双汇发展:调整发展战略 产品中高端化

　　事件:2月3日，双汇发展公布了11年年报,根据调整后报表,公司营业收入376.15亿元,同比增长3.59%;归属上市公司净利润为5.65亿元,同比减少51.27%。

　　投资评级与估值:基本维持前期盈利预测,长期 看好公司投资价值,9个月目标价(即年内高点目标价)92.7元。预计12-14年重组摊薄后每股收益分别为3.09元、4.19元、5.21元,同比增 长151.7%、35.5%、24.3%,目标价对应12PE30倍、13PE22.1倍,预计全年肉制品吨利、屠宰头利前低后高。

　　关键假设点:12-14年,假设重组完成后屠宰量分别为1550万头、2015万头、2619万头,利润为50元/头、55元/头、60元/头;肉制品销售量为185万吨、222万吨、262万吨,税前利润为1300元/吨、1550元/吨、1600元/吨。

　　有别于大众的认识:

　　(1) 管理层调整发展战略,不仅做大,而且做精、做强、做专,向效益利润型企业转型。双汇在肉制品领域有今天的成就,与管理层清晰的战略思路息息相关。未来,公 司将更追求效益,朝中高端产品转变,一方面,提高低温肉制品比重,预计2015年有望达到40%;另一方面,力推前十大品牌,加大高盈利产品占比,预计 2012年前十大品牌销量能达到肉制品总销量的60%,今年推出新产品大肉块,目前市场反应不错。

　　(2) 突破市场,坚定屠宰业务放量思路。过去,公司提出“走精细分割以赚取差额利润”发展方针,但尴尬的是,产品无法放量、产能利用率低。2012年,公司坚定 了屠宰放量思路,放低身价,加大白条肉销售占比,争取完成“5329”目标。与此相应,公司调整了销售渠道,计划将农批市场销售比重从目前的33%提高至 50%。

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