牧原坚挺背后的故事

从昨天晚上到现在，不论是我们养猪行业还是资本市场，都在讨论一个神奇的企业，2018年12月底到现在股票累计上涨超过100%，这样被看好预期下2019年第一季度亏损了2018年全年净利润。再加上今天3月28日大盘本来就惨淡，内忧外患之下，今天其股票非但没跌，反而逆势上了。

除了猪被饿死还能涨停的雏鹰，最神奇的，就是牧原。

2018年牧原扣非净利润4.62亿元，相比2017年下降80%。

图1 2009-2018年牧原扣非净利润

数据来源：牧原报告

对于2018年的业绩下降，牧原解释为：2018年生猪市场受猪周期和下半年非洲猪瘟的影响，生猪价格较2017年明显下降， 公司商品猪全年销售均价为11.62元/公斤，较2017年下降19.70%。价格下降是导致2018年净利润相比2017年出现下降的主要原因。

2018年上半年猪价低迷，下半年又遇上非洲猪瘟，再加上10月之后全国生猪禁止调运之后的影响，对于近年来一直突飞猛进的牧原来说的确沉重一击。然而看似天灾，但背后与牧原这些年的生猪养殖布局，比如重点布局河南、内蒙、东三省等省份，养殖过于集中，更看重土地和养殖成本，忽略了消费端布局。再比如牧原重资产，单场建设规模过大，在疫情面前风险及损失很高。并且，在牧原大跃进之下，其内部的管理体系难以跟上，出现了诸如管理人员腐败，一线员工流失较大等问题。而种种问题，在面对疫情的时候，特别是河南、山西、辽宁等疫情严重的省份来说暴露得愈发明显，绝非一个猪价过低可以涵盖的了的。

在面对2019年的时候，牧原提出了，要拿出30多个亿来防控疫情。除了硬件，公司内部的软件同样重要。

当然，2018年净利润下降80%还不是最重要的，而是2019年1-3月牧原预计亏损达到5.2-5.6亿，比2018年全年扣非净利润还多了13%。

3月26日晚上这样的公告出来，27日牧原股票不但没有下跌，反而上涨了1.2%。

而且是在其他行业内股票都下跌的时候，牧原坚挺得上涨了。

来，我们看一下。同样受益于非洲猪瘟疫情大涨的正邦今天下跌3.57%，温氏下跌0.13%。

当然，与其说牧原坚挺不如说投资牧原的基金操盘水平更强。在疫情影响下，2019年牧原生猪出栏目标为1300-1500万头，为2016年之后目标增长最低的一年。对于当下的牧原来说，需要用高出栏来保障有故事可讲，才能有更多的资金进入。但问题是，现在就已经很缺钱。犹如骑在虎背上，不管前路如何，必须向前走。

图2 2009-2018年牧原经营、投资、筹资活动现金流对比

数据来源：牧原报告

2018年经营活动产生的现金流量净额同比减少幅度为24.03%；投资活动产生的现金流量净额增幅为10.25%；2018年度筹资活动产生的现金流量净额同比减少幅度为67.12%，主要是偿还债务支付的现金大幅增加所致。

并且2018年末短期借款较年初增加了115,458.79万元，增幅32.43%；一年内到期的非流动负债增加165,562.27万元，增幅579.33%；

可以看出，牧原这些年的增长就是一个高杠杆的故事，2018年有所收缩，但仍旧需要大量资本的输入。

数据来源：牧原报告

2018年资产负债率为54.07%，较2017年末的47.03%上升了7.04个百分点，主要原因是债务总额的增长幅度远超过股东权益的增长幅度。

有意思的是，在提高存货周转率的时候，牧原解释为：

2018年存货周转率为2.41次，存货周转天数为149.38天，比上年同期减少24.53天，主要是2018年公司产能快速释放，出栏量增加所致。公司存货周转速度整体处于较好水平，体现公司良好的存货管理能力。

如果一定要把2018年牧原大量提前出栏的生猪讲程良好的存货管理能力的话，不得不说还真是讲故事的好手。

这不，今天证监会发函

要求其解释一下：

1、请结合你公司 2019 年 1-3 月生猪销售数量、平均销售价格、 成本费用等，以及与 2018 年度各季度平均销售价格、销售数量变动情况及同行业公司经营状况的对比分析，说明公司预计 2019 年一季度大额亏损的原因及合理性。

2、请结合公司内外部环境以及公司业绩等情况，说明公司基本 面是否发生重大变化，是否存在其他筹划中的重大事项，是否存在应披露而未披露的重大信息，是否存在违反信息披露公平性的事项。

3、请结合上述问题的回复、公司股价波动情况及业绩情况等做 出充分的风险提示。

有股民说，证监会不是吃素的。但我们知道，部分基金这种没有底线的操作手法之下，游资会如此大胆？资本狂欢过后，还剩下什么？一旦后果难以想象，谁的权利更多，谁的责任更大？

坚挺的背后，是什么？

我们继续看牧原讲述的故事。

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责任编辑：静书