唐人神：终止定增不改家庭农场战略， 行业反转带动业绩高增长

　　事件:公司发布公告，公司与龙秋华经过友好协商，就共同投资事宜达成一致意见并签署了《合作协议》，拟合资成立湖南唐人神龙华农牧有限公司，公司与龙秋华分别出资7200万、800万。公司同时终止前次发行股份及支付现金购买资产，并募集配套资金的事项。

　　1年期并购定增取消因保证前次3年期定增顺利完成，未来将继续推进生猪产业链扩张战略。为保证此前3年期定增项目的顺利进行，公司当前1年期定增项目停止进行。但公司与龙华的合作并未结束，公司同时与其签订了合作协议，以家庭农场的模式扩张生猪业务。我们认为公司将继续推进生猪产业的布局，未来外延式并购、战略合作等都将是重点考虑的战略推进方式。

　　实际上对于公司来说，家庭农场模式能迅速扩张体量、降低成本，并带动种猪与饲料业务的销量提升，是公司未来战略发展与业绩增长的核心：

　　1）公司拟以设立合资公司形式，通过实施“公司+家庭农场”养殖模式，计划三年内实现规模约50万头的生猪养殖。家庭农场模式能够节省前期大量固定资产投资，加快养殖产能扩张速度。而在当前生猪养殖周期属性较强的情况下，规避风险的特征能够使养殖户愿意进入合作体系，保证项目快速落地。

　　2）家庭农场模式既能够利用家庭养殖户天生的相对成本优势，也能够通过弹性费用的形式，激励养殖户降低成本，解决自繁自养规模场员工激励、管理效率及精细化养殖的问题。

　　3）一方面，公司在种猪与饲料方面具有较为成熟的业务体系，能够通过自供降低养殖业务成本；另一方面养殖体量迅速扩张也能为种猪与饲料业务贡献新的增长点。

　　业绩方面，猪链反转、成本改善将使得公司饲料业务量价齐升，同时种猪业务受下游补栏带动、公司产能投放而实现业绩翻倍可期，肉品业务盈利也将随行业稳步提升。2015年生猪养殖行业开启反转征程，在下半年优势饲料企业领跑行业的情况下，公司全年销量有望实现10%左右的增长，成本端的下行也将使得毛利率同比提升0.2-0.3个百分点；而2016年随着生猪存栏与养殖盈利维持高位，公司饲料业务有望实现15%的体量扩张与1%的毛利率提升，贡献近3个亿业绩可期。同时养殖盈利的持续提升，也将带动公司种猪、肉品业务的不断向好，预计2016年将分别实现2000-3000万的利润，其中种猪将叠加自身产能投放有望实现业绩翻倍。

　　长期来看，唐人神基于自身在猪链的优势，针对家庭农场、生产信息化、养殖技术服务输出和生态圈的差异化布局，在规模化与互联网浪潮中能够始终保持其在猪链一体化领域的强大优势。

　　暂不考虑定增，预计2015-16年公司净利润分别为2.17/3.83亿元，对应2015-16年EPS为0.51、0.91，目标价18.2元，对应2016年20XPE，建议积极“买入”。

责任编辑：宋美丽