让猪价再飞一会儿

　　投资摘要：

　　供给周期是分析猪周期的“主要矛盾。虽然猪价由供给、需求、成本决定，但需求和成本的影响居于次要位置。

　　需求是猪价函数中的干扰项。展开后的干扰项具体表现为：疫病的偶发性、季节的周期性和对收入的不敏感性；

　　成本是猪价函数中的外生变量。分析成本对猪价的影响常将饲料价格假定在某种情境下，可见成本对猪价的影响是外生性的；

　　供给直接通过改变生猪存栏量影响生猪价格，是猪价函数的“自变量；“母猪比是判定周期拐点的“核心指标。决定猪周期的因素不是猪价而是能繁母猪存栏量。猪价触底未必是猪周期的谷底，只有能繁母猪存栏量和猪价的同时见底才能确立周期底部。我们构建“母猪比这一指标预判猪价走势。

　　母猪比是能繁母猪存栏量占生猪存栏量的比；

　　母猪比预示现阶段能繁母猪存栏量对未来生猪的供给能力；

　　母猪比合理区间是[10%,11%]，越接近边界猪价转向概率越大；

　　母猪比与滞后其13 个月的生猪价格呈负相关关系；

　　母猪比可预见两个低点，对应猪价将有两个高点（15 年10 月和16 年4季度），目前正在爬第一个高点；

　　猪粮比是猪价反转的“验证指标。以史为鉴，猪价大幅上涨始于养殖的长期亏损，一般亏损期不少于一个育肥周期（4 个月），只有这样才能对未来一段时间内养殖的积极性和短期供给形成有效冲击，以此配合验证猪价反转。让猪价再飞一会儿。本轮猪价从2015 年3 月18 日起持续24 周上涨，目前涨幅仍超50%。猪价维持高位运行至少持续6 个月，或将贯穿2016 年。如果存在某一理想状态可以使得猪价不变，那么根据函数映射关系能够找到猪价对应的“原象。我们假设可以用2009 年至2015 年能繁母猪月均存栏量4800万头和生猪月均存栏量4.5 亿头模拟猪价均衡状态时对应“原象的取值。

　　填补母猪缺口至少需22 个月。假设未来每月补栏复合增速为1%，弥补现阶段存栏量缺口940 万头（4800-3860）至少需要22 个月；

　　6 个月内生猪存栏量稳步下滑。假设能繁母猪每胎产仔数8.6 头，根据我们的模型计算，截至16 年3 月生猪存栏量的大趋势维持下降不变；投资策略。我们看好在猪价不断上涨条件下具备资源优势竞争力的企业，重点推荐牧原股份（002714）和雏鹰农牧（002477）。

责任编辑：宋美丽