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产能去化继续致使2016年景气超预期,回调皆是买入良机

作者:佚名来源:齐鲁证券农业团队时间:2015-08-17 08:55点击:


  2015年以来,齐鲁农业春节后亿多地产业调研提示畜禽反转拐点已至;6月份市场偏好转向价值投资时,我们以多篇深度报告推荐畜禽链板块;6月底大跌时三地路演从相对和绝对是强制配置价值;7月现已掀起畜禽链投资热潮,8月份初市场开始对于估值出现分歧我们以投资方法论形式强调“反转不尽、投资不止”。(详见《齐鲁农业“实战养殖股”系列之一—八》、《专题报告:2015-16年畜禽产业链投资机会梳理——猪价反转周期开启,畜禽链迎来再次超配良机(齐鲁农业谢刚陈奇20150615)》、《齐鲁农业致敬畜禽链反转大周期之畜禽链投资方法论——反转不尽、投资不止(齐鲁农业谢刚、陈奇20150726)》)

  齐鲁农业当前关于畜禽链观点:

  当前时点,养殖板块回调至对应2016年PE16-18倍之间,同时宏微观数据皆显示2016年景气将持续超预期(猪价空间有30%、养殖企业利润空间有100%以上),因此当下我们坚定推荐畜禽链板块、任何回调皆是买入良机,首选高弹性养殖龙头、业绩稳健增长的饲料企业和高成长的疫苗企业同步配置。最后总结下畜禽链投资方法论——反转不尽,投资不止;从市值空间的简单测算看,绝对收益空间为50-100%,首推标的为牧原股份、天邦股份、圣农发展、大华农、益生股份等。

  (1)宏观统计数据表明, 当前畜禽链产能去化并未停止(7月母猪继续去化),中周期产能拐点未到来。

  7月份数据显示,能繁母猪存栏再次下滑23万头,至3876万头。当前数据表明,产能去化程度环比并未显著降低(去化速度与上月24万头相当),因此我们不能简单认为当前产能已将至中周期的底部。

  单纯通过盈利判断产能调整规则失效,本轮产能去化持续超预期。历史数据显示,头均盈利150元是产能去化的分界点。而当前行业头均盈利达到450元,且在150元以上持续时间达2个月、在300元以上持续时间达1个月,因此基于宏观数据之间的关系,我们认为本轮周期产能去化的程度要超出历史大行情的水平。

  (2)微观调研数据显示,补栏结构两大变化表明当前母猪补栏积极性不高、环保压力达史上最高,产能恢复主动和被动受限将使2016年猪价超预期。

  规模养殖场主导母猪补栏,产能大幅扩张迹象未现。当前种猪场调研数据显示,母猪补栏集中在200-500头母猪的家庭农场以及1000头母猪以上的大型猪场,其中规模养殖场(占比超过80%)是补栏主力军,且补栏基本不贡献新增产能。这一方面表明前期退出的散养户并没有以母猪产能的形式回到市场,持续两年的行业深度亏损使得很多散养户打消了长期养猪的念头,产能去化具有一定的不可逆性;另一方面则说明目前母猪的补栏趋于理性,规模化养殖场受限于现金流的压力,并没有在行情高涨的初期大幅扩张产能。

  当前仔猪行情火爆,散养户投机心理增强。仔猪方面,我们调研得知最新6-7月仔猪行情异常火爆,这表明仔猪价格高涨不完全是供给短缺的因素,仔猪需求开始逐渐占重要地位。这极有可能是散养户以短期专业化养殖的形式回到市场,其惧怕长周期但在短期具有投机心理。继而仔猪补栏旺盛,很可能对短期供给造成一定压力。

  环保压力成为本轮周期新增减产因素,并持续制约着产能扩张。今年各地政府均在主场环保要求上加强监管,很多缺乏环保措施的猪场被迫关停,局部地区关停的猪场比例超过50%,或者以罚款的形式限制生产(最高单日罚款超过3万)。同时,当前环保压力还集中在新建猪场的审核方面,这也是本轮周期制约产能扩张的新因素。

