大北农：毛利率提升和投资收益增加推动公司利润高增长

　　1、事件

　　大北农公布2016年一季度季报：报告期内实现营业收入32.8亿元，同比减少5.93%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增加35.21%;扣非净利润1.32亿元，同比增加66.18%;EPS为0.05元，同比增长25%。略超行业预期。

　　2、我们的分析与判断

　　玉米、豆粕价格走低压缩成本提升毛利率，利润增长情况良好。报告期内公司饲料的销量增幅约达20%,营业收入减少5.9%主要是因为饲料的平均价格有所 下降导致。但由于玉米、豆粕价格近年持续走低：玉米价格从2014年9月高点2497元/吨下降25%;豆粕价格由2013年6月高点4192元/吨下降 40%,公司的饲料成本不断下降。饲料成本减少推动毛利率的提升，公司一季度综合毛利率达到27.4%（去年同期为23.5%），净利润同比增加 35.2%,略超行业预期。另外，公司一季度获得投资收益2139万元，较去年同期增长1497万元，主要是理财产品收益增加所致。

　　能繁母猪拐点出现，饲料行业景气上行。能繁母猪存栏由2013年8月起开始下跌，产能去化幅度超过1/4,拖累下游饲料行业需求低迷。据农业部3月份数 据显示，3月能繁母猪存栏3760万头，环比持平；生猪存栏量37001万头，较上月增加330万头，环比上升0.9%,母猪和生猪存栏的底部出现。随着 能繁母猪和生猪存栏的增加，饲料景气得到提升。公司前端料的生产占比达到30%-40%,需求将同步于母猪补栏的增加而回暖，景气优先上行。预计公司 2016年中期的业绩增速将达到40%-70%,业绩将逐步得到兑现。目前公司饲料总产能1000万吨，预计2016年饲料销量同比增加30%超500万 吨。加上成本端玉米、豆粕价格的持续下降，销量和利润均出现拐点。

　　猪联网布局打造核心竞争力， “互联网+”行业先行。公司通过农信互联打造农信云、农信商城、农信金融、智农通“三网一通”产品链，已经初步建成“数据+电商+金融”的核心业务平台。 公司主推“猪联网+”，以猪联网为入口，打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台，将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平 台上进行匹配，构建智慧养猪生态闭环。其中，猪联网在13/14/15年贡献公司利润分别为3/420/2470万元，并将继续作为2016年的建设重 点。

　　3、投资建议

　　我们预计公司2016-2017年的净利润为9.7/13亿，对应EPS为0.35/0.48元（摊薄后），对应当前股价PE为31/23倍，给予公司“推荐”评级。

责任编辑：宋美丽