豆粕下半年能突破3400元/吨？

豆粕价格结束2016年8月初以来的震荡上扬走势，直抵约3500元/吨，后从2016年12月下半月以来豆粕延续了整体下滑走势。虽说在4月及6月都出现了止跌，但仍未改变豆粕在上半年来弱势下滑的走势，这主要是受全球大豆丰产供应充足，加上国内下游需求市场消费数量有限，没有较有利的因素支撑豆粕价格的上扬，再加上市场看空氛围较浓，补货意愿不强，基本维持随买随用的策略，这越加导致了豆粕供应宽松，抑制了豆粕价格的上扬。

一、豆粕价格的走势分析

截至7月10日，国内豆粕成交均价达近2900元/吨，较年初下跌450元/吨，跌幅达13.43%；最高价就是元旦后，达3350元/吨，最低价出现于6月初，豆粕价格为2620元/吨，较年初下跌730元/吨。整体来看，2017年上半年豆粕价格呈现下行的趋势，具体走势可分为以下五个阶段：

图 1  2017上半年豆粕价格走势

首先是4月上旬前的缓慢下滑阶段。自元旦后开始，豆粕均价从3350元/吨跌至2870元/吨，下跌480元/吨。一方面元旦前后市场对猪肉等肉类需求较大，猪价较好生猪出栏量较多，存栏数量下降明显使得对豆粕的需求量有所降低，再加上国内环保压力导致猪场拆迁生猪存栏数量均有一定量的降低；另一方面豆粕需求占比不小的禽类市场频受禽流感消息影响，对肉蛋禽养殖场造成毁灭性的打击，原本就过剩的禽类市场变得雪上加霜，严重影响了禽类饲料的销量，豆粕需求数量也受到制约。而当时到港的大豆数量为往年同期最高值，油厂偏高的开机率和大豆压榨数量使得豆粕产量较大，市场供应宽松格局更加明显继续打压豆粕价格的下行。伴随着南美产区天气较好大豆再次丰产，3月底的大豆种植意向报告统计中种植面积继续增加，美盘大豆的持续下滑引导国内豆粕现货的持续下行，豆粕在供过于求的局势下一路下行。

4月中旬至5月初豆粕出现阶段性反弹行情。4月中旬前后，豆粕价格从2870元/吨开始反弹，至5月初已达2950元/吨，离破3000元/吨的价位只有一步之遥，前后上涨超80元/吨。阿根廷大豆产区收割进度以及美国大豆产区播种进度均受到异常天气的影响，市场对糟糕天气的担忧对美盘大豆提供支撑，出现阶段性的反弹行情。国内豆粕市场走势跟随美盘调整变动的几率较大，再加上第1季度的持续下跌使得油厂压榨亏损的情况较为普遍，油厂对提高豆粕价格的心理预期较强，并且在美盘大豆的阶段性反弹配合下，国内的油厂整体出现了一轮上调豆粕价格的举措，但整体豆粕供应宽松的格局未改，豆粕价格上涨幅度有限。

5月豆粕价格出现大幅下跌行情。自5月初开始，豆粕价格自2950元/吨下滑至2620元/吨，近一个月左右的时间里下跌超300元/吨，并且山东等油厂密集的地区豆粕批量成交价格接近2500元/吨。因南美大豆产区收割持续，天气转好使得丰产进一步落实，美国大豆播种也在持续，全球大豆供应宽松的格局再度凸显，美盘大豆再度下行，且海关数据统计国内4月到港的大豆数量较大，油厂开机率较高产生的豆粕数量较多，国内豆粕供应较为宽松，部分饲料企业、养殖企业及经销商看空后市氛围较浓，补库数量较少，特别是饲料企业及养殖企业等均维持正常的库存，而经销商可以说是出现了低库存，这样使得部分油厂出现豆粕胀库，并且下游养殖需求市场并未出现明显的好转，供应宽松更加明显打压豆粕价格的大幅下滑。

6月豆粕价格在2600-2700元/吨震荡。从6月初开始，虽说有油厂压榨亏损频繁传出部分大豆进口商洗船的消息，海关数据统计显示5月进口大豆数量达959万吨仍是历史新高，但据相关数据显示，国内大部分油厂因豆粕胀库出现开机率下调的情况，这使得6月豆粕产量有所下降，并且在5月中下旬开始国内小猪补栏较多，6月蛋鸡及肉鸡的饲养出现扭亏为盈后补栏意愿有所增强，水产饲料中豆菜粕比价中豆粕优势明显使得使用数量明显增加，使得下游需求市场补货增加，豆粕出货较快消耗了油厂已经维持较长一段时间的豆粕库存，下游需求方补库需求增强。

7月后豆粕价格出现强势上扬走势。从6月末开始，国内豆粕价格如约出现强势上扬的走势，截止7月10日，价格从2650涨至近2900元/吨，仅10日内上涨250元/吨，涨幅为9.43%。因生猪、家禽及水产需求逐渐恢复，但是前期下游需求端看空后市补货较少，仅维持安全库存，随买随用为主。6月底美国气象局对大豆产区近段时间相关天气情况做出预判，该地区出现干热的天气概率较大，美盘大豆再次出现上调，拉动了国内豆粕现货价格的上涨。饲料厂等下游需求企业备货补库较多，带动了豆粕价格强势反弹的行情，但长期来看豆粕市场整体供应宽松的格局未明显改变。