  (3)中期来看,2016年全年景气不断超预期,生猪均价超过19元/公斤、头均盈利超过500元/头可期。

  本轮周期三大限产因素(长周期、环保、亏损状况)中,长周期因素不断打击母猪补栏的投机心理,环保持续压制新增产能,而当前虽然行业进入坚实盈利阶段,但养殖户补栏仍有现金流方面的时滞效应。因此我们结合当前的宏观统计与微观调研数据,认为产能底部恐在三季度之后才能呈现,未来半年产能都将维持在超低位。

  本轮周期从2011年持续到2016年,比上一轮大周期(2008-2011年)多出2年,持续长期的亏损教育了市场上投机心理较为浓厚的养殖户,因此产能底部、行情高涨时的疯狂补栏现象大大减少,外行大举进军养猪业的现象也难以再次发生。

  当前虽然行业头均盈利达到400元/头,但补栏的主力军存在1-2个季度的时滞效应(至少到年底、猪价在8.5元/斤以上,规模户才能把饲料亏钱补上),因此盈利带动产能扩张的效应在2015年下半年都甚微。

  我们认为随着环保力度的不断加大,养殖业务的门槛将不断增强,行业一拥而入以致产能过剩的局面不复存在。实际上,通过研究美国生猪养殖行业的发展历程可以看出,环保在规模化中后期成为影响产能的重要因素之一。而中国特有的国情表明,农业的税收偏低特征,使得地方政府将环保压力从工业转移到农业,因此未来养殖业的环保压力都将维持在高位,产能在底部的弹性将变低。

  基于当前产能收缩力度已超过2011年,以及对2015年下半年产能持续处于底部的判断,我们认为市场对2016年景气度的一致预期存在修正空间:2016年全年猪价均价有望超过19元/公斤,行业头均盈利有望超过500元/头,中周期猪价上行通道有望持续到2016年底。

  (4)短期来看,投机补栏增加使得下半年猪价或发生震荡,建议届时投资者积极坚定买入,分享畜禽链大周期反转。

  我们认为下半年供给存在阶段性回升、需求存在阶段性回落可能,猪价或出现一定震荡行情:(1)当前猪价涨势趋缓,前期压栏的养殖户可能会选择集中出栏;(2)生猪需求在10月初双节结束后,容易发生一定的回调;(3)部分散养户选择以补仔猪的形式回到市场,给短期供给造成压力。

  因此我们认为中期空间不断上升的情况下,短期猪价及股价回调,为投资者买入提供了绝佳良机。以标杆性企业牧原为例,当前股价对于2016年EPS的PE水平已不足20倍,建议投资者积极加仓。正所谓大跌则大买,若发生大幅回调则是坚定买入的良机。

  标的来看,首推高确定性的养殖龙头牧原、大华农、圣农、天邦和益生,其他标的大北农、海大、新希望、雏鹰、正邦、仙坛等均可积极介入。


  附相关调研核心结论(必看):

  1、当前补栏情况汇总:(1)数量来看,种猪场基本处于满产状态,但并不疯狂,价格也仅是提升200-300元/头,母猪均为正常50公斤起售,并没有出现小型猪疯抢;(2)当前补栏客户结构分析得出,客户群体均为200-500头母猪的家庭农场以及1000头以上的大型猪场;同时补栏客户基本为正常补栏,没有新建产能的补栏。

  2、补栏理性原因:更多是专业户而非散户以及新进资本,当前行业门槛大幅提升;现金流依然不充分,补栏养殖户的现金流估计要到15年底才能把经销商欠款还清,因此预计补栏高峰期可能要到15年Q4左右。

  3、虽然祖代最近亏钱,但当前种猪行业实际上产能过剩的(有点类似于柠檬市场),从祖代源头就明显限产的逻辑不是很顺畅。

  4、可能有家较大养殖公司会香港上市。

  5、猪价判断:年底突破20概率非常大,明年依然是高盈利年,客户结构2大特征决定补栏不会积极,致使16年高盈利期和猪价超预期。

  6、当前继续推荐中期畜禽链反转,“反转不尽、投资不止”,推荐牧原、天邦、圣农、益生、温氏、仙坛、正邦、雏鹰、民和、华英等。

  武汉天种调研纪要:

  1.成立1970年,40多年,国营企业,黄陂外贸场,1997年改制股份制。70年代核心场,现在17个省内,5个省外(湖南、江西、很那),28000头祖代母猪,30万头出栏(选育率35%,出栏10万头种猪)。全国最大的母猪场,单批次也是最大的。核心组织团队有5-6名博士。14年开始,金新农合作,新的开始。

