饲料、养殖双双提升，进军生猪全产业链

　　唐人神(002567)

　　饲料、养殖双双提升，半年度业绩大幅提升

　　公司发布半年度业绩预告修正，归母净利润由0.34-0.38 亿修正为0.63-0.68 亿，同比增长率修正为180-200%，业绩大幅度提升。主要是由于上半年猪价维持在较高水平，公司种猪和养猪业务盈利较多，同时，公司饲料产品结构调整，高毛利教槽料占比增加，饲料原料价格走低，且二季度公司饲料销量较高，致使公司饲料业务盈利进一步提升。

　　成本降低、补栏需求提升，饲料业务前景可期

　　公司主营业务以饲料为主，辅以生猪养殖和肉制品业务。其中，饲料业务15 年营收和毛利润占比分别为93.86%和90.13%。今年上半年，由于玉米等原材料的价格下降，饲料行业毛利率提高。我们预计未来一段时间内玉米价格将持续走低，豆粕价格在七月初也开始出现回落的趋势，饲料成本端价格会继续下降。据农业部监测数据，6 月能繁母猪存栏3760 万头，处于底部企稳阶段，我们预计下半年各养殖企业将逐渐补栏，对于猪料的需求也会增大，同时，17 年随着生猪存栏量的增加，猪料需求将维持较高水平。公司近期也在逐渐增加高毛利教槽料的投入，未来公司的饲料业务有望通过毛利率和销量的双双提升带来较大的利润贡献。

　　不断提升生猪产能，布局生猪全产业链

　　公司调整增发项目，拟通过发行股票和支付现金的方式收购龙华农牧90%的股权。龙华农牧是集养殖和饲料加工销售于一体的公司，现有生猪产能15 万头，15 年出栏生猪近10 万头。此次募集配套资金不超过3.72 亿元，还用于龙华农牧新建两个生猪养殖项目，建成后预计龙华农牧生猪产能达到39 万头。此次收购成功后，17 年公司生猪出栏预计60~80 万头，进一步扩大在生猪养殖领域的影响力。值得一提的是，公司控股股东积极参与到此次增发之中，表明了其对于公司打造生猪养殖产业链一体化的决心。我们预计公司未来还将通过外延并购的手段继续布局产业链，努力打造生猪全产业链重点企业。

　　盈利预测

　　我们认为公司下半年饲料业务毛利率继续提高，盈利增加，同时生猪养殖业务规模继续扩大，我们看好公司在生猪全产业链的不断布局。我们预计公司今年收入和利润分别为109.66 亿和2.42亿，同比分别增长16.50%和195.50%，对应当前估值29.89 倍，目标价16.50 元。考虑到未来猪价可能波动较大，给予增持评级。

　　风险提醒

　　能繁母猪补栏不及预期，玉米、豆粕价格大幅波动。

责任编辑：宋美丽