顺鑫农业:种猪业务收入同比增长78.55%

　　顺鑫农业公司年报业绩略低于预期。2011年,公司实现主营业务收入75.80亿元,同比增长20.93%;实现营业利润3.74亿元,同比增长7.88%;实现净利润3.07亿元,同比增长15.64%,实现每股收益0.70元。业绩增长主要来自于顺鑫茂峰的股权出售所贡献投资收益1.516亿元。扣除非经常性损益后,公司每股收益0.37元,同比下降16.13%,低于市场预期,主要原因是地产业务收入下滑10%以及管理费用大幅增长41.5%。公司拟每10股派现金2元。

　　白酒业务有望继续保持较快增长。报告期内,公司白酒业务收入达到25.04亿元,增长47.36%,营业利润增长52.6%,毛利率同比上升1.93个百分点。

　　白酒业务利润大幅增长原因一是市场结构从北京向阜外扩展(主要外埠市场收入同比增长70-80%,北京仅7%),二是产品结构向中高端升级。预计2012年加快外埠市场扩张及深入优化产品结构将是公司白酒业务的主要增长推动力,公司牛栏山二锅头和宁城老窖有望继续保持30%以上增速。

　　养殖业务受益于行业景气。报告期内,受益于猪价持续上涨,公司种猪养殖业务增长较快。种猪业务收入同比增长78.55%,营业利润增长72.45%,由于生猪价格涨幅超过猪肉,加之可控猪源不足,公司屠宰业务收入同比增长28.45%,但营业利润同比减少16.69%。公司在河北肃宁、山西阳高的生猪养殖基地投入建设,预计达产后,将提高公司猪源和食品安全的控制能力。

　　受制于调控政策,地产业务收入利润下滑。报告期内,受国家对房地产行业调控政策的影响,公司建筑业收入下滑10%,营业利润下滑8.09%;公司计划2012年通过投入政策性保障房建设等措施,以缓解宏观调控带来的不利影响。

　　风险因素:动物疫病暴发;房地产调控力度增加;原材料价格大幅上涨等。

　　维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司2012/2013年摊薄后EPS为0.88/0.95元的盈利预测。基于公司白酒业务良好的成长性以及公司实际资产的潜在价值较高,我们维持“增持”评级。

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