海口农工贸（罗牛山）股份有限公司投资价值分析报告

　　特别声明：本投资价值分析报告完全基于公开信息，并不构成直接的投资建议，投资者应根据自身的价值判断独立做出投资决策。

    投资要点：公司是海南省农业龙头企业，拥有海南省最大的"菜篮子"工程基地、最大的良种繁育及种苗供应基地，也是全国配套最完善的"菜篮子"工程企业之一。已经形成一业做大、多业并举的发展格局，核心竞争力突出。在股权分置改革中，根据公司实际情况，公司采取向流通股东定向转赠股份的方式支付对价，非流通股东送出率达到33.28％，远高于市场17.6％的平均水平，体现了非流通股东的诚意。 02年到04年公司主营业务稳健增长、盈利能力保持稳定，05年受重大自然灾害的影响出现亏损，预计06年一季度扭转亏损的局面。农业是国家十一五规划重点扶持的行业，公司作为国家农业产业化重点龙头企业及海南省龙头企业，将在十一五期间受到国家和地方政策的大力扶持。公司将在明确的中长期发展目标的指导下推动主营业务的持续发展，并在若干方面培育新的利润增长点。循环经济是畜牧业可持续发展的必由之路，国家发展循环经济的政策环境正在形成，公司将积极争取国家和地方政府在政策、资金和技术等方面的支持，转变畜牧业生产方式，加快推动公司牲畜养殖业的现代化进程。公司股改以后股价相对于每股净资产有较大折让，投资价值显著低估。投资风险：公司的主要业务是畜牧养殖业，其面临的最大风险是疫病和自然灾害，牲畜产品的市场价格波动对公司业绩也有重大影响。

一、公司主要业务和经营情况 1、公司业务简介海口农工贸（罗牛山）股份有限公司（以下简称本公司）系由海口市农工贸企业总公司作为主发起人，与海南兴华农业财务公司、海南省桂林洋农场、海口天星实业公司共同发起，以定向募集方式设立的股份有限公司。公司于1993年10 月15 日在海南省工商行政管理局登记注册，经向社会公众发行股票及历年送配并转增股本和增发新股后,现注册资本为RMB58,725.40 万元。