  2.天种有40多年。行业先引进品种,后自主品牌。公司是一直都自主,有适应性,更好。正常的繁殖性能,还有很多是国外引种,一直进入引种-卖种-退化-在引种怪圈。国外很多是从国内引进的,江苏猪、眉山猪等都是如此,形成高性能产品后卖给国内。国内是适应性好、繁殖好,可以产15-16头一胎。同期国外是10多头。但最近国外的性能突飞猛进,高遗传新能的,实际上可能是偷了国内基因。

  3.国内是肥、涨的慢、但国外是快、瘦。生产肥肉成本是廋肉高3倍,所有我们对于国外需求增加。

  4.天种之前是供港的主要基地,需要有些是种猪场,转型成为种猪场,上世纪80年代,湖北的猪场还是不错的,贵2-3毛。之前是必须从中粮拿批条的。

  5.金新农合作,在11年有基金投入了,6家进来1.2亿,对赌14年上市,陪本金和利息,管理体系没有建立,11年扩张12年投产后,行业低潮。

  6.种猪场企业大量种猪当做商品猪卖,低潮时种猪非常惨。12年盈利,13-14年亏损,14年上市无望,要求对赌兑现。

  7.14年上半年,金新农进来,合理的溢价,去年11月一直都在进行培育,现在已经好转,参股后规范管理,饲料企业的管理效率更高。同时通过参与、育种使用方面,加大投入。

  8.自有15000头,托管规模化有10000头的母猪场,变成合作管理,提供种猪饲料等。

  9.通过产业链平台的打造,通过金新农,种猪销售,托管减少成本。降低营销费用等。预计成本下降100元/头,注重食品安全。

  10.天种是金新农种猪生产平台、寻找优秀的养殖企业,环保过关等,全国性的种猪性种猪企业布局,在整个养殖发达区域,分公司建设上,西南等地区,品牌的提升,合作方式的,专业的本土的。

  11.已经在做托管模式,在广州,10000头左右。来生产经营,合作方投资和监督等。

  12.上半年,4万头,1400多,以50 公斤为主。

  13.种猪价格会根据商品猪调整,会滞后3个月。通常的50公斤的二元杂价格和100公斤商品猪价格一致。

  14.但实际上现在价格达不到。主要因为散户退出,这一波联系亏损2年,没有喘息机会,当前散户不再养了,而规模场现在想进,但没有钱,最近的钱才把饲料的钱先还了。这一波行情会滞后,肥猪价格高点后,母猪的价格会2-3个月左右。

  15.但系的猪PSY有26-27头,但是有个问题,仔猪出生量多,但体重小,死亡率会增加(10-15%),到100公斤后涨速减慢,不符合需求;美系猪,在20多头左右,但养殖不适应,所有出现很多疫病较多。最后生产水平会下降。

  16.技术水平较好的,可能做到20多头,如果配不上的可能会有10多头,还是很多传统企业,生产水产比较惨的,12也有,两极分化较为严重。从11.4到14.1左右。

  17.产能真正的收缩了,压烂很难持续,一半不会超过20多天的。

  18.按照正常数据,母猪存栏下降,数据不真实,但是趋势。5月份母猪开始增加,至少要到13月后,供给会缓慢下降,真正价格出现明显下降要到年底或者后年初。

  19.价格变化趋势:14年上半年时1270多元,种猪销售全年5万多,增量来说,种猪销售,补种换种的过程延后了。

  20.15年还是做换种了,

  21.当前补栏很理智,当前猪价比较平稳,退出都不再进来了,环保等对养殖有很大影响,现在养殖是低门槛的事情。

  22.11年火爆很多,保育场的猪15公斤,就在销售。11年时代不同了,很多其他资本进入,但今年有环保和资本退出,现在都是专业户,现在都是超大规模或者家庭猪场,比较理性。

  23.现在很多人在卖猪场,和11年确实不同的。

  24.今年上半年客户分析表:3000头规模增长17%(占20%),50头以下下降50%(不到10%),1000-3000头(50%)。500-3000头客户比较难熬,他们固定资产投资较大,1月消耗有200-300万。基本上新增产能补栏几乎可能不计,新厂虽然在跑,但成交量比较少。当前可能是有人在等8月份数据,观望;还有就是没钱。

