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短期供应难改 玉米下行空间

作者:佚名来源:搜猪网时间:2015-04-10 09:04点击:

  要点:

  1、玉米市场供应偏紧依旧:截止到3月底,东北托市收储已经超过7000万吨,打破去年的记录,东北产区大量玉米流入国储,市场有效供应降低,供应中期偏紧的情况将支撑玉米价格维持高位;不过,由于进口限令的放开以及其他品种对玉米的替代限制了现价的进一步上涨,在3月下旬现价止涨震荡,目前市场较为关注临储市场的拍卖时间,但中长期来看,新玉米上市前,玉米价格降维持偏强运行。

  2、玉米淀粉现价调高:尽管玉米成本继续上调动力放缓,但目前较低的开工率以及偏低的市场库存导致淀粉价格在3月份继续大幅调高,在供应没有改善的情况下,淀粉现价将维持震荡高位,不过一旦加工利润好转,基本面产能过剩的行业特点将制约淀粉价格的进一步上行。

  后市展望与操作策略:

  目前现货市场消化前期涨幅,并且前期期价技术性顶背离的情况下,玉米期货出现震荡回调整理的态势,但现货供应市场短期难以改善,即便后期临储拍卖,但受到成本制约,对价格的平抑作用或也相对有限,玉米现价的强势将限制期价的回调空间,目前期价升水缩小至80元/吨的水平,期价或在2500下方空间有限,在操作上不建议杀跌,中期回调企稳后寻找多单进场机会。不过由于下游需求、替代品增加以及临储拍卖的因素打压,期价反弹的动力仍需进一步关注,一旦下挫下方60日均线附近,上涨的形势或有破坏,多单离场。

  目前淀粉现货市场供应偏低导致现价维持高位坚挺,不过由于产能过剩等因素令市场对远期的价格形势并不过度乐观,远期9月持续反弹难以突破前高附近压力,短期高位整理关注3000-3100元/吨附近争夺,一旦下挫,高位头部显现的话,期价有继续回调的空间,不过由于目前基差的制约,下方空间不宜多度乐观,在操作上建议短线交易为宜。。

  一、行情回顾

  2015年3月份,玉米价格维持偏强形势,2月上旬,伴随着东北玉米托市收储持续加快的利多因素影响,玉米现价持续震荡走高,不过随着耕种季节的临近,农户集中销售,并且进口高粱等替代品增加导致玉米持续看涨的情绪略有缓解,现价在3月下旬出现了微幅的调整,但是由于供应紧张的基调的影响,现价表现较为坚挺。期货市场来看,前期期价领涨导致基差扩大,现价难以对高位的期价形成支撑,并且前期高位顶背离的技术面压力下,3月期价展开震荡弱势回调整理,不过鉴于现货供应以及基差扩大的影响,限制玉米期价的进一步下行。

  本月玉米淀粉价格延续前期的强势,主要是受到深加工企业亏损扩大导致深加工开工率下滑导致短期供应出现降低,流通缓解库存偏低导致玉米供应压力因素下,淀粉价格高位运行;不过显然,淀粉加工行业产能过剩的情况显然对市场远期产生较大的压力;淀粉期价在原本贴水的情况下,本月上旬持续震荡走高,一度最高上行至3108一线,不过,最终在远期预期以及玉米回调的压力带动下,3月底出现明显下挫,3月期价基本维持高位震荡整理。

  二、基本面分析

  (一)、国际市场供需情况

  1.1 USDA玉米供需变动有限

  美国农业部(公布的3月供需报告显示,对于种植面积以及单产形势预期基本平稳, 2015年3月份产量预期基本与2月份持平,总供应形势不变;不过下游需求出现部分调整,出口以及饲料消费需求的预期增加导致了美玉米总需求量略有上调;供应形势不变而需求预期略有提高的情况下,美国玉米期末库存回落;对国际市场形成短期提振。

  1.2 USDA季度库存报告以及新一年度种植面积预期

  2015年3月底,美国农业部即将公布第一季度库存报告以及新一年度种植预期报告。本次报告中,2015年玉米种植面积预估为8919.9万英亩,高于之前分析师预估的8873.1万英亩。偏空短期市场,不过,同比来看,较去年同期减少约2%,玉米种植面积的降低将影响远期市场供应。而季度库存报告来看,截止