公司的法定代表人：邓传明。

公司的经营范围：种养植业；兴办工业；房地产开发经营；建筑装潢工程；化肥的生产销售；农副畜水产品及饲料加工销售；机械汽车摩托车零件、电子产品、金属材料（专营除外）化工产品（专营除外）家用电品、现代办公用品、文体用品、日用百货、食品、建筑材料、农副土特产品的销售；餐饮业；交易市场的开发建设；租赁服务等公司以种养殖业和农副畜水产品加工销售为主，是我国第一家菜篮子股份制上市企业，是国家农业产业化重点龙头企业及海南省龙头企业。公司拥有海南省最大的"菜篮子"工程基地、种苗繁殖供应基地、商品猪生产基地和以畜牧业为主的农业科技示范基地等生产基地，逐步形成了良种繁育体系、畜禽商品生产体系、饲料供应体系、畜禽防疫体系等十大配套体系。主要产品有生猪、鲜鸡蛋、肉鸡、肉兔、香稻、无公害蔬菜和面粉等。从行业发展状况来看，畜牧业是我国农村经济的支柱产业，经过二十多年的持续高速增长，畜产品产量已经在世界上占有重要的地位，人均肉类产量已超过世界平均水平，人均禽蛋产量已达到发达国家水平，我国已成为名副其实的畜牧业生产大国。2004年底，我国肉类总产量达7244.8万吨，禽蛋2723.7万吨。畜牧业产值在农业产值中所占比重持续增长，至2004年已达33.6%。畜产品已成为我国居民膳食结构的主要成分，与粮食一道共同成为确保国家食物安全的重要支柱。公司畜禽产品的主要市场在海南岛内。2004年，公司的猪肉、鲜鸡蛋的供应量占海口市的供应量的45%和61%，产品产销率达100%。目前在海南省尚无一家畜牧业企业在生产和市场规模上与公司接近，对公司的市场领先地位构成威胁。公司作为一家以畜禽养殖为主的大型集团,具备较为明显的区域垄断优势，公司还是我国农业产业化联席会议认定的农业产业化国家重点龙头企业。从主营业务构成来看，公司的主营收入主要来自畜牧养殖收入、建筑和房地产开发收入。畜牧养殖业一直是公司主营业务收入的主要来源，占主营业务的比重一直保持在80%以上。2004年公司生猪系统出栏肥猪29.5万头，对外销售种猪8000头、仔猪22000头；禽业系统生产鲜鸡蛋503万公斤，销售文昌鸡25.1万只、种苗156.8万只，分别实现销售收入3.46亿元和3341万元，创下历史新高。 2、公司的核心竞争力技术创新和产品质量是畜牧业的核心竞争力，为了增强公司的抗风险能力和提高市场竞争力，公司着力在以下几方面逐步形成核心竞争力：区域性市场的领先优势：在海南区域性的畜禽市场中，公司处于领导者的地位，保持着较强的市场优势。随着养殖规模的扩大，公司将逐步增加对海南省内畜牧产品的供应量，使公司的市场领导优势进一步得到加强。公司的农产品交易中心经营业务更是具有某种天然的地域性优势，公司建设经营的生猪批发市场、三鸟批发市场是海口市指定的唯一集中交易市场，公司掌握了重要的流通渠道，将进一步增强公司农牧产品的竞争优势。
　　一体化优势：公司已经形成了集畜牧科研、饲料加工、畜禽养殖、肉联加工、市场批发为一体的运营体系，拥有国内规模最大的面粉加工厂，还将向海南热带资源产业、海洋产业等方面发展，从而形成农业、工业、商业高度融合组成完整的新的产业体系。
　　良好的品牌优势：公司一方面在产品生产、加工、运输过程中切实保证产品的质量，同时通过各种方式加强宣传、树立企业的整体形象。在海南省，罗牛山的企业标识和产品品牌已经家喻户晓，成为安全食品的标志。农业产业政策扶持优势：罗牛山是海南省最大的"菜篮子"工程基地、最大的畜禽良种繁殖基地和最大的农业科技示范基地，能够充分享受国家和地方政府给予的税收优惠等扶持政策。得天独厚的地理位置优势：由于海南省和内陆以琼州海峡相隔，形成了畜牧产品的区域性市场，岛内的规模化生产企业处于有利的市场竞争地位，同时也有利于畜牧养殖的疫病防范，海南是全国五大无疫区之一，疫病传播的风险大大降低。先进的生产设备和科技开发优势：公司从德国进口先进生产设备，采用电脑控制的液态饲料自动化喂料系统，将现代化的电子计算机技术应用于牲猪的选配、繁殖种猪的全过程，同时还自行开发了"现代化种猪养殖场育种控制及优化运营决策支持系统"软件，在公司畜牧业系统率先推行数据化的精细管理；目前公司已在种猪产仔数、料肉比、日增重等多个指标方面取得了国内的领先水平。完善的产业链优势：在稳步发展畜牧主业的基础上，公司锐意进取，努力拓展，先后建成肉类联合加工厂，大型面粉厂、现代化农副产品批发群、放心食品连锁店、中小学和高职院校，以及研究所、博士后科研工作站等经营实体，其业务涵盖了食品加工、市场与物流、教育与科研等多个产业板块，形成了一业做大、多业并举的发展格局。

二、股权分置改革方案 1、方案基本内容本次股权分置改革由罗牛山以目前流通股总股本325,420,000股为基数，以资本公积金向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东转增292,878,000股，流通股每10 股获得9股的转增股份，非流通股股东所持非流通股份由此获取上市流通权。上述对价水平若换算为非流通股股东送股方案，相当于每10 股流通股获送2.7股。非流通股东送出率为33.28%。在转增股份实施完成后，公司的所有非流通股份即获得上市流通权。股改前公司的总股本为58,725.40万股，流通股为32,542.00万股，占总股本的55.41％，非流通股为26,183.40万股，占总股本的44.59%，第一大股东海口市国营罗牛山农场持有公司股份9,070.50万股，占总股本15.45%，考虑到公司非流通股股数低于流通股股数，且第一大股东持股比例较低，故公司采用以上股改方案而不是直接由非流通股东向流通股东送股的方式。

