畜禽养殖板块四季度厚积薄发 布局正当时

　　畜禽养殖行业营收继续保持快速增长。三季度，畜禽板块的营业收入持续增长，2015年前三季度实现营业收入5362亿元，同比增长22%。与此同时，板块毛利率水平近年来一直保持稳步增长，2015年前三季度板块毛利率水平为16%，主要受益于猪价的上涨。

　　生猪率先发力，家禽仍待拐点。生猪行业受益于猪价上涨，生猪养殖盈利同比大幅增长，生猪养殖企业弹性体现，牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧和天邦股份净利润同比都出现了大幅增长，家禽板块除了华英农业同比大幅增长外，白羽肉鸡全产业链整体低迷，益生股份、民和股份和圣农发展均大幅度亏损，仍需等待拐点，但2016年家禽行业类似于2015年的生猪行业业绩同比大幅增长是大概率。

　　能繁母猪存栏量继续下降，猪价后期保持较好行情是大概率。10月能繁母猪存栏量继续下降，创年内新低3480万头，能繁母猪存栏量的低位，势必影响后期生猪供给形势，排除进口猪肉的影响，我们认为后期生猪供给下降是确定的，猪价在这一周期有望保持较好的行情是大概率，重点关注雏鹰农牧、牧原股份和正邦科技。

　　祖代鸡引种量下降确定，家禽养殖行业拐点。我们再次重点推荐祖代鸡引种量下降的投资机会，预计国内对美国引种开关预计要到2016年，预计2015年引种量为70万套左右，而2016、2017年白羽肉鸡联盟有望继续控制引种量在60~70万套，白羽肉鸡行业有望迎来可以持续几年的一波好行情。

　　畜禽养殖周期性投资角度：畜禽养殖行业正值上涨周期，业绩改善定，价格上涨趋势确定，生猪率先上涨，家禽行业拐点也已不远，在上涨周期布局畜禽养殖板块，我们认为四季度是非常好的布局机会，我们长期重点推荐畜禽养殖板块的投资机会。

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　　天邦股份：养殖业务贡献高盈利，期待未来继续发力

　　前三季度营收同减18.5%，净利同增187%，每股收益0.18元(考虑定增后摊薄，下同)。前三季度公司实现营收16.8亿元，同比下降18.5%；归属上市公司股东净利润5226万元，同比增长187%，EPS0.18元。其中，单三季实现营收6.59亿元，同比下降17.5%，环比增长7.0%，净利润7346万元，同比增长53.8%，环增1662%，EPS0.26元。此外，公司预计全年实现净利润7013-8636亿元，同比增长116%~166%，EPS0.25~0.30元。

　　养殖业务盈利的大幅增长是公司在营收规模下滑的情况下业绩增长的主要原因。前三季度生猪均价14.89元/公斤，同增14.1%，仔猪均价31.23元/公斤，同增23.4%。其中单三季生猪均价达到17.86元/公斤，同比增长23%，环比增长27.2%。仔猪均价39.9元/公斤，同比增长26.8%，环比增长23.8%。同时，玉米和豆粕单三季度的下降则使得养殖成本得到有效减少(玉米均价环比下降3.6%，豆粕均价环比下降1.0%)，猪粮比由5.7上升到7.4，使得公司养殖盈利大幅增长。

　　看好未来公司发展，主要观点如下：1、养殖景气持续上行且周期将长于以往。此次周期短缺幅度较11年更大且资金层面的断裂使得产能修复需要更长时间，预计未来能繁母猪存栏将呈现底部L型趋势，生猪价格上涨将持续到明年三季度，16年均价17元/公斤，且高点有望突破20；2、家庭农场养殖模式将使得养殖规模快速提升。公司推行年出栏5000头家庭农场养殖模式，目前已于18家农户签订合同。预计在家庭农场模式的推动下，公司15-17年生猪出栏规模将分别达到50、60和85万头。3、养殖回暖将使得公司饲料、疫苗销售规模进一步扩大，同时公司将于9月份获得蓝耳苗批文，预计明年将为公司新增利润2000万元。4、公司积极开拓的美味猪肉业务，有望成为未来新的利润增长点。

　　给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.35元和1.06元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示：(1)猪价下跌；(2)家庭农场模式推广不达预期。(来源：长江证券)

　　雏鹰农牧：受益猪价高涨，业绩明显改善

　　雏鹰农牧发布2015年三季报，前三季度，公司实现营业收入22.15亿元，同比增长100%，归属于上市公司股东净利润1.06亿元，同比增长243%，实现每股收益0.11元；三季度单季度实现营收9.65亿元，同比增长113%，实现净利润1.01亿元，同比增长37%；同时，公司给出了15年业绩预测为净利润2~2.5亿元。

　　点评：

　　三季度生猪行情创年内新高，公司业绩改善明显。生猪价格在三季度创出了年内新高，生猪价格达到18.7元/公斤，仔猪价格突破43元/公斤，生猪养殖盈利同比大幅上升；同时，饲料原料价格处于低位，玉米价格更是一路下滑，也给生猪养殖腾出了利润空间，自繁自养出栏生猪盈利突破了800元/头，创出了11年以来的新高。生猪养殖行情的高涨，大大推动了公司业绩的改善，公司3季度生猪主业实现利润6243万元。