  到3月1日的美国季度库存数据显示,美玉米季度库存1.97亿吨,均处于近年的高位水平。较高的库存水平仍拖累市场的上行空间,市场仍需时间去库存。

  (二)、国内玉米市场基面分析

  2.1 进口优势明显

  从2015年2月份数据来看,中国玉米进口量为60.2947万吨,较去年同期增加25%,其中乌克兰玉米进口57.3万吨,美国进口量量为1.36万吨。2月玉米进口量环比、同比均出现增加。目前,随着2月份我国进口玉米私营企业配额已经陆续发放到位,已经持有进口配额的大部分私营企业已经开始批量购买今年二季度乌克兰玉米,而2015年转基因玉米进口限制打开、玉米进口优势明显的同时,在国内临储收购导致优质玉米粮源降低的情况下,市场贸易商货更多的选择进口玉米,玉米进口后期有望大幅增加。

  结合目前进口到岸完税价格以及港口价格来看,价差维持相对高位,我们简单按照配额外关税计算,配额外进口价格仅比国内价格高出不足百元,如果现货价格继续扩大,配额外玉米进口或出现增加。

  2.2 替代品因素需警惕

  2014年限制某品种转基因玉米进口以来,由于没有进口配额的限制以及与国内贸易玉米价格相比具有明显的价格优势,我们可以看到高粱以及大麦进口出现大幅增加,根据海关统计数据显示,今年2月份我国高粱进口量总量达到61.2万吨,用于饲料为主的美国高粱到货58.2万吨,澳洲高粱3万吨左右,通过已知船期推算,3月份美国高粱到货量仍将提高。不可否认,由于高粱和大麦对玉米需求的替代,将在很大程度上,抑制原本疲弱的玉米需求。

  我们通常考虑玉米的替代品种,不可忽视的就是小麦的需求变化,在2012年由于价格形势的变化导致了小麦饲用需求替代玉米2000万吨左右的水平,抑制玉米价格;而按照目前玉米与小麦价格的价差来看,二者之间并不存在明显的替代需求,但我们仍需要关注5月份新麦上市后,如果小麦现价出现在震荡回落,二者价差一旦出现倒挂我们就需要警惕小麦替代玉米饲料的情况。总体而言,受到一些替代品因素的影响,也限制玉米中期价格的反弹高度。

  2.3 临储导致供应紧张 新年度玉米拍卖将开始

  进入4月份,随着气温的升高,霉变玉米仍是后期供应较大的隐忧,今年以来,优质玉米与霉变玉米价差已经出现明显的扩大,在供应紧张时期优质玉米价格的波动幅度将有所加大;前期市场反映吉林地区贸易玉米霉变普遍在10%左右,后期市场对于优质玉米的供应也较为担忧。

  同时,结合玉米托市收储政策来看,2014/2015年度,玉米托市收储进度超过市场预期般的持续上调,收购数量截至到3月30日统计,东北临储玉米收购数量已经达到7611万吨,去年同期6315万吨,早已刷新历史新高,目前平均5天的收购量依然在300万吨以上的水平,据中国汇易网信息,东北临储玉米收购量有望突破8000万吨;在玉米年度产量保持高位的情况下,国内实际玉米消费处于下行通道,而政策一味地高价收购托市,导致了大量粮源流入临储,是今年托市收购量继续飙升的主要原因。当然,在政策影响下,市场供应宽松的情况被后移,政策绑架玉米高位运行;不过,大量玉米流入临储,我们简单计算2014年至今,玉米库存或已经超过1.5亿吨水平,那么庞大的库存如何泄库,是目前市场关注的重点。

