双汇：实际收购方可能是管理层

    双汇发展（000895）日前公布10送2股改方案。同时，大股东双汇集团的国有产权正在通过北京产权所公开挂牌。另外，公司第二大股东漯河海宇也将其所持有的公司25%股权，全部转让给有意向的战略投资者。双汇发展股改与股权转让同时进行，引发世人注目。

股改对价不出所料

    公司日前公布的方案为流通股股东每10股获得2股的对价，与银河证券日前为双汇发展测算的对价率较为接近。

    银河证券当初为双汇发展测算的股改方案为：向全体股东每10股转增2股，非流通股股东以向流通股股东支付非流通股东可获得的转增股份，使流通股股东实际获得每10股转增5股的股份，作为非流通股获得流通权的对价，相当于流通股股东每10股获得2.5股的对价，非流通股东由此获得所持非流通股份的流通权。经过与机构投资者沟通后，未来股改方案将会有所提高，可能达到10送2.5股。

另外，非流通股股东还承诺：三年不减持；减持价格不低于23.37元/股；承诺06-08年现金分红50%以上。对于分红承诺，双汇发展近几年的分红比例都在60%以上，因此，50%以上的分红承诺吸引力不大。

实际收购方可能是管理层

公司股权分置改革与双汇集团国有产权转让组合进行，随着股改方案的推出，预计双汇集团国有产权转让一事近期也将浮出水面。

股改后，双汇集团持股31%，海宇持股21.8%。二者合计持股52.8%。如果双汇集团和海宇的股份都转让给同一战略投资者，对价实施后，则战略投资者在双汇发展中仍要保持绝对的控股地位。

从挂牌规定的意向受让方条件和挂牌价格来看，挂牌只是在履行程序而已。如果利用外资的名义来收购，外资仅仅是借用的渠道，实际的收购方可能还是管理层，那么谨慎看好这次股权转让，同时希望其中不再发生比较大的变化；如果不是这种情况、或过程中发生某些不可控制的变化，那么南孚电池的境遇将再次在我国肉制品行业上演。

盈利能力将进一步提高

双汇集团和其控股子公司双汇发展是我国肉制品行业龙头企业，2005年共屠宰生猪910万头，生产高温肉制品70万吨，低温肉制品15万吨，冷鲜冻肉79万吨，鲜销率在70%左右；双汇发展分别实现主营业务收入、主营业务利润和净利润134.6亿元、14.8亿元和3.7亿元，同比分别增长33.85%、43.85%和24.36%，每股收益和扣除非经常性损益后的每股收益分别为0.72元和0.74元。

值得一提的是，双汇发展在2005年集中处置了下属公司的一部分不良资产，包括处理不良应收款项、存货的处理、处置长期股权投资和固定资产清理等等，同时，公司还提高了员工工资和福利，这将夯实公司资产质量和稳定员工队伍，为公司未来发展铺平道路。同时，如果公司能够继续贯彻实施近年来的发展战略，推进产业整合，进行渠道创新，有利公司的未来长期发展。但生猪价格波动较大，如果生猪采购价格不大幅反弹，公司继续深挖费用的控制，能够进一步提高盈利能力。

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