养殖业景气高:反转不尽、投资不止

　　致敬畜禽链反转大周期——齐鲁农业推荐路径回顾:2015年以来,齐鲁农业春节后亿多地产业调研提示畜禽反转拐点已至;6月份市场偏好转向价值投资时,我 们以多篇深度报告推荐畜禽链板块;6月底大跌时三地路演从相对和绝对是强制配置价值;7月现已掀起畜禽链投资热潮。(详见《齐鲁农业“实战养殖股”系列之一—八》、《专题报告:2015-16年畜禽产业链投资机会梳理——猪价反转周期开启,畜禽链迎来再次超配良机(齐鲁农业谢刚 陈奇20150615)》)齐鲁农业当前关于畜禽链观点:近期畜禽链股票短期涨幅较多,资本市场对其产生了获利了结心理,但我们认为当下产业持续超预期背 景下(刚刚反转仅一个季度未来还将持续一年),作为周期股的畜禽链还远未见顶(猪价空间有30%、养殖企业利润空间有100%以上),任何股价回调都可以 积极建仓,首选高弹性养殖龙头、业绩稳健增长的饲料企业和高成长的疫苗企业同步配置。最后总结下畜禽链投资方法论——反转不尽,投资不止;从市值空间的简 单测算看,畜禽链相关股票大周期内均有50%-100%空间,首选牧原、温氏、圣农、大北农、新希望;弹性如天邦、益生、雏鹰、唐人神、正邦、仙坛等均可配置。

　　核心逻辑之一:产业层面,超预期去化可能性不断提升,2016年景气高位猪价可能达到20-22元/公斤、盈利达到800元/头。

　　近几月产能去化速度已经持续超预期,供给端也与2011年的最低位拉开一段距离。最新的农业部数据显示能繁母猪的存栏量继续下滑至3899万头,因此供 给相对2010年最低点下滑达到14.9%,剔除效率提升的真实供给对比2011年减少达近5%。而此前我们预计也仅减少3%,近几月来产能去化程度已经 超出市场预期,供给端相比减少5%意味着当前供给谷底已实质性低于2011年。

　　养殖户现金流未至宽裕、避险心理上升,加之种猪场补祖代产能的滞后性,未来产能去化行为可能将持续。

　　根据我们近期的调研,养殖户短期内补栏的需求并不强,原因在于:(1)由于前期养殖户与经销商资金链近于断裂,近期的养殖利润还停留在补充流动性方面, 并未有相当比例的补栏想法;(2)前期产能去化周期过长,养殖户对于猪周期仍然心有余悸,盲目进行补栏的动机较往年比下降很多。同时种猪场也经历了类似的 产能调整,虽然下游生猪价格以开始上涨一个季度,但种猪场因同样的传导时滞,母猪源在短期内仍供给不上。因此结合新增母猪市场的供求关系,3季度母猪存栏 可能会持续小幅去化,使得产能筑底时间变长。

　　当前经济下行压力下,流动性宽松环境将会持续,同时通胀有望在宽松与猪价反转双重推动下 提前出现,因此需求端的恢复速度应当较为乐观。根据齐鲁宏观测算,剔除牛市后GDP增速仅为6.4-6.5%,证明当前真实经济情况已达超预期恶化,因此 至少未来半年还会保持整体的宽松状态,甚至宽松程度会加码。而同时今年经济已经触及政府底线,保底针对性的宽松环境会使未来消费端难以继续下滑。因此鉴于 当前的低基数,需求的恢复速度可能比我们此前预计的更加乐观,并几乎没有继续下行风险。

　　因此结合产能去化、需求复苏的持续超预期特 征,我们预计明年高点时猪价可能达到20-22元/公斤、盈利达到800元/头,均价在18-19元/公斤、盈利达到450元/头。实际上,相比2011 年来说,考虑到人工、大宗粮价,完全成本大致上升了1元/公斤,因此价格完全会突破上轮高点,而盈利水平也会因本轮去化更多而水涨船高。

　　核心逻辑之二:资本市场层面,周期股的投资逻辑在于产业不断上行构建的持续预期差,而当前畜禽链持续超预期、景气度上行和标的稀缺性更使得本次畜禽链行业向上空间较大、股价天花板还未出现,传统PE估值在周期趋势下逐渐失效,当下任何的回调行情都提供了买入良机。

　　反转不尽、投资不止:周期股的根本投资逻辑在于,向上反转周期一旦形成,只要高点难以真正确定、并具有持续上调可能,那么市值扩张的想象空间巨大,因此股价也难现顶部、期间投资机会连绵不绝。

　　实际上,本轮的畜禽产业链与资本市场环境为畜禽养殖周期股提供了难得一见的投资机会:?产业层面不断超预期,景气高点一再上调,目前还未见天花板,因此公司的业绩弹性难以向上真实度量。那么资本市场就会形成持续的预期差,并推动股价继续上行。

　　当前资本市场风格转变,业绩偏好明显上升,环顾A股各版块只有畜禽与航空具备业绩高弹性条件。因此即便是筹码存量博弈下,标的稀缺性将使畜禽链享受估值溢价。

　　因此当下来看,PE等传统方法难以对当前eps预期不断抬升、pe溢价较高的大行情进行估值。目前可能会因产业层面的、资本层面的获利盘等诸多因素发生 回调,但只要产业持续超预期、标的稀缺性仍然存在,股价就仍处于上升的大周期中,并且任何阶段性的调整都是绝佳的买入机会。

　　核心逻辑之三:标的选择方面,畜禽链投资稀缺性导致仓位更为重要,首选配置高弹性养殖龙头、业绩稳健增长的饲料企业和高成长的疫苗企业同步配置,标的首推牧原、温氏、圣农、大北农、新希望、海大、金宇、海利,其他弹性品种如天邦、益生、雏鹰、唐人神、仙坛、正邦、新五丰等均可一揽子配置。

　　从养殖、饲料与疫苗三大板块来看,同涨同跌特征弱化时点配置,绝对与相对收益兼具。从整体行业的角度,一般是养殖先行、饲料疫苗为中军,但其实饲料中的 优秀企业一般盈利与猪价同步,疫苗企业又兼具高成长特征。因此在产业层面的盈利的后周期特征被弱化,而投资层面的又因反转周期下的预期并无先后,因此就股 价来看基本具有“同涨同跌”特征,不必纠结于投资时点。而三大子板块中养殖、饲料与疫苗的优质企业均具备业绩高弹性特征,因此相对其它板块来说都是绝对收 益、相对收益兼具的优质标的。

　　在标的选择上,我们推荐几类标的:(1)养殖股中产能扩张、成本占优的牧原、大华农、圣农;(2)饲料股中业绩增长稳健的大北农、新希望、海大、通威;(3)疫苗股中短期高成长的金宇、海利,其他弹性品种如天邦、益生、雏鹰、唐人神、仙坛、正邦、新五丰等均可一揽子配置。

责任编辑：宋美丽