  据目前国家粮油交易中心《4月7日-9日国家政策性粮食竞价销售交易会公告》显示,在2015年4月9日将开展玉米的拍卖重启,首次拍卖数量为31.75万吨,其中安徽4.3万吨,江西14.48万吨,湖北12.39万吨,湖南0.58万吨,主要为临储玉米和临储进口玉米,这是继2015年1月6-8日临储玉米拍卖后再度启动,去年常规拍卖启动时间是5月22日,2015年拍卖较去年提前一个对月,且在临储收购尚未结束之前,临储庞大的库存压力可见一斑。诚然,政府会继续以顺价销售为主,从2014年临储玉米拍卖情况不难看出,价格短期受影响有限,不过中长期来看,一旦拍卖启动,多少回增加国内玉米供给量,限制玉米价格的上行空间。

  2.4、生猪市场短期疲弱 中期有望复苏

  生猪市场来看,在3月选下,全国大范围地区处于生猪价格明显反弹、仔猪价格高位坚挺的普涨格局,展开新一轮强势筑底行情,截止到3月底,华南、华东包括长江流域、黄淮地区的主要养殖省份,当地外三元品种的生猪收购价格已经重返12元/公斤以上,与此同时,根据官方近期发布的统计

  数据显示,我国生猪存栏总量、能放母猪存栏基数均已降至近10年来的最低点,未来,6-18个月全国中小猪、育肥猪的供应缺口或将显现,使得目前仔猪收购价格强势反弹。

  “猪周期”反弹阶段悄然而至,市场普遍预计2015年价格将走出明显的反弹行情,不过对玉米需求来看,由于生猪存栏量以及能繁母猪存栏量仍处于偏低水平,特别是能繁母猪处于4000万头警戒线附近,表明,未来几个月内,生猪存栏或难以出现实质性好转,短期玉米市场的饲料需求难有实际改善,不过中长期而言,饲料需求的好转也将对玉米的需求预期改善。

  3.1 玉米淀粉出口数据偏弱

  从海关数据显示的2015年2月份的玉米淀粉出口情况来看,出口量依然偏低,环比1月份略有小幅调降,出口3307吨,2015年玉米淀粉的出口情况依然没有明显改善。当然2月份中国传统的春节放假可能是进口量降低的原因;在2014年底,财政部网站公布《关于调整部分产品出口退税率的通知》,提高玉米淀粉、味精、浓度大于等于 80%的未改性乙醇和制造淀粉过程中的残渣及类似品的出口退税率至13%,此前无出口退税;出口退税增加将在一定程度上刺激2015年玉米淀粉出口,提振玉米淀粉需求。

  3.2 深加工利润稳定 开工率偏低

  自2月中旬以来,国内玉米淀粉价格持续攀升,价格走势高位坚挺,而在3月下旬,玉米原料成本近期涨势放缓,淀粉加工效益明显好转,基本有亏损百元左右缩窄至盈亏平衡线附近,以深加工企业新玉米挂牌收购价格计算,截止到3月底,吉林和山东等玉米淀粉主要产区,加工效益均保持在盈亏平衡附近,根据中国汇易网预计,国内玉米淀粉行业开工率在53%,酒精行业开工率52%;较上月仍有小幅调降,不过随着淀粉加工效益的好转,生产形势或有望好转,短期供应或难以再继续恶化,中期供应形势的好转或将对玉米淀粉价格的强势产生一定的限制。

  3.3淀粉价格走势分析

  目前玉米供应逐渐趋紧,深加工企业后期面临生产成本抬升的情况下,将支撑玉米淀粉价格维持偏强形势运行;供应分析过后,我们仍需要进一步分析下游需求方面的变化,随着气温的升高,进入2季度后,淀粉糖下游啤酒生产或带动需求有所好转,并且,近期白糖(5374, -37.00, -0.68%)现货价格出现反弹,也在一定程度上提振淀粉糖需求的提升,总体而言,下游需求尽管短期难以对玉米淀粉价格形成提振,但中期需求仍较为乐观。

  但是我们也需要注意点,目前玉米深加工行业产能明显过剩,一旦玉米淀粉价格大幅好转带动加工利润抬升的情况下,企业开工率将明显好转,供应出现增加的情况下将制约玉米淀粉价格出现大规模快速上涨行情。综合判断,玉米淀粉价格或维持偏强的形势运行,但难以出现快速拉涨行情。