     2、罗牛山股改方案充分保护了流通股股东的利益罗牛山股改采取以资本公积金向流通股股东每10股转?9股方案，保护了流通股股东的利益，主要表现在以下几方面：（1）非流通股东送出率高非流通股东送出率为33.28%,远高于市场平均送出率18%，非流通股股东以最大的诚意对流通股股东作出对价安排。（2）实际对价远比理论水平高根据理论测算，公司每10股流通股可获对价应为1.90股，非流通股股东将对价水平提高到每10股送2.7股，高于理论对价水平42.11%,进一步保护了流通股股东的权益。（3）对价高于可比公司在罗牛山之前，采用资本公积金定向转增给流通股股东的上市公司有三家，流通股股东每10股平均获转6.5股，非流通股股东送出率为19.94%，罗牛山股改方案的送转数及送出率均远远高于这三家公司的平均水平。（4）流通股股东股改获利机会大流通股股东实际得到的股份越多，在股改实施除权后，流通股股东所持股份出现填权获利的机会更大。 3、非流通股股东的承诺事项（1）海口市国营罗牛山农场承诺：其持有公司股份自获得上市流通权之日起，在12月内不上市交易或转让；在上述承诺期届满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占公司股份总数的比例在12个月内不超过5%，在24个月内不超过10%。（2）其他非流通股股东承诺：其持有的罗牛山非流通股股份自获得上市流通权之日起，在12个月内不上市交易或转让。实际上大股东目前并没有任何减持计划，本次股权分置改革不是以大股东减持为目的，而是为了解决证券市场制度缺陷。因此，非流通股份分步骤逐渐实现上市流通，近期或远期都不会对股价产生巨大得冲击。公司认为，本次股权分置改革将消除公司Ａ股股份转让制度性差异，有利于形成公司治理的共同利益基础。本次股权分置改革实施后，将使罗牛山股东之间利益趋于一致，有助于形成统一的价值评判标准，同时也有利于国有股权在市场化动态估值中实现保值增值。通过股权分置改革，还有助于公司形成内部、外部相结合的多层次监督、约束和激励机制，有利于公司治理结构更加合理，有利于公司的长远发展。

     三、公司经营业绩和财务状况公司近年各项财务指标如下表：单位 2005年报 2004年报 2003年报 2002年报主营业务收入(万元) 38406 48497 35711 29115 净利润(万元) -9642 1159 1961 3738 每股收益(元) -0.16 0.02 0.03 0.06 流动比率 1.45 1.44 1.38 1.51 速动比率 0.98 1.05 1.06 1.17 资产负债比率(%) 44 32 38 38 总资产(万元) 213152 198544 216721 214141 股东权益(万元) 120157 130198 130304 128343 未分配利润(万元) 2118 11760 12395 11139 现金流量净额(万元) -1174 -23976 1896 20533 2002年到2004年，公司实现主营业收入2.91亿、3.57亿和4.85亿元，产品利润率分别为25.77%,26.34%和26.52%，呈逐年上升趋势。牲猪销售利润率平稳，鲜鸡蛋、文昌鸡销售利润率稳中稍有下降；工程施工、商品房销售利润率各年变动较大；原材料成本上升导致面粉及麦麸销售利润率下降；盈利能力没有保持同步增长。随着海南畜牧业的快速发展，对良种畜禽数量和质量需求的日益迫切，2005年公司着力建设具有自主知识产权的种猪繁育体系，充分利用公司的科研资源，加大生猪品种改良的研发工作。2005 年公司畜牧系统全面加大优质猪人工授精技术推广力度，有效实现了优质猪人工授精技术的全面普及，采用优质猪人工授精技术可以大大节省人力、物力、财力，扩大良种覆盖率，有利于品种改良和提高经济效益。公司禽业系统在周边禽流感肆虐的环境下，成功抵御住禽流感的侵袭，并且顺利完成文昌鸡第四代选育工作。但是公司2005 年遭受了海南32 年不遇的强台风袭击，公司所属主要养殖基地均分布在台风经过主要路径，受台风袭击，损失惨重，部分猪场、鸡场遭受毁灭性破坏。此次台风，对公司的主营经营情况造成严重影响。台风过后，公司积极加强生产自救,逐步恢复了正常的生产秩序。报告期，公司实现主营业务收入38,406.09 万元，较上年同期下降20.81％；主营业务利润2,346.28 万元，较上年同期下降76.25％；净利润-9,642.57 万元。 2005 年度公司亏损的主要原因为:第一,2005 年海南遭受32 年不遇之特大强台风袭击, 公司所属主要养殖基地损失惨重，对主营业务影响巨大，主营收入减少，成本大幅上升，利润巨减；第二，报告期牲猪价格大幅下降,下降幅度达15%；第三,房地产开发销售收入减少；第四，由于国家产业政策变化和强台风造成原料损失，海南洋浦面粉厂亏损加大。台风过后公司各项生产经营获得已经迅速完成了恢复重建，台风造成的损失逐渐得到弥补。公司管理层认为，05年重大自然灾害对经营业绩的冲击，不会改变公司一贯以来主业稳健增长、业绩平稳的格局。06年公司经营将进入稳定发展阶段，有望扭转05年暂时性亏损的状况。公司在05年年报中已经做出了2006 年第一季度将实现扭亏为盈的盈利预测。

