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这波生猪价格到底可以涨到多高?

作者:佚名来源:长江农业时间:2015-07-28 08:49点击:


  报告要点

  目前市场对养殖股的疑虑主要体现三个层面:(1)这波生猪价格到底可以涨到多高?(2)生猪价格上涨趋势可持续多久?(3)养殖股估值给多少合适?就上述两个问题,我们谈谈有别于市场的看法。

  生猪价格的高点有多高的问题,用精确的数字去判断,应该是超出了研究的能力范围。但是市场现阶段的关注焦点是:生猪价格能够突破2011年20元/公斤的高点?我们的观点是,有这样的可能性,而且概率比较大。主要是基于以下两个层面:(1)通过测算,2015、2016年的供需短缺可能严重于2010~2011年周期。我们预计15年生猪短缺1517万头,16年短缺3462万头,而这一水平高于2011年。(2)考虑通货膨胀因素,现阶段的生猪价格到20元/公斤要低于2011年真实价格。即现阶段的20元/公斤生猪价格相当于2011年18.7元/公斤的生猪价格。

  关于猪价持续性时间的问题。我们的判断是,生猪行情很可能持续要到2016年下半年甚至年底。主要基于:(1)能繁母猪存栏走势不支持积极补栏说法。我们认为,养殖户的享受的盈利时间还较短,先期仍会考虑解决资金链断裂风险而偿还高息负责。而且,根据我们草根调研情况来看,经历了长达20个月的深亏,养殖户补栏更趋于理性。(2)母猪价格走势看不出强势补栏信息。截止7月17日二元能繁母猪的价格为30.17元/公斤,较2015年3月份的低点27.63元/公斤上涨了9.2%,远低于生猪价格52%的涨幅。且根据我们草根调研种猪场的情况看,现阶段相比10-11年周期,养殖户补母猪并没有那么疯狂。

  关于养殖股估值给多少合适?我们认为,养殖股可给30~35倍的估值,相对A股整体估值溢价43%~67%。现阶段市场主要用现在的股价和2016年的一致预期业绩来测算空间,而10-11周期按此方法的养殖股平均估值给到42.9倍,高出当年A股超一倍估值溢价。按此方法,给养殖股40倍估值,则牧原目标价格到117.6元。而现阶段生猪的养殖股景气向上的情况在A股凤毛麟角。因此相对A股的估值溢价必须有所体现。因此,保守预计,养殖股可给30~35倍的估值,相对A股整体估值溢价43%~67%,目前仍有布局空间。

  投资建议:依然可以重点配置。我们认为现阶段依然可以重点参与有估值溢价的养殖股。重点推荐牧原、雏鹰、大华农、天邦、正邦。禽类养殖股亦可关注(圣农、益生、民和、仙坛)。

  报告正文

  目前市场对养殖股的疑虑主要体现三个层面:

  (1)这波生猪价格到底可以涨到多高?

  (2)生猪价格上涨趋势可持续多久?

  (3)养殖股估值给多少合适?

  就上述两个问题,我们谈谈有别于市场的看法。

  关于第一个问题:生猪价格到底可以涨到多高?

  生猪价格的高点有多高的问题,用精确的数字去判断,应该是超出了研究的能力范围。但是市场现阶段的关注焦点是:生猪价格能够突破2011年20元/公斤的高点?我们的观点是,有这样的可能性,而且概率比较大。主要是基于以下两个层面:

  (1)通过我们的测算得出,2015、2016年的供需短缺可能严重于2010~2011年的猪价景气周期。从供给上看我们估计2015年生猪出栏量为7.11亿头,2016年为6.93亿头;根据我们对城乡家庭消费量、餐饮消费量、企业需求量等方面的测算,我们预计2015年7.27亿头,2016年达到7.28亿头;供需平衡角度来看,预计2015年生猪短缺1517万头,2016年短缺3462万头,而这一水平高于2011年(当时出现猪价20元/公斤高点的年份)。





  (2)考虑通货膨胀因素,现阶段的生猪价格到20元/公斤要低于2011年真实价格。根据通胀指数的数据,2011~2014年,累计的通胀率为7.38%。即现阶段的20元/公斤生猪价格相当于2011年18.7元/公斤的生猪价格。


  第二个问题:关于生猪价格可持续的问题?

