母猪存栏转正、销量环比提升，产业趋势继续向上

　　近期饲料板块表现抢眼，尽管大盘震荡下跌，进入5 月以来饲料小票禾丰牧业、金新农累计涨幅>20%，龙头海大集团、大北农累计涨幅在10%左右，另外唐人神、新希望有明显变动。

　　我们在四月初发布的饲料行业深度报告《周期之潮，业绩起舞》中对饲料的投资机会梳理为三轮，即猪价起、毛利升、量增；进入五月以来，猪价在高位，养殖龙头企业单头盈利预期区间800-1000 元，利润丰厚，而伴随一季报披露，饲料板块毛利提升的逻辑验证，五月经历回调、疑虑的饲料股再迎加仓良机。

　　1）猪价超预期上涨驱动养殖资产重估：丰厚的利润驱动饲料企业纵向整合产业链，在周期底部向上的时点，饲料龙头纷纷踏足养殖业，抛出了未来三到五年的养殖业务规划，其中新希望经过多年筹备和运营基础，具备全系统支持能力，做出了五年出栏1000 万头的战略规划；此外大北农、海大、金新农、唐人神都规划了百万头级别的养殖规划，饲料企业涉足养殖业务跑马圈地正在快速进行；以今年的养殖计划进展，养殖业务普遍贡献30-40%利润占比。

　　2）粮价政策变局扩大第二轮业绩向上弹性：对目前仍较“饲料”的主要龙头企业进行了盈利弹性分析，在目前玉米价格1900 元/吨的成本下，公司的盈利预测构成了下限，而随着三季度末大概率出现的玉米大幅跌价，不论是饲料还是养殖业务均具备较好的业绩向上弹性，从玉米单吨价格跌到1200-1600 元、让利客户30-70%不同程度测算，重点龙头企业均具有30-40%的业绩向上空间。

　　3）对于饲料业务本身，今年四季度有望迎来存栏同比提升带来的量增，主要逻辑在于：母猪存栏一季度末环比增长0.9%，意味着时滞九个月左右有望出现生猪存栏趋势性拐点，而使用同比母猪存栏数据预测也印证类似的走势。从饲料全行业来看，市场总量在2016 年前三季度仍以同比下降为主，而2017 年全年销售总量有望恢复同比增长，接力毛利率提升成为第三轮业绩增长的驱动力。

责任编辑：宋美丽