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一季度生猪报告:行业低谷期,产能持续收缩

作者:佚名来源:格隆汇时间:2022-05-05 09:53点击:

本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究 作者:钟凯锋、李晓渊等

投资要点

综述:2021年Q4以来,农业板块仍然受制于猪周期下行或禽周期低位影响,业绩增速有较大压力,养殖、饲料疫苗表现均不佳。

(1)生猪养殖:历史级亏损,产能去化势不可挡。2021Q4与2022Q1,行业经历了创历史记录的亏损,行业单季度分别亏损221亿及156亿,经营&投资活动现金流合计流出153亿。这一亏损导致了行业资产负债率提升,2022Q1生猪养殖行业资产负债率继续刷新记录高位至68%。由于资产负债表约束越发明显,生产性生物资产增速同比大幅下滑35%,这一下滑幅度已经超过非瘟时期的下滑幅度(由于减值与高基数的影响)。长期资产中,在建工程和固定资产的增速出现大幅度回落,在建工程增速出现了自非瘟以后最大的回落,增长仅7.3%;固定资产同比也出现了明显下降,增速回落至33.7%。对于未来,由于板块平均成本高于18元/公斤,侧面反映行业扭亏难度仍大,Q2的行业产能仍有望保持去化。

(2)动保:收入利润大幅下滑,周转率降低。受下游养殖景气度低迷的影响,动保行业收入下滑幅度超过非瘟期的下滑幅度,2021Q4与2022Q1归母净利分别大幅下滑19%、48%。此外,从周转率来看,存货及应收账款周转率均出现大幅下滑,印证了下游养殖行业产能去化力度、赊账力度加大。目前行业深夜已至,后续随着养殖行业反转,静待黎明到来。

(3)禽养殖:行业亏损传导至上游,供给逐步收缩。白羽鸡方面,当前,由于行业亏损逐步向上传导,父母代养殖环节持续亏损,白羽鸡行业从下游到上游全部进入亏损。当前白羽鸡产能位于高位,由于亏损加剧,未来产能有望回落。黄鸡方面,由于2020-2021年持续亏损影响,供给收缩的影响已经向下游传导。整体来看,禽养殖有望低位觉醒。

投资建议:展望后市,从景气的角度,我们将更加乐观。猪周期拐点已至,禽业低位觉醒,2022年Q1以后的猪周期将蓄势并进入周期反转,相应带动饲料、动保板块景气度也将走出低谷,农业板块的表现或将逐级抬升。虎年荐猪:1)推荐β机会原则不变,推荐标的:牧原股份、温氏股份、巨星农牧、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等,受益标的:傲农生物、唐人神等;2)动保推荐:生物股份、瑞普生物等;受益标的:中牧股份、普莱柯等;3)禽养殖推荐:圣农发展、立华股份、湘佳股份、益生股份等,受益标的:民和股份、仙坛股份等。

风险提示

风险提示:政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。

正文

1. 生猪养殖:稳步且有力,产能去化势不可挡

饲料行业由于普遍向生猪养殖转型,后文我们将SW生猪养殖与SW饲料统一分析

1.1. 行业创纪录亏损,成本依然高企

生猪行业亏损创纪录,现金流出明显。2021Q4行业出现了创纪录的利润亏损,2021Q4与2022Q1行业单季度分别亏损221亿及156亿,伴随高亏损额,行业现金流持续流出,经营活动现金流出也达到历史最大流出金额,2021Q4&2022Q1经营&投资活动现金流合计流出153亿。同样,SW饲料行业亏损幅度和现金流出幅度创历史记录。

成本依然高企,现金流压力仍然较大。由于饲料成本上升、季节性出栏导致的费用分摊、各类资产的折旧与摊销等略有提高影响,行业成本依然高企,上市公司平均的育肥猪成本达18元/公斤,并且由于持续亏损,行业均重持续下行到标猪体重,上市公司的育肥猪出栏占比也持续上升。从未来来看,由于饲料价格高位运行,行业成本持续大幅下滑的可能性减小,在目前价格下,现金流出的压力依然较大,Q2利润大概率仍处于亏损,资产负债表约束持续上升。

