猪价高位，助力正邦业绩高增长！

　　事件：

　　10 月25 日，公司发布了三季报。报告期内，公司实现营收138.88亿元，同比增长8.23%；归属于上市公司股东净利润9.06 亿元，同比增长393.76%，EPS 为0.45 元。其中，三季度公司实现营收51.93亿元，同比增长15.41%；实现净利润2.96 亿元，同比增长67.36%。公司预计2016 年实现净利润10.2-11 亿元， 同比增长227.52%-253.20%。其中，四季度预计实现净利润1-2 亿元。

　　我们的分析和判断：

　　1.猪价高位震荡，成本下降，养殖高盈利。

　　1-9 月，公司出栏生猪177.23 万头，实现销售收入26.47 亿元；其中第三季度生猪出栏49.61 万头，环比下降30.34%。生猪出栏量下降主要是公司根据行情变化，降低仔猪出栏比例导致。三季度，22 省生猪均价18.42 元/公斤，环比下降7.9%，仔猪均价53.76 元/公斤，环比下降14.44%。我们预计，三季度公司养殖实现净利润约2.5 亿元，头均盈利约500 元，养殖成本约13 元/公斤。

　　2.饲料景气反转，销量环比稳健增长。饲料是公司盈利的现金牛业务。三季度，生猪存栏进入季节性回升趋势，而前期玉米、豆粕等原材料价格上涨的不利因素也逐步消化，饲料行业销量环比增长明显。我们预计，3 季度，公司实现饲料销量约140 万吨。实现净利约4000 万元。

　　3.补栏缓慢，17 年养殖、饲料双驱动。

　　1）17 年养殖业务有望保持平稳。受环保收紧及养殖户补栏谨慎等影响，当前能繁母猪存栏补栏进程缓慢。这也就意味着生猪价格有望在高位持续较长时间。同时，玉米价格下降持续利好养殖成本下降。预计库存压力下的玉米价格在17 年预计将下滑至1500 元/吨，养殖成本有望进一步下降0.8-1 元/公斤，部分冲抵猪价下降带来的业绩压力。在公司养殖规模持续增长之下，17 年养殖业务有望稳中略升。

　　2）PSY 的提高足以弥补能繁母猪存栏的下降，生猪存栏规模或已进入趋势性回升中。由于17 年养殖仍可能保持相对高盈利，则预计公司饲料业务将盈利单吨盈利在高位，同时销量全面增长的黄金盈利期。

　　投资建议：

　　预计公司16/17/18 年归属于母公司净利润12.3/13.3/12.2 亿元，对应EPS 为0.61/0.66/0.61 元。维持“买入-A”投资评级。给予17 年15倍PE，对应目标价10 元。

责任编辑：刘琦