产能逐渐释放，牧原三季报业绩维持高增长

　　1、事件

　　牧原股份公布三季报：公司前三季度实现营业收入39 亿元，同比增长100.4%；归母净利润17.6 亿元，同比增长531.5%。其中，单三季度公司实现营业收入16.2 亿元，同比增长96.7%，环比增长17.8%；归母净利润6.9亿元，同比增长197%，环比下降2.1%。业绩符合预期。

　　2、我们的分析与判断

　　产能进入释放期，业绩同比大增。价格方面，三季度生猪均价略有走低但整体维持高位，预计公司商品猪销售均价达到17.9 元/公斤，环比下降10%，但同比略增。销量方面，三季度销售生猪合计达到90.9 万头（前三季度分别为48.8 万头、66.4 万头、90.9 万头），同比增长103%，其中仔猪约20-25万头。根据1-6 月的销售简报，公司已经进入产能释放期，上半年生猪销量逐月递增，而三季度产能继续释放，业绩符合预期。截至2016 年6 月30 日，公司拥有24 个子公司，产能主要分布在河南、陕西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七省，达到600 万头水平。随着公司定增项目新建200 万头生猪项目的投产，以及子公司产能的逐步释放，预计公司未来3 年的生猪出栏量将保持35%以上的高速增长。

　　成本控制能力卓越，头均盈利维持较高水平。公司采取自繁自养一体化养殖模式，一方面有效进行疫病防控，一方面具有较好的成本控制能力，较行业平均通常具有100 元/头以上的超额收益。三季度预计公司生猪均重维持110 公斤，头均盈利759 元，持续维持较高水平。尽管三季度原材料价格震荡，公司成本控制良好，完全成本继续处于12 元/公斤以下。

　　能繁母猪补栏低于预期，猪价下行空间有限。截止9 月份最新数据显示，由于本轮环保压力较重，能繁母猪存栏仍处于筑底阶段，环比继续下降0.5%，而生猪数据也未出现大规模反弹。我们认为尽管近期生猪价格有所走低，预计后期猪价下行空间有限，生猪养殖仍将保持较好的盈利能力。而牧原作为畜类养殖的最佳投资标的，无论从养殖技术、养殖成本和养殖理念上均位于行业前列，随着产能释放，盈利水平将维持高位。

　　3．盈利预测和投资建议

　　我们预计公司16、17 年生猪出栏将达到300 万头、450 万头，全年头均盈利达到约700 元水平，维持公司2016-2017 年净利润为21.08 亿、21.46亿的判断，对应2017 年PE 约12 倍左右，维持“推荐”投资评级。

　　4．风险提示

　　猪价上涨不达预期，大型疫病风险。

责任编辑：刘琦