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解析存栏数据——周期与季节规律交织

作者:佚名来源:中信证券时间:2015-09-15 14:09点击:


  2015年猪周期终于来了,市场关注度之高仿佛回到了2011年。我们发布了一系列的生猪养殖专题报告、跟踪报告,以重申和强调我们看多的观点,但均以猪价的判断为侧重。与投资者交流过程中,我们发现很多细节问题成为大家共同关注,因此,我们推出生猪养殖答疑解惑系列报告,聚焦于投资者关心的养殖行业具体疑问和细节。 

  市场疑惑: 

  1、能繁母猪存栏与生猪存栏变化是否有相关性?为什么会出现一些背离? 

  2、能繁母猪存栏、生猪存栏与未来猪价有何种关系?明年的高点可能出现在什么时候? 

  3、短期来看,四季度猪价走势将如何? 

  我们的具体观点如下: 

  评论: 

  1、能繁母猪存栏影响未来生猪存栏总规模;生猪存栏一般在年内前低后高。 

  理论上讲,能繁母猪存栏将影响到5个月后生猪存栏(剔除能繁母猪后)的规模,但从实际数据分析来看,这种影响更多的是总规模,而并没有在变化方向上严格对应。例如某月能繁母猪存栏量环比下降,但可能5个月后,生猪总存栏(剔除能繁母猪存栏后)却是环比上升的。 

  出现这种实际与理论背离的原因是:1、养殖户对育肥猪的月度间压栏、抛售等情况,使得时间并非严格对应,有些会是季节性的生产习惯;2、能繁母猪产仔率、仔猪存活率的波动等;3、生猪总存栏中包括能繁母猪存栏、所有商品猪存栏、及后备母猪的存栏,而后备母猪的量没有被单独检测,所以也可能是后备母猪量波动所致。 

  而从生猪存栏的季节性规律来看,总体表现为后半年相对高于前半年。一般是2月环比显著下降,6月开始环比上升,而11月开始再次出现环比下降。我们认为,这可能与气温和疫病规律相关,气温偏低的时候相对存栏会低些,同时春季、秋季换季为疫病高发时期。 

  此外,春节前出栏也是导致2月存栏会降低的因素。 

  由于能繁母猪的持续下降,2014年、2015年生猪总存栏量除了同比下降外,也低于上一轮拐点向上的2010年,尤其是2015年的生猪存栏量(剔除能繁母猪)已经显著低于2010年的水平(同比降低11-12%)。综合考虑到存栏量的季节性规律及能繁母猪存栏量持续下降的情况,预计2016年生猪总存栏量将在2月出现再降。 

  2、生猪总存栏变化与6-7个月后猪价在85%的时间内呈现负相关 

  我们一直强调,能繁母猪是生猪养殖行业的产能,是决定未来出栏量的根本因素。而这个完整逻辑应该是,能繁母猪产能(即存栏量)决定了5个月后生猪存栏量的总规模水平(并非环比变化),而生猪存栏量理论上影响未来5个月后生猪出栏量,进而影响价格。 

  从数据上看,虽然理论上生猪存栏(剔除能繁母猪后)应该与5个月后猪价负相关,但实际数据显示,生猪存栏与6-7个月后的猪价在约85%的时间内相关性更好。只有2011年出现了显著的特例,尽管2010年8月开始生猪存栏快速上升,但2011年上半年猪价一路上涨。 

  两组数据的相关性,能反映出生猪存栏对未来大约半年后的猪价有显著的影响:即如果生猪存栏量环比增加,那么在需求平稳的情况下,半年后左右的猪价可能出现环比下跌。 

  3、猪价的季节性规律:9月、12月一般会出现价格高点 

  猪价运行的季节性反映的是一年中供应、需求特征对猪价的影响。直观上认为,每年的6-8月份天气炎热,是需求的淡季。但从过去20年的猪价运行规律来看,每年的6至8月往往是猪价的上升通道,而9月附近通常会出现年中的小高点。我们认为,这个现象可以部分通过上面的生猪存栏规律来解释。一般11月出现生猪存栏的环比下降,而2月大概率是一年中存栏最低的时点。而生猪存栏影响6-7个月后的生猪价格,正好与每年5-8月生猪价格上行,并且在9月出现猪价高点的季节性规律相吻合。 

  我们计算了从1995年至2014年的猪价,利用历年每月猪价的平均,我们画出了猪价的季节性曲线。年内的最低点通常出现在4、5月,而高点出现在9月和12月。而从自2000年至2014年的15年里,仅有4年出现过春节前下跌的情况(分别是2002、2005、2013、2014年)。 

  4、猪价尚未见顶,今年季节性调整预计幅度有限 

  能繁母猪存栏影响5个月后生猪存栏(剔除能繁母猪)的绝对规模,而生猪存栏变化影响6-7个月后生猪价格走势。那么,8月份,我们预计能繁母猪的存栏仍有可能下行(通过草根调研,和相关饲料公司的检测数据推出),这意味着,此轮的价格高点可能出现在2016年的8或9月,而这恰好也与猪价年度的季节性高点相吻合。因此,猪价尚未见顶。 

  短期市场目前最关心两个问题:1、十一前后的季节性调整幅度有多大?2、今年四季度猪价是涨是跌?我们认为,今年的季节性调整幅度有限,因为从生猪存栏数据变化来看,剔除母猪后,存栏数据在前3个月环比下降,4、5月环比略增,6月再次环比下降,但整体波动幅度非常小(3至6月数值分别为34690,34751,34791,34659万头)。对应推算到后6-7个月的价格变化,意味着9月价格保持坚挺,10月价格小幅调整,11月上中旬可能再次启动上涨,12-1月将有望出现强势上涨行情。而由于生猪存栏的绝对水平低下,今年的季节性调整也料将有限。(我们看到,2010年的拐点年里,并没有出现十一的季节性调整) 

  猪价仍然处于上行通道,价格见顶预计将出现在2016年9月,短期季节性调整幅度有限,春节前料将再次出现强势上涨。禽肉价格大周期与猪价一致,明年上涨弹性料将超过猪价。

责任编辑:王妍琪  

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