  按农业部数据来看,截止2014年6月份能繁母猪仍在持续下行,按补母猪产生新增供给需要10~12个月来推算,至少明年中期以前,供给仍是处于下行的趋势。假设需求变化平稳,那么价格上涨行情持续到明年中期的没任何问题。到明年中期之后价格上涨是否可持续的核心在于补栏,即补栏积极性高低决定了明年中期之后的供给是否会明显增加,从而扭转猪价趋势。

  我们的判断是,目前行业存在补栏母猪,但积极性不高。一方面在于农业部的母猪存栏数据还在下行。另一方面在于二元母猪价格走势并非异常强势。

  能繁母猪存栏走势不支持积极补栏说法。如果我们认为农业部数据在趋势上可信的话(历史上,这个数据的趋势的可靠性得到了高度的认可),那么截止2015年6月份能繁母猪存栏数据仍是持续减少的。我们的判断是,现阶段主动淘汰基本较少,但是由于浙江、福建等省份的环保因素导致6月30日前需要靠近水源地带的养殖设施全部清除和退出,使得被动出清下的去存栏。此外,从目前盈利的角度来分析,自繁自养生猪走出盈亏平衡是在2015年的5月初,也就是说,到现阶段实现盈利仅仅2个月,根据博亚和讯数据,5月份平均盈利为自繁自养单头58元/头,6月份155元/头,截止7月17日当日是375元/头。我们认为,养殖户的享受的盈利时间还较短,先期仍会考虑解决资金链断裂风险而偿还高息负责。而且,根据我们草根调研情况来看,经历了长达20个月的深亏,养殖户补栏更趋于理性。

  母猪价格走势看不出强势补栏信息。根据中国政府网的数据来看,截止7月17日二元能繁母猪的价格为30.17元/公斤,较2015年3月份的低点27.63元/公斤上涨了9.2%,远低于生猪价格52%的涨幅。且根据我们草根调研种猪场的情况看,现阶段相比10-11年周期,养殖户补母猪并没有那么疯狂。

  因此,我们的判断是,生猪行情很可能持续要到2016年下半年甚至年底。


  第三个问题:养殖股估值给多少合适?

  首先,需要说明的是:估值高低本来就是一门艺术。因此,对于艺术的解读,恰如:每个人心中都有一个哈姆雷特。这里的解读仅供您参考。

  (1)按当年的真实业绩和当年的股价来计算估值,2010年养殖股的平均估值为71.6,而A股2010年整体估值水平为20,即高出A股整体估值水平2.58倍;按此方法,2011年养殖股的平均估值为25.7倍,当年A股整体估值水平为16倍,高出A股整体估值水平60.6%。我们采用数据较为合理2011年相对估值推断(),这里我们以牧原为例,来按此方法测算现阶段的情况,猪价高点贺养殖股业绩年份可以给60%的市场估值溢价,那么假设按2015年A股截止7月的平均估值21倍来计算,养殖股高点年份可以给33.6倍的估值,以牧原为例,则其目标市值为98.8元。(按2015年15元/公斤、2016年17元/公斤均价判断,牧原摊薄后业绩15年、16年将分别为1.59元、2.94元)。

  (2)按景气高点年份的真实业绩和前一年股价计算估值。按这一算法,2010年养殖股的平均估值为22倍,高出A股估值水平10%。按此推算现阶段情况是,牧原估值24.88倍,高出A股估值基本亦为10%。

  (3)按景气高点年份一致预期业绩和前一年股价计算估值。采用此方法,2010年养殖股平均估值42.9倍,高出A股超一倍估值溢价。按此方法,给养殖股40倍估值,则牧原目标价格到117.6元。

  (4)按当年的一致预期业绩和当年的股价来计算估值。采用此方法,2010年养殖股平均估值为77.6,2011年养殖股平均为29.7,分别远高于当年A股估值。

  目前市场上,基本按第三种方法来给估值。即用现在的股价和2016年的一致预期业绩来测算空间。而现阶段生猪的养殖股景气向上的情况在A股凤毛麟角。因此相对A股的估值溢价必须有所体现。因此,保守预计,养殖股可给30~35倍的估值,相对A股整体估值溢价43%~67%。




  投资建议——现阶段依然可以重点配置

  我们认为,现阶段依然可以重点参与可以给估值溢价的养殖股。重点推荐牧原股份、雏鹰、大华农、天邦、正邦。禽类养殖股亦可关注(圣农、益生、民和、仙坛)

责任编辑:宋美丽  

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