今年最赚钱的双汇，为什么就是难以讨股民们的欢心？

10月26日，双汇公布了其前三季度的业绩报告，就其业绩来看，2016年1-9月收入383.5亿，净利润32.75亿，可以说是双汇历史上业绩最好的一年。然而，在如此亮丽的报告公布后的第2天，也就是27日，双汇发展的股票大跌6.31%，成为近一年内的最大跌幅。

一、 今年是双汇历史上最赚钱的一年

图1 2012-2016年前三季度双汇收入、净利润对比

备注：净利润参考右侧刻度值

从这五年的收入来看，2016年前三季度收入为383.5亿，同比去年增长19%，为五年同期最高水平。

2013-2015年前三季度，双汇收入大致在320-330亿，而2016年前三季度收入大幅增长了60亿。

再来看净利润，2016年前三季度净利润32.75亿，同比去年增长了4.9%，同样是五年来最高的水平。

若再拉长历史数据来看，今年也将成为双汇历史上最赚钱的一年。

二、 为什么原本踌躇不前的双汇，今年能够有这么大幅度的增长？

主要有四大原因，一是双汇大量进口猪肉向国内销售，增加收入。同时一部分用在肉制品上，以降低成本；二是双汇进行产品结构调整，扩大低温肉制品的研发与销售，肉制品毛利有所提升；三是双汇继续加强渠道建设，不论是线上，还是线下，双汇的投入力度都有所加强；四是双汇内部三费成本明显下降。

就双汇收入结构而言，屠宰业务占总收入的60%左右，但是在利润贡献上，仅占17%-25%。

最赚钱的业务还是要属肉制品，而其中高温肉制品又占了47%-48%，低温肉制品占到25%-28%.

图2 2015q1-2016年q3双汇屠宰、肉制品利润

备注：屠宰利润参考右侧刻度值

就两大业务的净利润走势可以看出了，尽管肉制品是提供净利润最大的业务，但是这两年双汇肉制品所获得的净利润是逐步下降的。

从2015年第三季度的13.55亿，下降到2016年第三季度的额11.46亿元，下降了2亿元，幅度为15%左右。

三、而造成双汇肉制品利润不断下降的主要原因来自于成本的增长。

图3 2015q2-2016q3双汇收入、成本季度涨跌及利润情况

备注：利润参考右侧刻度值

一般情况下，利润想要获得增长，应当是开源，增加收入，另一方面是节流，也就是降低成本。从图3中可以看出在2015年2-3季度的时候，收入的增长是明显高于成本的，因而对应的利润也是增长的。

但是在2015年4季度之后，收入与成本增长的幅度类似，并且在2016年2、3季度，成本的增长明显高过了收入。

而造成双汇肉制品成本增长的，一方面是国内生猪价格的上涨，另一方面是双汇在肉制品销售时候的促销、活动的成本。

但是在第一部分的时候我们说了，双汇今年的业绩几乎是历史上最好的一年。肉制品的利润是逐步下降的，那么只能是屠宰收入的增长来拉动了。

四、双汇进口肉内销，成为盈利秘密武器

图4 2014-2016年双汇季度进口猪肉金额

从图4中可以看出，2016年以来，双汇进口猪肉迅猛增长，今年2、3季度猪肉进口量分别高达13亿元以上。1-9月累计进口猪肉32亿，同比2015年增长了160%，同比2014年增长了900%。

而大量的进口肉中，双汇很小的一部分用以肉制品的生产，大部分都用于国内销售。

图5 2015-2016年第三季度双汇生猪屠宰及生鲜冻品销量

从图5中来看，进入2016年之后，双汇屠宰量出现了不断下降的趋势，而生鲜冻品的销量下降却并不明显，主要原因便是双汇进口肉的补充。

五、除了受益于更为廉价的进口肉，双汇在今年还在大幅控制内部成本。

图6 2013-2016年分季度双汇三费比重

从图6中可以看出，进入2016年之后，双汇内部的三费比重明显下降，从之前的8.5%的水平下降至目前的6.5%-7%。以今年前三季度为例，今年前三季度三费总额为26.5亿，而去年同期为28.14亿，仅内部成本上，双汇就节省了1.57亿。

通过以上分析，我们看出，双汇一方面加大进口廉价猪肉创收，另一方面是内部使劲儿省钱，这是双汇今年净利润大增的主要原因。但是，对于双汇的肉制品主业来说，双汇显然还没有找到一个更为有效的方法。尽管今年双汇推出了众多以史密斯费尔德为品牌的高端肉制品，但从市场反应来看并不强烈。而为了能够打开市场，双汇也在一个劲儿得往里面砸钱。

客观来看，在今年国内生猪价格大涨的背景下，双汇能够取得一个这样的业绩已经相当不错。各大证券机构今年也是频繁调研双汇，到处都是券商推荐、唱好的文章。但为何股民们不买账？最重要的怕是这些股民也作为双汇肉制品的消费者，从消费上，并没有看到双汇有什么让人惊艳的表现。

责任编辑：静书