  三、价差、技术分析以及操作策略

  1、套利分析

  1.1 玉米

  1.1.1基差处于正常水平

  前期期价升水较上月有明显缩小,由上月高点200元/吨缩小至80元/吨左右的水平,结合持有成本考虑,基本处于正常的价差水平,前期建议的正向期现套利可以减持出场。

  对于套期保值而言,目前的基差并不存在适合买保或卖保的机会,短期市场优质玉米供应仍将为持续相对紧张的状态,建议现货适量短期买入保值为宜,不过仍需关注临储拍卖对市场的影响。

  1.1.2跨期套利

  跨期来看,玉米9月合约正常升水,我们简单计算仓储成本为为大约60元/吨,而其他检验费用以及出入库费用折合入内,9月升水应在70元/吨的水平,不过结合5月与9月期价来看,远期升水50元/吨左右的水平,反向跨期套利仍可试探持有;不过结合二者价差走势来看,通常5月与9月的价差受到供应因素的影响,并不会出现明显缩小,近期二者价差已经处于相对低位,一旦价差止跌反弹,并且5月优质玉米供应偏紧的情况下,建议可以适量考虑买近卖远的跨期套利操作。 不过近月临近交割月,需注意交割风险。

  对于1509和1601合约来看,1月贴水明显,贴水在200元/吨左右的水平,简单按照持有成本理论而言,正向跨期套利可试探持有,不过由于2015年四季度托储政策的弱势运气,价差能否回归面临较大的不确定性,并且二者价差走势已经高达2013年九月以来的高点,正向套利面临较大的风险点。

  1.2玉米淀粉

  结合交割基准地现货报价以及目前主力5月合约期价来看,期价略有贴水100/吨左右的水平,理论上存在反向期现套利机会,不过现货缺乏配套的做空机制,建议可考虑适量单向持有期货为宜。跨期来看,远月升水持续扩大,目前在-6元/吨左右的水平,近期供应紧张推涨了近月的强势上涨,不过,经过调整过后,二者运行至高位,并且通常9月是玉米淡粉价格的高点,目前远期略有贴水的状态并不适合,可是适量考虑方向跨期套利,但需关注近月临近交割的风险。

  2.技术分析

  2.1 玉米

  目前现货市场消化前期涨幅,并且前期期价技术性顶背离的情况下,玉米期货出现震荡回调整理的态势,但现货供应市场短期难以改善,即便后期临储拍卖,但受到成本制约,对价格的平抑作用或也相对有限,玉米现价的强势将限制期价的回调空间,目前期价升水缩小至80元/吨的水平,期价或在2500下方空间有限,在操作上不建议杀跌,中期回调企稳后寻找多单进场机会。不过由于下游需求、替代品增加以及临储拍卖的因素打压,期价反弹的动力仍需进一步关注,一旦下挫下方60日均线附近,上涨的形势或有破坏,多单离场。

  2.2 玉米淀粉

  目前淀粉现货市场供应偏低导致现价维持高位坚挺,不过由于产能过剩等因素令市场对远期的价格形势并不过度乐观,远期9月持续反弹难以突破前高附近压力,短期高位整理关注3000-3100元/吨附近争夺,一旦下挫,高位头部显现的话,期价有继续回调的空间,不过由于目前基差的制约,下方空间不宜多度乐观,在操作上建议短线交易为宜。

  四、后市展望

  后期仍有一些因素需要我们关注:

  1、关注政策面变动,托市收储进度关系到中长期市场粮源的变化、临储拍卖也将对市场供应格局产生影响,关注东北地区霉变玉米数量变化、转基因玉米进口开放后,年后市场月度玉米进口情况。

  2、生猪以及禽类养殖规模的恢复情况,关系到玉米下游的需求变化。

  3、关注若玉米现价上涨,谷物小麦是否会发生替代需求,并且,进口高粱大麦等谷物进口情况,对国内饲料市场的影响,这关系到原本玉米下游消费需求变化。

  4、玉米淀粉加工利润以及企业开工率变化,关系玉米淀粉供应;关注下游淀粉糖需求情况,以及白糖价格走高是否会引发淀粉糖替代。

  

责任编辑:宋美丽  

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