一代霸主通威业绩创新高！ 然而，这却并非是守得云开见月明

　　8月30日，通威股份公布上半年业绩报告，从报告中来看，上半年收入为69.6亿，同比去年下降了0.79%，净利润为2.3亿，同比增长180%。由于今年上半年通威完成了对永祥多晶硅的收购，今年上半年2.3亿的净利润中有1.3亿的贡献是来自于光伏产业，占净利润的56%。于是，业内众多机构纷纷表示，通威股份的光伏产业这终于要发力了！然而，通过通威2008年以来进入光伏产业亏损之后于2010年进行剥离，再到2015年5月份开始再次买进，这一系列动作的背后与光伏产业的景气程度密切相关，同时，也更脱离不开通威饲料主业这么多年难有突破的原因。

　　一、通威上市以来的收入表现

 

　　图1 2004-2015年通威收入及增长率

　　 从图1 上来看，从2004年上市到2015年，其收入26亿增长到140亿，17年的时间增长了437%。整体来看，在这17年里，通威收入出现了两次明显的下滑。

　　第一次是在2008-2010年，最主要是当时通威大举进军光伏产业后却遭遇光伏产业大萧条，导致通威收入不增反降，从2008年的103亿下降至96.2亿，收入增长幅度从每年30%-40%的增长下降至-6%。净利润（图2）同样下降明显，2008年净利润为1亿，同比下降了-23%。这个期间通威转向光伏受挫，为饲料行业内竞争对手提供了空间与机会，这一点我们在后面通威饲料销量部分会重点说明。

　　第二次是在2014-2015年，通威收入的车轮又一次停止了增长。2014年、2015年收入分别为154亿，140亿，分别增长了1.45%、-8.58%。而一次造成通威收入下滑的主要原因来自于水产养殖业的不景气，不仅仅是通威，包括海大在内的水产饲料巨头业绩都受到了影响。

　　图2 2004-2015年通威净利润及增长率

　　相比起收入，净利润的变化更为明显，图1的收入中，只有在2008年的时候出现了下降。而净利润中，除了2008年净利润为-23%；2011年通威的净利润增长率同样出现了负值，为-47.5%；2015年水产行业不景气通威净利润下降至0.61%。

　　自2008-2010年在光伏行业碰壁之后，2010年通威便已经回归饲料主业，而2011年其净利润仍旧出现大幅下滑。经过一系列调整后，2012年、2013年业绩回升，2013年净利润增长甚至高达212%。就在这个时候，很多分析机构认为通威是王者归来。然而出乎意料的是，通威的强势也仅仅是昙花一现，2014年、2015年在饲料业务上并没有更突出的表现。

　　二、随着光伏产业的好转，通威再度买进剥离掉的光伏资产

　　   2015年5月份开始，通威股份开始筹划发行股票募20亿买进通威集团旗下的永祥多晶硅、通威新能源。在2015年11月份未被证监会通过之后，再接再厉，终于于12月份获得有条件通过。2016年通威再次筹划募集资金30亿购买合肥通威的股权，已于8月24日获得通过。累计来看，通威已经筹划在股市募集50亿来购买通威集团旗下的多晶硅产业。并且，就今年上半年公布的业绩报告来看，其所购买的光伏产业成为其净利润增长的主力，贡献了1.3亿，占净利润总量的56%，完全超过了饲料主业。

　　表1 2016年上半年通威业务结构

　　2010-2015年，通威的业务主要分为饲料、食品加工及养殖、动物药品这三类，自今年完成对永祥的收购之后，业务更加多元，呈现为表1中的情况。从表中可以看出，饲料、多晶硅为通威的两大业务，按照收入占比来计算，饲料占79.27%，多晶硅占9.04%。但是因为多晶硅业务的毛利高达45%，因此在净利润贡献上占总业务的56%，为通威今年上半年净利润最大的一块业务。

　　而推动光伏产业增长的主要原因来自于光伏产业的回暖，以及国家的补助。

　　通威股份总裁郭异忠曾表示，现在集中式光伏电站上网标杆电价分别是：一类地区0.8元/kwh，二类地区0.88元/kwh，三类地区0.98元/kwh，分布式光伏电站国家补贴0.42元/kwh，国家对新能源行业的支持力度是非常大的。因此，光伏产业的前景非常好。就光伏电站本身收益来说，光伏电站寿命期高达25年以上，建成后每天都能产生相当稳定的发电收入，且并网后运行维护成本非常低，投资回报率较高。光伏产业的技术革新速度很快，按照现在的技术发展，未来5年内它的发电成本应该会跟水电、火电接近持平，那时候不需要国家补贴也一样具有竞争力。

　　也即是说，目前光伏产业的确是依靠国家补贴为主。

　　三、为何通威会再吃“回头草”？

　　除了前文中我们分析的，通威饲料主业近年来增长乏力之外，通威股份的大股东通威集团的资金压力也是重要原因。

　　图3 2009-2016年上半年通威集团持股通威股份股票以及质押情况

　　自2010年从通威股份上市公司剥离之后，为运营通威集团旗下的光伏产业，通威集团进行股票质押的数量几句增加。从图3中可以看出，在2010年通威集团的股票质押率为59%，在此之后逐步走高，2012-2016年上半年质押率高达95%以上。

　　图4 2011-2016年通威、海大、唐人神、大北农等几大饲料企业资产负债率对比

　　从图4中可以看出，通威集团的资产负债率常年在50%以上，特别是2011-2012年期间，甚至高达70%左右。

　　因此，静书认为，资金的压力也是通威不得不再吃回头草，将光伏产业并入上市公司的原因。

　　在如今饲料行业高度饱和，饲料企业纷纷转型，或者多元化的阶段，通威的做法一方面可以搭上国家支持光伏产业的顺风车，另一方面也可以增加抗风险的能力，但是这全然不是说明通威已然找到了一条光明大道。对于能源行业来说，国家的支持固然重要，而技术的研发更重要，相比起其他能源的替代来说，光伏的技术含量并不算高。对于通威，这位号称保持20多年水产料第一的企业，不论是饲料，还是光伏，寻找并且形成自己核心的竞争力才是企业发展壮大的道理。

责任编辑：静书