二、影响豆粕市场的因素分析

豆粕价格的上涨以及下跌主要受市场的供需来决定，而一些天气、运输等环节的问题也会短时间内对整体的市场供需造成影响，豆粕价格出现波动的情况也频繁发生。

全球大豆供应充足数量较多

近年以来，美洲地区的大豆产量一直较大，近年丰产较多，产量创记录也比较多，特别是从去年9月美国大豆收割后开始，大豆产量再次创记录，并且因大豆成本价格下滑幅度较大，部分农户建了不少仓库储存大豆，想在上半年南美大豆出口差不多之时，借助播种时期的天气炒作等外因致使大豆价格上涨时才将其卖出而得到更高的利润。南美的巴西及阿根廷大豆也再次出现丰产，特别是阿根廷地区，虽说是收割期出现不利天气影响进度，但仍改变不了整体供应宽松的局势。从巴西大豆装船运输以来整体均比较顺利，虽说有部分出现惜售，但是在2016年美国大豆产区囤积的大豆开始不断运至国内，较往年同期高，这些因素均使得大豆供应较多，供过于求的形势明显压制豆粕价格的上行。据最新的6月美国农业部报告显示，因南美的2016/17年度大豆产量上调， 美国地区的2016/17年度期末库存增加，这使得全球大豆库存跟随上调，2017/18年度全球大豆的供应将更加宽松。 

国内油厂豆粕产量巨大供应较多

图 2  2017上半年国内港口大豆库存统计

截止7月7日，国内主要港口的大豆库存量约680万吨，较去年同期库存650万吨多30万吨。据海关数据统计2017年1-5月累计进口3712万吨，同比增长19.8%。据相关船期统计，6月大豆到港数量预计在810万吨左右，7月在830万吨左右，如此多的大豆供给将使市场供应更加充足。并且今年的1-5月均是历史进口大豆数量的最高值，并且出现五个月持续增长，最高月5月已经即将突破1000万吨。虽说油厂卸货速度也比较快，没有出现较长时间的停留，连续增长的进口数量使得港口大豆库存总量也保持在较高的位置。

图 3  2017上半年国内豆粕产量统计

在如此充足的豆源供应下，国内油厂开机率普遍维持较高的水平，只有春节前后因油厂放假停机而使得大豆压榨产生豆粕数量较少，其他的时间段内压榨产生的豆粕均比较多，每周产量基本都在110万吨以上的水平，为历史同期高值，并且最高的年前一周豆粕产量在160万吨以上，为产量较高的时间段，当然得益于当时旺盛的下游需求数量。较多的大豆到港将使得大豆库存持续处于高位，油厂开机率偏高使得超市那割的豆粕数量增加，豆粕市场供应增多将更加充足。

下游养殖需求好转但复苏缓慢

今年下游养殖端需求有限是造成豆粕价格下行的主要原因。

图 4  2017上半年生猪价格走势

生猪养殖是豆粕需求的主力军之一，今年生猪价格从元旦之后整体就处于下行的趋势，特别是专业育肥的养殖户在5月底就出现了明显的养殖亏损，主因是前期补栏的时候仔猪价格偏高，仔猪成本较高对补栏积极性影响较大，部分猪场目前已经出现亏损，再加上国内部分省区猪场拆迁继续，部分位于禁养区以及不达国家排放标准的面临着拆迁，生猪市场需求力量降低。温氏、牧原及正邦等养殖巨头到生猪重点发展区以及潜力增长区建场较多，但目前建成并已经使用且生猪出栏的数量有限，而后期随着时间的迁移，市场对猪肉需求的数量将出现明显增加，生猪存栏数量将增加，有利于豆粕的出货。可目前国内生猪养殖短期内复苏较为缓慢，对豆粕饲料的需求将会上涨但是数量有限。

对于禽类养殖来说，近年过剩的养殖需求造成了禽类市场的亏损，再加上禽流感等的打压使得下游养殖补栏积极性不强，整体来看禽类市场对豆粕的需求均较弱。但6月以来，鸡蛋价格的上涨带动，鸡蛋、肉禽及蛋禽等价格均出现明显的涨幅，肉鸡及淘汰蛋鸡等价格提高，国家统计局显示养殖肉鸡及蛋鸡将出现盈利，禽类养殖出现扭亏为盈的情况。

美盘大豆的不停炒作

因国内豆粕主要依赖进口美国、巴西及阿根廷大豆压榨后得到豆粕，并且豆粕的定价跟随美盘大豆涨跌的重合性较大，所以大豆主产区、消费区及流通阶段内任何的信息均可能引起豆粕价格的波动。在往年美盘大豆就利用上述的信息进行炒作，带动了豆粕价格的上涨，并且使得到港大豆成本明显增加。