  25.14年总的饲料销量是下降的,随着效率提升,总量肯定要下降的。行业还是下降的

  26.最近1-2年种猪场,但总体供大于求,阶段性可能出现供求不足。14年5-6月份,二元猪的产能数量6000万以上。

  27.最开始,福建和广州戴起来的,由南到北起来。9-12月份可能会有再起一波。

  湖北中粮调研纪要:

  1.从5月份补栏积极性大了,1年出猪,没有盲目补栏,新厂没有。很多退出了,更多正常补栏了。

  2.现在养母猪猪场变成育肥了,专门育肥了。

  3.最新一个季度,同比销售翻2倍,3-4月份之前是高峰期,行情上涨后开始补栏,也没有疯狂,不像之前。

  4.现在补栏多为500头母猪,100多头母猪左右。母猪补栏比较少了。

  5.价格上涨200-300元,1600-1700元,种猪价没有销售那么高,销售体重在50公斤左右。肥猪价涨太快了,猪价没有跟上。

  6.湖北正大13年高峰期卖7000头母猪,去年改成商品猪场。

  7.明年猪价行情不会差,现在母猪补栏还是会

  8.6月份保本,7-8月份赚钱。现在现金流还是很差,大养殖户很多快倒闭了,欠饲料。

  9.至少猪价要到年底,猪价在8.5元以上,才能把饲料亏钱补上。

  10.当前养殖户即使想补也补不;当前行业门槛提升。

  11.湖北神通、随州、巫山等很多地方都在准备卖,行业还是很差,起码要到8.5,才能赚到钱。

  12.母猪在1000-1100元单头成本。

  13.主要品种还是国外引进的,加系的为主。去年卖不出去了,种猪销售

  14.种猪行业有下降,但还是产能过剩。

  15.现在行业有25000万种母猪,去年满产。湖北中粮亏损1亿元左右。

  16.中粮在江苏(75)、天津(30)、吉林(30)、湖北(50)等都有猪场,有商品猪量,湖北扩建50万头。

  17.现在环保压力很大,日罚3万都有。3500头母猪的场。

  18.公司对外销售和自用各一半,基本没有广告费用。

  19.今年下半年肯定不会差,明年猪价也不错,现在补栏并不是很多。突破10还有可能的。

  20.现在肉卖不出去,屠宰场是亏本的

  21.年底之前突破10概率很大,这几年基本不盐肉,一般在4月份28号涨价,涨到7月份;冬至需求量下降。

  22.现在猪贩子表示,确实猪比较少。

  23.现在信息化系统使用

  岳阳美神调研纪要:

  1.生产:1200头基础母猪,14年产量2万头猪(6000-7000头母猪),销售大幅下降,上半年2000头左右、下半年1800头母猪。去年减了100头基础母猪,现在又补上了。育肥猪10%多点占比,一般仔猪销售占50%以上。亏损300-400万左右。

  2.15年上半年,过年后就不错,仔猪从280头,640头(10公斤)。7月仔猪非常火爆。母猪销售3000多头,过年后1600,近2个月1850(去年就1600)。

  3.成本17元/公斤,单头毛成本850,现在毛利800元左右。小猪毛利300元左右(成本30元,10公斤重量的)。20公斤仔猪成本在22元左右。

  4.客户结构发生很大变化:现在都在100头以上,以及几百头母猪以上的。

  5.现在规模化是必然的,小户进的多退的快,现在附近的小户都退出

  6.规模化量出现明显的提升后,猪价的波动就会延长,以后可能就做量为主,单头盈利100-200元左右。

  7.去年下半年把猪卖掉后把债还了就是优质猪场;现在大客户去年淘汰母猪还是在补母猪,正常补栏,去投机搞一波现在都不敢了;小客户现在少。

  8.现在补母猪还是比较多,但去年母猪淘汰太多了,现在是历史最低点,现在补也只是之前水平;还有很多环保导致新建猪场缓慢。

  9.现在持续到16年年中应该猪价基本不可能低于8.5元。

  10.现在海大已经在广东2地和岳阳汨罗建有合作公司,汨罗当前进驻2个月,现在签约养殖户在1万头左右。“不管行业怎样,保证养户不亏钱”标语

责任编辑:宋美丽  

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