下旬将出现价格拐点。养殖户的主动预期、以及屠宰企业试探性调价等,导致猪价在短期可能出现阶段性自我实现,猪价上行周期或以快涨方式启动。

      此轮猪价向上高点有望超过20 元/公斤。最近两轮猪周期波动扩大原因是:2006-2008 年,中国劳动力人口转移的高峰期,加之蓝耳病疫情导致的恐慌性抛售,养殖量快速下降; 2009-2011 年,机会成本上升+宽松货币政策。此轮周期中,产业资本通过各种路径涌入养殖行业,且规模化企业通过银行、合作社等途径加杠杆,2014 年四季度开始,产业层面被迫去杠杆,行业出现更严重的产能超调,本轮周期料将迎来更大幅度的猪价上涨。

      行业风险因素:自然灾害和养殖疫病的风险,饲料成本大幅度过快上涨。

      投资策略:养殖股将迎来主升浪。我们认为,2015 年养殖股上涨的主升浪即将到来,2015 年下半年至2016 年上半年都是养殖股的收获期。2015年以来农业板块整体估值水平显著上行,我们按照合理盈利水平下(平滑掉周期影响)的养殖股的利润,及上行周期下的合理估值水平28-35 倍,测算出养殖股当前存在30-60%的空间。重点推荐:雏鹰农牧、牧原股份、正邦科技、益生股份,圣农发展、st 民和等。

责任编辑:宋美丽  

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