1.2. 资产负债表约束下,产能去化势不可挡

资产负债率持续创历史新高,资产负债表约束越发明显。由于行业深度亏损,行业资产负债率不断提升,并持续创历史新高,SW生猪养殖与SW饲料在2022Q1分别达到68.48%、59.88%。在后续行业持续亏损状态下,资产负债率将进一步提高,约束产能扩张,具体将表现在生产性生物资产、在建工程与固定资产上。

生产性生物资产:创历史记录的大幅下滑。由于资产减值、高基数与淘汰母猪增多的影响,生产性生物资产下滑幅度超过非瘟时期。从能繁母猪绝对量上来看,由于持续亏损影响,上市公司的能繁母猪存栏继续下滑。

在建工程&固定资产:增速快速回落。同样,受资产负债表约束的影响,行业在建工程和固定资产增速快速回落,长期产能扩张放缓。

1.3. 总结与展望:行业β已来,价格拐点已现

价格拐点已现。行业能繁母猪产能普遍在2021年二季度末达到历史高位,随后行业能繁母猪经历了大幅下滑,而产能下滑这一状态必然会向下游传导。近期猪价已经出现快速上涨,恰好对应2021年能繁母猪见顶回落的时间,整体价格拐点已现。

产能去化势不可挡。虽然生猪价格出现了快速上涨,但由于行业成本高企,行业依然在深亏,资产负债表的约束不容小觑,我们认为行业产能去化势不可挡,促进未来生猪价格上涨并在高位维持。

2. 动保板块:深夜已至,静待黎明

受下游养殖景气低迷的影响,动保行业收入、利润增速大幅下滑。2021Q4和2022Q1收入增速分别为5%、-18%,动保收入下滑幅度已经超过非瘟带来的影响。此外,归母净利来看,2021Q4和2022Q1分别大幅下滑19%、48%,这一增速也接近非瘟对行业造成影响时的下滑幅度,侧面印证了下游养殖行业产能去化力度。

由于下游景气度低迷,资产周转率均出现了下滑。从周转天数来看,存货及应收账款周转天数均出现大幅上升,下游需求萎缩、赊账力度加大,行业深夜已至,后续随着养殖行业反转,静待黎明到来。

3. 禽板块:期待低位觉醒

禽板块持续低位,亏损传导至上游。整体来看,禽养殖盈利低迷,相对而言,黄羽鸡养殖景气度好于白羽鸡。养鸡行业景气度持续位于低位,2021Q4与2022Q1板块收入同比分别增长9.96%和-0.15%;归母净利分别亏损0.32亿元和8.16亿元。白羽鸡行业亏损传导至上游父母代养殖环节,父母代养殖环节的公司出现了连续三个季度的亏损,到2022年Q1时行业父母代存栏出现拐头向下,产能开始缩减。当前,白羽鸡行业从下游到上游全部陷入亏损。黄羽鸡方面,由于行业已经经历过长时间亏损,存栏下滑的影响已经开始显现,整体均价表现较好。

产能尚处高位,亏损有望带动产能下滑。由于前期白羽鸡引种传导的影响,整体行业父母代和祖代的产能仍位于高位。但我们认为随着亏损加剧,上游环节出现亏损,白鸡产能有望登顶回落。

4. 投资建议

投资建议:展望后市,从景气的角度,我们将更加乐观。猪周期拐点已至,禽业低位觉醒,2022年Q1以后的猪周期将蓄势并进入周期反转,相应带动饲料、动保板块景气度也将走出低谷,农业板块的表现或将逐级抬升。虎年荐猪:1)推荐β机会原则不变,推荐标的:牧原股份、温氏股份、巨星农牧、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等,受益标的:傲农生物、唐人神等;2)动保推荐:生物股份、瑞普生物等;受益标的:中牧股份、普莱柯等;3)禽养殖推荐:圣农发展、立华股份、湘佳股份、益生股份等,受益标的:民和股份、仙坛股份等。


责任编辑:静书  

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