    四、公司发展前景与利润增长点农业是国家十一五规划重点扶持的行业，"十一五"畜牧业发展的指导思想是：从全面建设小康社会和切实解决"三农"问题的战略高度出发，统筹兼顾畜产品质量安全，公共卫生安全，生态环境安全，加快畜牧业生产方式的转变，构建现代畜牧业产业体系，走优质、高效、安全、生态的可持续发展道路。"十一五" 畜牧业的发展目标是：畜产品产量稳定增长，肉类产量达到8400万吨，其中猪肉5400万吨，禽肉1600万吨，蛋类产量达到2900万吨。公司作为国家农业产业化重点龙头企业及海南省龙头企业公司，将在十一五期间受到国家和地方政策的大力扶持。 1、公司近期和中长期发展目标
　　畜牧业产品是人民生活的必需品，在一定的收入水平之下，需求刚性较大。我国人口的绝对数量仍将缓慢增加，也将带动对畜牧产品的需求。国民生活水平的提高还将导致食物结构的变化，人均收入在向中等收水平过渡的过程中，肉蛋奶等畜牧业产品的消费将出现大幅度增长趋势。预计今后较长时间内，畜产品的总体需求将不断增大，推动畜牧业保持稳定增长的势头。根据行业发展的趋势，公司近期目标是：稳步发展畜牧主业，继续完善以畜禽生产为主的菜篮子工程配套体系，扩大生产规模，使生猪年出栏数达到45万-50万头，蛋鸡饲养达到100万只，无公害蔬菜达到3000亩，年屠宰加工能力为4万头猪、200万只鸡，建立起海南最大的农贸批发市场和生猪拍卖行，公司年营业收入达6-8亿元人民币。中长期目标：拓展菜篮子工程的内涵，加大农副畜产品的加工深度，提高产品的附加值，发展农副畜产品的进出口贸易，利用热带资源优势，挖掘和开发具有海南特色的产品。做强畜牧业，做活食品加工业、做亮教育科研业、做大市场物流业，促进企业的全面发展。 2、公司发展战略为了实现公司的近期和中长期发展目标，公司将在加强技术创新投入的基础上实施高科技战略；在立足畜禽养殖业务的基础上，实施纵向一体化扩张和多元化经营战略，并向海南热带资源产业、海洋产业等方面发展；以海南洋浦海发面粉加工厂为窗口，参与国际经济循环，实施国际化战略，使公司发展成为具有影响力的跨国控股公司。具体的发展措施包括： 1）进一步加大生猪饲养规模。着力建设具有自主知识产权的畜禽良种繁育体系，实现年生产250万头商品猪能力，以满足海南省每年100万头猪苗的缺口。 2）全力打造罗牛山潭牛文昌鸡品牌，进一步开拓粤港澳和东南亚市场。 3）加大面粉营销力度，明确产品定位，走品牌路线的市场战略，立足本岛，辐射华南一带，进一步拓展市场。 3、公司近几年新的利润增长点： 1）收购天津宝罗畜禽公司 2005年12月，公司以每股1.45元的价格受让天津市宝罗畜禽发展有限公司90％即5400万股股份，合计受让金额为7830万元。宝罗公司是一家集饲料生产、商品猪生产、市场交易、屠宰加工、生物制品和市场营销的农工贸一体化、产供销一条龙的公司，控股子公司天津宝迪农业科技股份有限公司系农业产业化国家级重点龙头企业。收购宝罗公司股权有利于公司资源整合，开辟京津地区乃至全国市场，可以使公司的"罗牛山放心肉"推广到京津冀地区，提高"罗牛山放心肉"的品牌效应。天津宝迪的种猪销售网的全国覆盖面较广，动物蛋白质饲料深加工已居国内同行业领先地位，市场占有率高达30％。利用天津宝迪公司在京津冀地区畜牧行业的规模优势和遍布各省的销售网络，建立北方窗口，发展北方战略，将罗牛山种猪和"罗牛山放心肉"开辟到京津冀地区，提高罗牛山的品牌效应，将企业发展成为全国性的大型畜牧业企业集团。天津宝罗2004年进入发展阶段, 生产经营规模迅速扩大，实现主营业务收入13114万元,主营业务利润2045万元,净利润284万元。公司资产质量优良，具有较好的成长性，有近2000亩的土地储备，具有较大的增值潜力。同时，国家对该地区的农牧业扶持力度较大，经有关部门批准2005年拟对该公司无偿拨付2000余万元的项目款。 2）做大做强文昌鸡产业，使其成为公司畜禽业的新亮点随着文昌鸡成功申报国家优质鸡新品种，文昌鸡产业进入了发展快车道。2006 年公司力争完成文昌鸡原种鸡场的申报工作，使罗牛山潭牛文昌鸡原种场成为我省唯一具有文昌鸡种苗供应资格的种苗场。另外，加快文昌鸡屠宰加工厂项目的建设，使其成为我省目前唯一符合出口标准的肉鸡屠宰厂，从而使公司文昌鸡产业形成育种、生产、加工、销售一体化经营的产业链。同时加大罗牛山潭牛牌文昌鸡的品牌推广力度，完善外向型的销售网络，使文昌鸡产业成为公司畜禽业的一大亮点。 3）职业技术教育进入回报期公司于2003年度开始对海口景山学校、海南职业技术学院的投资。学校的名校效益逐步形成，教育产业将逐步形成公司新的利润增长点。海南职业技术学院创办于2000年1月，是海南省属第一所独立设置的高等职业技术院校。建校五年来，该院从创办初期的1000多名学生发展到目前在校学生已经突破10000人，被教育部和财政部确定为全国首批重点建设的示范性职业技术院校，也是全国首批通过国家评估的26所高职院校之一。2004年，海职院实现收入约600万元，2005年实现收入700万元，相信未来几年将成为公司业绩增长的一个主要因素。海口景山学校由北京景山学校和公司于1996年合作创建。学校充分利用北京景山学校名校效应和罗牛山公司资金优势，按"总校分校一体化"标准，大力推进学校教育信息化建设，科学实施现代素质教育。办学六年来，学校以"三高一特"（高起点、高效率、高质量、有特色）的新形象和长足发展的旺盛态势在崛起。 4）房地产投资潜力较大罗牛山投资的房地产公司有：海口四建建筑工程有限公司，公司持有其90%的股份；罗牛山惠宝房地产公司，公司持有其49%的股份；2005年罗牛山成立成燕房地产公司，公司持有其90%的股份，并拟将西海岸储备的土地资源注入该公司。经过海南省政府多年的治理，海南省房地产行业泡沫已经基本消失，房地产行业逐年回暖。又由于海南省独特的地理位置、优越的气候条件，故而罗牛山计划将逐渐加大对房地产行业的投入，以此作为未来重要增长点之一。公司收购天津宝罗公司以后，获得2000亩土地储备，一方面土地市场价格较购入成本有较大的升值，一方面公司具备了在房地产回报较高的京津地区进行大规模房地产开发的条件。

