温氏股份：未来三年公司生猪养殖规模快速提升

畜禽养殖规模全国第一

公司主营产品包括生猪养殖、黄羽鸡养殖及其它养殖(鸭、鹅、鸽、羊及奶牛等),还有少量肉制品加工、动物疫苗、乳制品以及设备制造等。2016年主营收入分别是376.43亿元、185.93亿元、13.22亿元、7.83亿元、4.82亿元、3.9亿元以及0.32亿元,占营业收入比分别为63.42%、31.32%、2.23%、1.32%、0.81%、0.66%和0.05%。随着2014“2016年间公司畜牧养殖规模进一步扩大,营收占比从95.97%增长到96.67%。

2018--2020年生猪出栏年均约400万头

2016年生猪出栏量为1712.73万头,同比增长11.57%;黄羽鸡出栏8.19亿只,同比增长10.08%。过去三年复合增长率分别为18.57%和8.40%。2018“2020年公司每年将投入50亿元用于生猪扩栏,预计年均新增400万头生猪出栏量。2017“2020年生猪出栏量约为1880万头、2300万头、2700万头和3000万头。生猪及黄羽鸡市场占有率有望从2.5%和20%增长到5%和25%。

生猪市场非常分散,有助于公司规模快速提升

2017年预计公司出栏量1880万头,市场占有率约为2.5%,上市公司生猪出栏总量也不超过10%,这和国外生猪养殖企业市场占有率相比提升空间巨大,市场集中度也远低于禽类养殖。我们认为未来5-10年属于生猪养殖行业集中度将快速提升,公司未来3-5年养殖规模快速提升,将进一步巩固行业地位。

公司养殖成本逐年下降

最近10年,公司加盟的家庭农户数已经从2007年的3.63万户增长到了2016年的5.86万户,年复合增长率达到了5.47%。随着畜禽养殖规模的扩大,公司成本优势逐渐凸显。去除人工成本后,2014“2016年公司生猪养殖成本从1148.5元/头下降至近1000元/头,年复合下跌6%;肉鸡成本也从2014年16.6元/只降至2016年14.8元/只,年复合降幅也达到了5.5%。随着畜禽养殖规模不断扩大,规模效应将导致养殖成本继续降低。

“公司+农户”模式扩栏速度快。

目前公司约和2.2万户农户展开合作,每户每年出栏约780头,如果考虑农户数量不变,每年出栏量3000万头,意味着农户平均出栏1385头/年,每户每批次增加约300头,这个对公司来说难度不大。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2017~2019年营业收入分别为599.96亿元、668.08亿元和743.13亿元,同比增长1.08%、11.35%和11.23%;净利润分别为66.35亿元、83.38亿元和86.77亿元,同比增长-43.72%、25.67%和4.07%;2017~2019年EPS分别为1.27元、1.60元和1.66元。对应的PE分别为19.08倍、15.18倍和14.59倍。给予公司2018年18倍PE,目标价格28元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

生猪价格波动风险;重大疫病风险。

责任编辑：宋美丽