上半年南美地区的大豆收割及装船进度是影响豆粕价格的主要因素，阿根廷地区的天气影响收割及美国地区大豆产区天气影响播种，成功引发了豆粕价格的上涨，但天气不再一直配合，加上全球大豆丰产使得供应宽松格局已定，后期炒作持续性不强，上涨幅度有限，不可能一直带动豆粕价格的强势上涨。

三、下半年豆粕市场关注点

美国方面相关信息

美国农业部的相关消息一直是豆粕市场关注的焦点，按照周、月时间规律出台，预估大豆生长状况、产量、大豆的供应、大豆的库存和需求，同时还对除美国外的相关国家进行大豆生产等相关方面的预测并出台相应报告，尤其是月度供需报告，每月公布后市场受此影响较大，能引导豆粕市场一段时间，从而影响了豆粕价格的波动。而美国方面发出的炒作也是市场的主要组成部分，特别是自从大豆播种期开始直至收割，再到装船运输至消费国家，在这阶段内容和一个环节的变动都会被美国方面加以利用，从而产生加强版的效果，特别是大豆产区天气方面的炒作已经成为了每一年季节性的相关热点。

国内豆粕市场供应

据船期统计，我国6月进口大豆到港量约810万吨左右，7月到港约830万吨；特别是南美的巴西地区贸易部统计仅6月出口大豆数量就将达到近920万吨，虽说较5月下跌了170多万吨，但整个大豆市场供应数量巨大。在6月底美国农业部统计的种植面积报告中再次到达历史高值，再加上去年囤积的大豆，供应的数量将空前强大，因7月开始进口有出现降低关税的规定，使得部分船期延迟到港，这样后期到港的大豆数量将比较集中。

图 5  2017上半年国内豆粕库存统计

据统计，国内豆粕库存在5月后就一直保持100万吨以上的高位，虽说饲料企业及养殖企业购买的远期合同也不少，但是目前下游需求端的库存偏低，有较强的补库需求的不在少数，特别是在美豆生长容易发生高频炒作的阶段。6月后库存下滑，豆粕的需求量明显增加，在较高大豆到港数量及高开机率的情况下，豆粕供应宽松格局的趋势整体难改。特别是从5月中旬开始，下游补库谨慎，国内豆粕库存就出现了连续上涨。但在外盘大豆的炒作下，豆粕价格出现强势反弹，并且部分油厂打出现货暂停成交，先满足未执行合同的订单，后期因炒作持续，6月中旬豆粕库存因下游有较多备货而出现了豆粕库存的连续下降。

图 6  2017上半年豆粕未执行合同数量统计

从国内油厂未执行的合同数量来看，除春节前后不太寻常外，其他时间段均是一波一波的增加，等待某个产家未执行合同成交后总量出现下滑，从6月地开始，国内未执行合同的豆粕出现大幅的增加，与豆粕价格上涨密切相关，并且与后期存栏增多，需求数量增加有密切的关系。

国内下游养殖需求仍有限

虽说每年的第3及第4季度是每年的需求旺季，如果一年中饲料需求量占比看的话，上半年只能占40%，而下半年能占到60%，但是从整个养殖需求端来看，生猪及禽类养殖均不乐观。

图 7  2017上半年生猪养殖利润统计

从生猪的养殖利润来看，自5月底之后，国家统计局检测的数据显示生猪养殖利润已经在盈亏线处波动，但是市场预估下半年猪价均不乐观，并且随着玉米豆粕价格的上涨，成本的增加挤占了养殖利润，这使得有部分养户将选择退出，加上位于禁养区及环保不达标的猪场退出，将不利于豆粕的消耗。但是养殖巨头的扩建也会增加对豆粕的需求，但整体来看下半年还是比较有限，不大可能达到以往较好的水平。

图 8  2017上半年肉鸡及蛋鸡养殖利润统计

而从家禽的养殖情况来说，由于禽类产能过剩利润交叉延续，肉禽特别是肉鸡还能保持在盈亏线上下波动，但是对于蛋鸡来说，由于鸡蛋的价格偏低，蛋鸡处于严重亏损的情况，最高值时一只肉鸡养殖亏损居然达40块钱！这个钱按现在的鸡蛋价格来说能够买多少鸡蛋？虽说6月下半月鸡蛋价格涨幅较大，蛋鸡养殖利润出现明显的好转，但是月底价格就再次出现回落，利润阻碍次出现亏损，并且幅度还不小。这样来看，就算中秋月饼的制作对鸡蛋有明显的需求，下半年特别是第4季度需求较好，再加上淘汰蛋鸡的出售也能带来收入，但是过剩的产能及成本使得后期家禽市场养殖效益也不乐观，这将限制对饲料豆粕的需求。

从上述豆粕需求较大的两方面来说，第4季度是肉蛋等的需求旺季，这样将使得豆粕需求数量较上半年有所增加，但是和往年相比，养殖的效益较低会是的部分养殖场减少规模或者退市，让市场慢慢恢复至供需平衡，这些因素将不利于都排的出货，豆粕在供应较为充足，只要不出现去年油厂出现大范围的停机状况，豆粕想要大涨的可能性较小，预估不会超过3400元/吨。

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