     五、循环经济-公司可持续发展的必由之路循环经济是相对于传统经济而言的一种新的经济形态，其本质上是一种生态经济，它要求遵循生态学规律，合理利用自然资源和环境容量，在物质不断循环利用的基础上发展经济，使经济系统和谐地纳入到自然生态系统的物质循环过程中，实现经济活动的生态化。发展循环经济、构筑循环型社会体系作为实现环境与经济协调发展的重要途径。与循环经济相对的是当前经济生活中治理环境污染的"过程末端治理"模式，它开始注意环境问题，但其具体做法是"先污染，后治理"，强调在生产过程的末端采取措施治理污染。其弊端是治理技术难度大、成本高，不能有效防止生态环境的日益恶化，经济效益、社会效益和环境效益难以得到协调发展。畜牧业产生大量的畜禽粪便、尿液和畜禽舍冲洗污水(统称粪污)，目前畜禽粪污主要是作肥料直接使用，用于沼气原料的还比较少。由于管理不善和未进行有效的无害化处理，一是造成了对地下水和地表水的污染；二是夏季高温季节自然发酵产生臭气，污染周围的空气；三是养殖区域周围大量滋生蚊蝇，恶化了周围环境。其结果是畜牧业环境污染严重，环保治理成本不断提高，企业的经济效益受到侵蚀，循环经济是畜牧业可持续发展的必由之路。公司经营的是大型集约化的猪场，目前已经通过了环境管理体系认证的初审。公司遵循减量化、无害化、资源化、生态化原则，将生物有机肥处理技术和废弃物厌氧发酵技术相结合，兴建了污水处理站，将养猪粪尿水综合利用，采用厌养技术生产沼气，供发电和生活用燃气；对于小型农户育肥猪场的污染处理问题，主要是利用微生物厌氧技术进行治污处理，自产自消，就地处理，产生的沼气可以解决农村燃料问题，促进生态村建设，同时，治污生成的肥料可以用来喂鱼或种植农作物，发展立体农业，实现资源综合利用。发展循环经济一直是公司高度重视的战略方向，早在1997 年，公司就开始了猪场污染综合治理试点工作，经过长时间的摸索与实践，公司已分别针对大型的集约化猪场和小型的公司+农户育肥猪场探索出了一条可行的畜牧业循环经济模式。2006 年，公司将在整个畜牧系统全面推广循环经济发展模式，利用畜牧基地污水产生的沼气发电，实现电力自给。沼气燃料、沼气发电、沼气民用、优质沼肥和以猪粪为原材料的生物有机肥开始将成为公司新的经济增长点。国家发展循环经济的政策环境正在形成，目前发展畜牧业循环经济的时机已经成熟。公司将积极行动起来，提高认识，高度重视发展畜牧业循环经济对公司可持续发展的战略意义，积极争取国家和地方政府在政策、资金和技术等方面的支持，转变畜牧业生产方式，加快推动公司牲畜养殖业的现代化进程。

