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猪价季节性回调实属正常,坚定看好畜禽链反转

作者:佚名来源:齐鲁证券时间:2015-09-21 13:36点击:


  核心观点: 当前猪价在区域疫情、 集中出栏等影响下出现 1 元/公斤回调,我们认为这属于正常的季节性波动现象, 从短期看,前期集中出栏更释放了供给压力, 10 月底猪价有望开启上涨征程。中期环保土地等行业壁垒将持续压制扩产,养殖反转有望超预期, 建议投资者应当坚定持有,以享后市猪价上涨红利。

  ( 1)疫病导致东北集中出栏, 当前猪价出现季节性回调,我们认为属正常现象也是短期猪价预期内走势。

  当前猪价回调主要是这几个方面原因叠加所致:( 1) 9 月初东北昼夜温差增大,并局部出现口蹄疫疫情,养殖户担忧类似 14 年口蹄疫疫情爆发重现,故选择集中出栏。 东北集中出栏导致的猪价下跌预期,还引发其他地区养殖户集中出栏,因此全国性的阶段出栏高峰到来。( 2)双节备货期基本结束,需求出现较大的季节性回落。 我们强调,只要不是持续 1-2 个季度以上的趋势性变动,短期猪价调整 1 元/公斤都属正常,因为养殖户短期集中压栏与出栏受疫病、情绪等因素影响较大,这与中期反转的空间并无关系。

  而且历史来看, 9-10 月是历年猪价大概率的季节性下跌期,今年情况并不特殊。 我们观察近年猪价走势,9-10 月区间出现明显的季节性下调( 2012 年从 14.89 元/公斤至 14.43 元/公斤, 2013 年从 16.1 元/公斤至15.44 元/公斤, 2014 年从 15.23 元/公斤至 13.78 元公斤), 双节期间需求季节性下降、养殖户集中出栏在历史同期较为普遍。

  同时研究 2010-11 年大行情发现,猪价在需求旺季也出现了明显的回调,在 2010 年 11 月中旬 14.5 元/公斤回调至年底的 13.6 元/公斤,但丝毫不影响之后一路上行至 2011 年 9 月的接近 20 元/公斤。

  因此我们认为前期猪价高企在 18 元/公斤情况下(比往年同期基本都高出 2-3 元/公斤), 屠宰场压价的动机很强、空间也很大,阶段性供给的增加会使得价格出现一定的回调,诸如当前集中出栏的心理更是容易被屠宰场把握住而趁机大力压价。 因而总体上, 目前猪价回调 1 元/公斤是在短期供需变化基础上, 上下游博弈行为的正常结果。

  ( 2) 短期来看, 2014 年 Q4 母猪加速出栏(环比下降 1-2%) 使得当前供给开始大幅下降, 11 月左右猪价将开启上涨征程,年底有望达到 20 元/公斤。

  对于 Q4 猪价判断,我们认为很难延续 2013-14 年猪价 Q2 反弹后的下行走势,主要逻辑在于供给端的影响已经逐步显现。草根调研发现,国内 8-9 月份生猪存栏数据下降 10%,这和 2014 年母猪 8-9 月份同比下滑数据同步。特别需要提醒的是, 14 年 Q4 是母猪加速出栏期,从环比角度看单月下滑 1-2%,映射到当前生猪角度看, Q4 国内供给端将出现环比下降 1-2%情况。

  同时在双节之后, 降温潮开始席卷全国,东北更是进入冬季,季节性需求回升将开始启动。 按照正常积极性需求提升判断,整体国内猪肉需求环比单月将提升 2%。那么我们判断季节性回调将在 11 月份逐步结束,供需格局从短期看在 10 月底再次出现变化。因此我们预计供给总体紧缺将带动猪肉价格 Q4 继续上涨,直至 2016 年 1-2 月春季期间 20 元/公斤的水平。

  ( 3)对于大周期来看, 环保土地因素更可能导致本轮产业反转持续超预期, 猪价将维持高位至 2016 年底,全年均价 18-19 元/公斤,头均盈利 500 元/头。

  在散养户-规模户二元结构分析框架下,四重压力压制产能反弹( 种猪场产能调整时滞、环保压力、理性程度提升、现金流短缺), 其中环保压力与理性程度提升将在更长的期限内限制扩产能, 我们强调的产能底部“ L”型逻辑(长期看“ W”型)将大概率发生,能繁母猪产能筑底将至少持续半年以上(至明年 1 季度末),对应猪价维持高位时间至 2016 年底。

  实际上本轮环保因素可能是导致产业持续超预期的主要原因, 近期参加产业会议及调研发现,南方五省禁养已经减少了 1/3 的供给量,目前环保压力持续存在且在中期难现放松之势。 如果疫病导致了 2011 年大行情的持续高位,那么本轮行情环保压力可能是最大的增量利好因素。

  因此参照 2011 年全年猪价 17 元/公斤、完全成本上升 2 元/公斤、供给紧缩程度超上一轮 5%三大因素,我们预计 2016 年全年猪价将达到 18-19 元/公斤,头均盈利达到 500 元/头。

  ( 4) 当前养殖股 “两高一低”(业绩弹性高、确定性高、估值低) 价值凸显, 坚定持有或择机买入以待 11月猪价上涨催化。

  我们深度复盘 2010-11 年大行情,发现畜禽链真实 PE(对应 2011 年全年一致预期 EPS)在大行情中不断走高至 25 倍,股价弹性叠加了产业与估值的双重弹性。而当前养殖股价格对应 2016 年 EPS 仅在 13-15 倍,属于短期深度调整中的错杀品种而价值凸显。

  当前猪价季节性回调不仅不影响反转大周期,反而因供给的集中释放而为 10月底猪价上涨提供了坚实动力,因此当前持有养殖股不必担忧,静待后市价格上涨;而目前未介入者则可逢低买入,享受季节性回调带来的绝佳买点。

  标的来看,首选高弹性及高确定性龙头股牧原、温氏、圣农,天邦(投行项目)、益生、正邦。

责任编辑:宋美丽  

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