“饲料 养殖”助力唐人神业绩持续高增长

　　事件描述

　　公司前三季度实现营收78.2 亿元，同比增长7.3%，归母净利润1.35 亿元，同比增长103%，定增摊薄EPS0.24 元。单三季度营收32.2 亿元，同比增长19.6%，环比增长22.2%；归母净利润6822 万元，同比增长55.2%，环比增长63.9%，定增摊薄EPS0.12 元。公司预计2016 年全年归母净利润为1.88~2.04 亿元，同比增长130%~150%。同时公司公告签署年产30 万吨高科技饲料生产线项目及年出栏 30 万头生猪绿色养殖投资项目协议书。

　　事件评论

　　猪价上涨、饲料销量增长及结构优化是公司前三季度业绩增长主因。2016 年前三季度生猪均价19.07 元/公斤，同比增长29%，仔猪均价54.1 元/公斤，同比增长75%，在猪价持续高位背景下，公司生猪业务净利成功扭亏并大幅增长。饲料方面，二季度起公司饲料销量连续增长，且今年加大前端料生产及销售推广力度，9 月份前端料占比已达15%。前三季虽然豆粕均价同比微涨1.49%至2966 元/吨，但玉米均价同比下降18.7%至1949 元/吨，预计整体饲料成本下降。

　　预计单三季业绩增长主要源于饲料及生猪销量增长。三季度生猪均价环比下降10.14%，仔猪均价环比下滑14.4%，且饲料成本有所上升，导致整体毛利率环比下滑1.3 个百分点，但公司营业收入环比增长22.2%，预计三季度饲料和生猪销量环比有较大幅度增长。

　　看好公司未来发展，主要基于：（1）策略转变 结构改善，饲料主业进入高增长期。今年以来公司销售策略由此前优质优价转变为以饲料销量作为第一考核目标，同时公司通过收购比利美英伟加大前端料布局，饲料销售结构持续优化，预计16、17 年饲料销量达360 和430 万吨（含和美）。（2）内生增长叠加外延并购，养殖规模有望大幅扩张。公司一方面公司通过自身的“公司 农户”模式实现内生增长，另一方面则通过外延并购使得养殖规模得到迅速扩大，预计16、17 年生猪出栏量达20、50 万头。（3）布局完善产业链下游，新品打开市场空间。近年来公司积极研发新品，并通过“湘花”直营门店做大终端熟食规模。

　　看好公司未来发展，考虑定增后股本的摊薄预计公司2016、2017 年EPS 分为0.35 和0.62 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：饲料销量不达预期，生猪出栏规模不达预期。

责任编辑：刘琦