   六、公司投资价值分析 1、农业在国民经济中处于基础行业的地位，是国家十一五规划重点扶持的行业。建设社会主义新农村的政策意味着符合国家产业政策方向，国家重点扶持的种植业、养殖业以及农林产品初级加工企业将直接从国家支农政策中受益。尤其是被国家认定的农业产业化经营的重点龙头企业，国家给予的所得税减免、税收抵扣优惠、信贷和融资支持等优惠政策将进一步得到强化。公司作为国家农业产业化重点龙头企业及海南省龙头企业公司，将得到国家和地方政府的政策补贴、税收优惠等财政支持，长期投资风险较低。 2、农业类上市公司经营的特殊性，决定了投资农业股不能期望上市公司在主业经营上能够取得持续的业绩高增长，农业类上市公司更多的是通过多种经营或者向下游的食品加工领域拓展盈利空间。罗牛山通过建设肉类联合加工厂，大型面粉厂、现代化农副产品批发群、放心食品连锁店，投资教育、房地产等行业，形成了食品加工、市场与物流、教育与科研等一业做大、多业并举的发展格局。 新的利润空间在逐渐形成中，经营业绩的持续增长值得期待。 3、公司资产具有极大的升值空间。公司在海南、天津拥有的10000多亩土地储备升值潜力较大，在新的会计制度实施以后，公司资产有较大的重估升值空间。 4、在股改顺利实施除权以后，流通股股东所持股份将获得较大的填权套利机会。 1）第一种方式，以股改前后的股价与市净率进行计算可以得出如下结论（以下计算均以3月10日公司股价收盘2.21元计算）： 3月10日每股净资产2.05元，市净率1.08倍；股改以后公司净资产12亿元维持不变，总股本增加到8.795亿股，每股净资产1.36元。而公司股价理论除权价1.16元，市净率下降到0.85倍，较股改之前的市净率折让21.3％。 2）第二种方式，与市场股价水平进行比较：股改以后公司股价理论除权价1.16元，而目前A股市场中，排除连续两年亏损，退市风险较大的公司，股价最低1.52元，罗牛山股价相对折让23.7％。农业股中没有连续两年亏损、同样完成股改的公司，现有股价在2元上下，罗牛山股价相对折让42％。不管是股改前后估值的静态比较还是与市场最低水平进行比较，罗牛山股改以后的股价定位都被低估20％以上。 5、罗牛山拥有农业、教育、房地产等多个行业的投资机会，具有资产升值、扭亏等投资题材，股价处于A股市场最低水平。如果公司的股权分置改革能够顺利完成，除权以后的绝对低价和丰富的投资题材，将赋予公司股票较好的投资机会。

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