环保压力导致补栏谨慎,5月母猪存栏环比略降

　　1、事件

　　据农业部公布的2016年5月份4000个监测点生猪存栏数据显示,5月份能繁母猪存栏3760万头,较4月环比下降0.3%,同比下降3.6%;生猪存栏37372万头,较4月环比上升0.4%,同比下降2.9%。

　　2、我们的分析与判断

　　环保压力下养殖户理性补栏,母猪存栏数据超过预期。据农业部3、4月份的存栏数据显示,能繁母猪存栏量环比止跌回升,说明母猪存栏筑底的趋势已经确立。但是由于本轮环保监管趋严,全国尤其是南方“禁养区”划定范围扩大,母猪淘汰力度较大,5月份能繁母猪存栏继续下跌,超出市场预期。根据草根调研,浙江部分地区养殖户退出比例达到30%,湖南省有1114个猪场被拆掉,重庆涪陵区猪场被拆退出的近50%。我们认为,环保成本的增加是本轮母猪补栏低于预期的根本原因。

　　生猪景气仍有向上空间,高景气度贯穿全年。本轮能繁母猪存栏从2013年8月起持续下降近3年,产能去化幅度达到26%,周期时间最长,产能去化幅度最大。本轮养殖户补栏谨慎的原因有以下几点:(1)环保成本上升导致本轮养殖户补栏较为理性,也对新养殖户入场生猪养殖形成壁垒;(2)在上一轮周期中由于政府对万头猪场进行补贴,2011年后万头猪场增加速度过快,在行业低谷由于损失惨重而全面退出;(3)生猪养殖规模化程度逐年提高,大规模养殖户的扩张和补栏节奏相对平稳。目前生猪价格在20.35元/公斤,头均盈利1200元/头,均处于历史高位。由于母猪存栏数据是生猪价格走势提前约13个月的价格指标,预计生猪价格景气度将贯穿全年。加上今年年初仔猪腹泻等病导致市场短期供给偏紧,预计生猪价格仍有上涨空间,高点或将达到22元/公斤以上。

　　中长线布局后周期,饲料景气将长达两年,动保景气预计三季度回暖。随着养殖景气向后周期板块传导,中长线看好饲料、动保。饲料板块今年一季度由于迎来原料价格下行带来的毛利率提升和存栏逐步恢复带来销量增长的双重改善而表现突出,目前豆粕玉米价格回暖,重点关注存栏恢复下猪料销量增长带来的盈利空间。动保板块一季度受到春防政府招标苗的拖累整体业绩表现不佳,预计秋防随着生猪存栏的上升带动政府招采向好,业绩环比将有所好转。

　　3、投资建议

　　在市场情绪偏好业绩确定,景气向上的风格下,继续坚定推荐生猪养殖产业链。周期类行业通常具有两波机会,即预期行业拐点阶段和业绩兑现阶段。我们认为,猪链正处于业绩兑现阶段,推荐规模化养殖龙头牧原股份、温氏股份。随着景气不断向后周期传导,推荐饲料板块相关标的海大集团、新希望、生物股份、中牧股份。

责任编辑：宋美丽