母猪存栏底部微升，继续守猪加饲料

　　4月能繁母猪、生猪存栏双双微升

　　农业部13日公布2016年4月4000个监测点的生猪存栏数据，4月份能繁母猪存栏3771万头，同比下降4.5%，环比增长0.3%；生猪存栏量为37223万头，同比下降3.4%，环比增长0.6%。

　　资金短缺和环保压力导致存栏恢复慢于往期

　　本次能繁母猪存栏量、生猪存栏量分别自猪价上涨（15年3月）13个月、4个月后开始微幅抬升，较上一轮周期（11年）分别多耗时8个月、2个月。能繁母猪存栏的变化实质上反映出后备母猪补栏量和能繁母猪淘汰量的差值。在猪价持续上涨，而成本端的饲料价格持续下降，以至于养殖盈利不断提升的背景下，养户主动淘汰能繁母猪的意愿是下降的。实际驱动能繁母猪存栏持续下降的原因是日趋严格的环保政策压力、持续亏损17个月导致的资金短缺，以至于母猪难以补栏、和被动淘汰。受环保政策的影响，我们预计存栏的恢复幅度也将缓于往期，上半年能繁母猪存栏都将呈现底部微幅抬升趋势，实质性产能扩充加速或将在下半年才能出现。

　　生猪供给仍然紧缺，预计猪价高点在三季度

　　能繁母猪的存栏量影响10-11个月后的生猪出栏能力。因此4月的能繁母猪存栏上升不代表生猪供应的恢复，更不指向猪价见顶。受年初低温导致的仔猪高死亡率影响，自3月以来，80公斤以上的生猪（即中大猪）存栏比例不断下降，当前，中大猪存栏比例不足20%，环比下降约2%，同比下降约4%。表明短期供给仍然紧缺，预计猪价涨势继续。长期来看，15年9-10月能繁母猪存栏量降幅较缓，另外，仔猪价格自15年年底开始上涨、16年3月起创历史新高，预计今年的生猪供应到4季度才会短期回升。而需求层面，三季度通常为生猪的销售旺季。因此综合判断猪价的高点将在16年3季度，而高位猪价则可持续至至少17年上半年。

　　建议继续布局猪价冲顶机会

　　回溯生猪养殖股股价的历史走势，在前两轮“猪周期”（08年、11年）中，养殖股股价高点均与生猪价格高点高度吻合。猪价高点未至，股价就仍有上涨空间。因此，我们继续建议积极布局猪价冲顶途中生猪养殖股的投资机会。而强势猪价下，养殖规模大、扩张稳健、成本控制能力较强的龙头公司更能充分受益于本轮周期。因此继续推荐牧原股份(002714,股吧)、温氏股份、雏鹰农牧(002477,股吧)等。

　　饲料景气度将确定性提升，继续建议加仓

　　猪价上涨继续、存栏逐步恢复的趋势将为饲料板块的投资带来四大利好：1）因存栏恢复而带来的饲料销售量增长，从而提振业绩；2）高位猪价下，毛利率较高的产品销售比例提升，从而导致整体毛利率上升；3）对部分向下游养殖环节延伸的企业而言，其生猪养殖业务收入、盈利将持续增长；4）市场提高对饲料板块业绩预期导致的估值水平提升。另外，原材料（玉米、豆粕等）价格的下行也将带来毛利率的提升。重点推荐唐人神(002567,股吧)（并购受阻导致滞涨）、海大集团(002311,股吧)（饲料白马、养殖板块有弹性）、大北农(002385,股吧)（高端料、水产料增量显著、销售费用缩减带来业绩弹性）、金新农(002548,股吧)（体量小、产品优势）等。

　　风险提示：猪价上涨不达预期，疫病，极端天气。

责任编辑：宋美丽