　　能繁母猪存栏量依然延续下滑趋势。从近几个月的数据来看，能繁母猪存栏量延续下滑趋势，15年1月能繁母猪存栏量为4190万头，9月存栏量跌至3852万头，较8月继续减少8万头，下滑幅度逐渐减小，伴随着猪价的持续回暖，能繁母猪的底部已不远；随着生猪养殖盈利高涨，养殖户补栏积极，生猪存栏量有所增加，供给也略有增加，但考虑到能繁母猪的量依然处于低位，后备母猪补栏到育肥猪的上市仍需要一个较长的过程，所以我们对于后面生猪行情依然看好，生猪养殖企业业绩的改善是确定的。

　　雏鹰的增量叠加较好的生猪行情，业绩改善更加值得期待。雏鹰农牧吉林400万头和内蒙古300万头生猪项目的建设将使公司生猪出栏量持续的增长，如我们上面的判断，我们认为生猪行情有望持续到16年，公司业绩增长将持续；公司的轻资产运作有效降低了成本，以及电商等平台的搭建将给雏鹰的发展增加新的动力。

　　盈利预测和投资评级：15~17年EPS分别为0.22元、0.73元和0.45元，生猪行情有望延续，雏鹰出栏量也将持续增长，我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示：产品价格的波动，密切关注疾病情况。(来源：国联证券)

　　正邦科技：迎业绩大拐点，战略转型升级加速

　　养殖板块：迎“行业周期+公司经营”双拐点

　　1、行业周期拐点：全国生猪出栏均价自4月份起开始加速上涨，到8月份达到18.7元/公斤，年内猪价最高涨幅约50%，目前仍在约16.5元/公斤。9月份能繁母猪存栏量3852万头，同比下降15.4%，同时据我们草根调研了解，因资金短缺、环保压力、对行情持续性担忧等因素，当前补栏量与淘汰量大体相当，并没有出现养殖户普遍大量补栏现象，预计未来一段时间能繁母猪存栏仍将持续在低位，预计16、17年猪价将维持高位运行，从而拉长养殖企业盈利周期。

　　2、公司经营拐点：14年起公司开始精细化管理，同时产能利用率提升，推动公司养殖成本大幅下降，单头盈利出现好转。2014年公司肥猪平均成本为14元/公斤，预计2015-2017年肥猪平均成本为13.5元/公斤、13.2元/公斤、13.0元/公斤。同时公司生猪出栏量将大幅增长，预计15-17年出栏160万头、240万头、300万头，公司业绩弹性将充分受益于行业反转及经营效率提升。

　　战略升级：转型“现代农业综合服务商”。在互联网改造传统行业背景下，公司战略转型“现代农业综合服务商”。公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司，目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，达到多重协同作用，实现1)为客户实现一站式采购服务；2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段，帮助养殖户(种植户)提高生产效率；3)完善数据收集，为农户提供金融服务。

　　估值及投资建议。我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.8/9.0/11.7亿元，对应EPS为0.63/1.52/1.96元。养殖板块行业景气度仍在继续，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司转型“现代农业综合服务商”战略将加速落地，我们给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示。猪价反转不达预期；生猪销量不达预期。(来源：安信证券)

　　牧原股份：产能释放逐步显现，未来高增长无忧

　　公司10月份销售生猪16.9万头，同比增长37.4%，环比增长4.3%，销售均价16.59元/公斤，同比增长20.2%，环比下降4.5%，实现销售收入3.02亿元，同比增长58%，环比增长0.3%。公司1-10月份整体销售生猪146.9万头，同比增长0.7%。

　　清群后带来公司的产能释放正逐步显现。自7月份后公司生猪出栏已连续3个月同比环比均实现增长，且10月份同比增长幅度达到37.4%。我们认为，前期公司进行清群后带来产能的增长正逐步释放，且后期随着钟祥、曹县等养殖项目的逐步投产，预计公司生猪出栏量的增长在11月份和12月份将呈现持续扩大的趋势(去年11-12月份公司生猪出栏合计42.8万头)，全年出栏规模有望达到200万头。

　　我们认为公司未来业绩仍将呈现持续增长，主要基于：1、养殖景气持续上行，且周期将长于以往。11月份中下旬随着腌制腊肉带来需求的上涨将使得猪价回升，不排除冬至前后突破20元/公斤可能性。长期来讲未来能繁母猪存栏将呈现底部L型态势，生猪景气行情将持续到16年3季度。整体上预计16年生猪均价达17元/公斤；2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势，我们测算公司饲养商品猪完全成本约在12.4元/公斤左右，显着低于行业平均水平。3、公司前期清群效应已逐步消退，未来随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目的逐步投产以及新设养殖项目的开展，公司产能有望以每年100-150万头速度增长，今年年底将达到300万头。预计公司15年和16年生猪出栏量将分别达到200万头和300万头。

　　给予“买入”评级。看好公司在生猪行情持续景气下的盈利能力，预计公司15、16年EPS分别为1.16元和2.92元。给予“买入”评级

责任编辑：宋美丽