中牧股份业绩超出预期，饲料业务出现反转

        主营收入大幅增长

　　公司的主要业务包含了动物疫苗和饲料两部分，其中饲料业务占比约为45％。上半年公司销售收入长由去年同期的-3.1%大幅上升到31.11%的主要原因是饲料业务出现了高增长。

　　动物疫苗业务仍将维持高增长。公司是国内动物疫苗生产企业中产品线最多，技术最先进的生产企业之一。去年8月爆发的兰耳病使得国家将其列入免费强制免疫名单，从而推动公司在今年上半年动物疫苗销售收入增长29％。我们认为未来随着国家逐步扩大一类动物疫病的强制免疫范围，公司的动物疫苗业务仍将维持高速增长。

　　饲料业务扭转下滑趋势。上半年的饲料业务扭转了连年同比下滑的趋势。通过调整产品结构使得销售收入增长达36％，毛利率则显著提升11.4个百分点。在此我们需要指出的是，经过了去年的生猪价格的飞涨，国内的养猪业逐渐向大规模的工厂化发展。工业化的提高必然会带动饲料消费需求的增加，但是饲料业务天然的低竞争门槛可能会对公司未来的饲料业务持续发展带来一定的不确定性。

　　盈利的提升主要源于综合毛利率的提升

　　受益于饲料业务的毛利率大幅提升的影响，上半年公司的综合毛利率由去年同期的33.69％提高到了39.21%。仅此一项就增加公司的营业利润多达5000余万元，占公司营业利润同比增加额的77％。此销售收入的增长也带来部分盈利的增加

　　业绩预期：暂不考虑国家新增强制性动物疫苗采购的影响，预计08～09年EPS分别为0.62、0.75、0.90元。由于公司成长明确，未来动物疫苗业务存在很大的发展空间。公司作为动物疫苗的国家队，必将分享受行业的高成长，我们维持推荐的评级。

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