牧原股份：出栏量保持高增长，成本优势奠定持续盈利

事件:公司发布2017年5月销售数据,生猪销量52.7万头,销售收入7.19亿元,商品猪均价13.46元/公斤。

出栏量保持高速增长,头均盈利保持领先。简析5月盈利情况,玉米、豆粕价格环比皆明显回落,成本端得以较好的控制,预计商品猪头均盈利250元/头,仔猪头均盈利350元/头,假设仔猪占比25%,5月整体盈利约1.45-1.50亿元。截至5月底,公司2017年累计出栏216.8万头,同比增长146%。若6月出栏保持快节奏,猪价略微回升,上半年盈利有望维持在此前预估区间内。

多重融资方式助力扩张步伐,成就未来养殖龙头。草根调研显示,公司当前能繁母猪存栏约45-50万头,产能布局已达到千万头,2017-18年出栏量有望达到650-700万头,950-1000万头。公司拟使用优先股、绿色债券等多种融资方式继续扩张,近期又在安徽、山东、湖北、东北、山西等多地成立子公司,迈出河南、向外扩张的步伐保持不变,跑马圈地的速度保持行业领先。从公司的区域布局看,集中在国家政策倾向的适度发展区、潜力发展区,且靠近粮食主产地,利用当前地租下滑的优势,锁定租地成本,为公司长期保持较低的成本优势奠定基础。

产能高速成长抵抗猪价下滑,盈利水平有望稳定。根据对补栏趋势和结构特点的分析,环保、土地等因素带来养殖规模化程度大幅提升,去产能化程度降低,尽管行业产能有所恢复,但整体来看自繁自养的生猪盈利期仍将延续,预计2017年生猪价格中枢下行至15.0-15.5元/公斤。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张,伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放,今明两年有望保持稳定的盈利水平。

我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,当前的完全成本11.2-11.4元/公斤处于行业领先水平,此前完成的非公开发行,全部由大股东和员工持股计划参与,彰显出上下对公司未来发展潜力的认可和高度信心。我们预计公司2017-19年出栏量保持200-300万头增加,归母净利润保持在28-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平不足10X,维持“买入”评级。

风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。

责任编辑：宋美丽