畜禽链空中加油， 通胀预期下迎来板块超配热潮！

　　畜禽链上周继续疯狂，我们认为整体除了引种量继续缩减、猪价超预期带动养殖资产重估因素外，整体通胀预期也参与了推动行情。我们认为结合景气猪价、菜价等趋势，通胀预期升温将带动整体农业股的超配热潮，依次优选禽养殖（60-80%空间）、生猪（包括类养殖的原饲料股，30-50%空间）、疫苗（核心独家重点推荐中牧股份）。

　　（1）禽链引种收缩预期加剧至70%（相对均衡值），猪价超预期带动养殖资产重估，畜禽养殖本周再次空中加油！

　　近期我们持续调研祖代场给出了3季度末预计才能开关的结论（美法已经基本没希望，荷兰与西班牙等都不能马上引肉种鸡，可能是英国和澳大利亚）。按封关时间的配额协定，即只有四季度能引的话配额自动从108万套下降到27万套，整体看来2016年可能实际引种相对于100万套均衡引种量下降70%！对于禽链投资最核心的逻辑在于引种量的收缩，这也是驱动2014年4月、2015年1月、2015年11月、2016年1月行情的中长期核心因素，而本次引种再度收缩的预期使得禽链板块上涨20-30%。

　　近期猪价超预期上涨逼近20元/公斤，头均盈利在800-900元/头。这与市场此前预期年后猪价或发生回调至16-17元/公斤差异明显，触发整体性的养殖资产重估。整体看前期类养殖品种，如饲料中金新农、唐人神、疫苗中天康都有较大幅度上涨。这与前期养殖资产并未在市值内，因而预期差相对最明显所致，而前期涨幅明显的龙头牧原依然有20%以上的涨幅。

　　（2）高度重视通胀预期升温，农业当前有战略性超配价值，而投资主线则坚定在养殖！

　　周五畜禽养殖股表现靓丽，除了供给端收缩逻辑的强化外，基于通胀预期升温的资金配置行为也起到了较大的作用。Cpi2月份已达到2.3%，而据草根调研显示当前的需求呈现全面回暖态势（弱替代品之间价格相互关联、鸡肉猪肉等终端价格暴涨、超市生鲜品旺销等）。以猪价与菜价高位坚挺等因素考虑，预计3月份cpi可能达到2.5-3%。而当前通胀预期引发的资金配置，并未完全反应到市值中来，此前更多的是以农业股的自生供给去化逻辑考量。因此我们认为当前通胀预期的迅速升温，将导致农业股出现明显的配置价值，并可能是今年战略性的机会！

　　而从农业部内部的优选配置来看，根据价格向上弹性、反转阶段等各个方面考量，依次推荐禽养殖、生猪（包括类养殖的原饲料股）、疫苗（核心独家重点推荐中牧股份）。

　　（3）养殖自生景气度仍支撑60-80%空间！

　　从禽链景气度角度看，我们再次强调后市对于大周期的显著指标应当回到父母代鸡苗价格（16年上游父母代鸡苗价格决定本轮反转周期的空间特征，下游商品代、毛鸡、鸡肉价格17年高点预期映射到16年股价）。当前父母代鸡苗价格提价超预期，在大厂当前主流价格报到40元/套，基本是下游规模客户被迫接受任何价格。如果3季度难引种，以当前祖代鸡场40元/套对比高点80元/套，中性预估禽链整体行情空间应当在1倍。而从盈利估值角度看，对比2011年，2016-17年的供需情况更加严峻，基本确定17年产量约36-37亿羽，会缺3-4亿羽肉鸡，行业平均盈利可能会超过5元以上。从具体盈利预估看，我们倾向于2017年鸡价高点在6.5元/斤以上，单羽毛鸡盈利在10元；商品代鸡苗价格突破7.5元，盈利突破5元。按照景气高点时盈利年化，再按照经营性行业顶点10-15X估值测算，这是我们倾向的禽链可能潜在盈利空间依然超过60-80%。

　　猪链是今年的高景气品种，若2月淡季价格接近20元/公斤，在供给收缩10-15%（1-2月份仔猪死亡率上升至15-20%）季节性需求叠加下旺季有望上冲至25元/公斤，全年20元/公斤、900元/头下估值仅为11倍左右（牧原），空间上升到50%。

　　（4）类养殖股属性使得原饲料动保标的弹性明显增强，养殖替代品可积极配置（30-50%空间）！

　　后周期大部分品种已经演化为养殖股，核心逻辑在于饲料行业发展瓶颈下的养殖产业链整合趋势。而本身原有饲料业务的弹性又弱于养殖（至少2016年当前市场预期中的相当一部分来自于养殖），一次性资产重估后，这类个股投资逻辑应当是跟着养殖的景气度走。后市来看，按30-50万头平均的出栏体量、900元/头、20倍估值测算下整体市值增量贡献在54-90亿（1万头对应1.8亿市值），按原有40亿体量增厚100%空间，按当前60亿则仍有50%空间。

　　疫苗板块也作为养殖的替代品，我们当前集中重点推荐中牧股份，从口蹄疫放量（市场评价显著提升推动旺销1个亿增量）、金达威周期弹性（全年预估3-5亿利润，中牧投资收益达1个亿，金达威120亿市值高位中牧有强烈减持预期）、外延发展（与动保巨头英特威合作发生实质性进展、并购类似杨翔体量的公司）、激励机制理顺（国际改革实质性进展）。而从整个动保板块优质标的稀缺的角度看，中牧单纯市值空间可能不仅仅30-50%。

　　调研显示2月份增量母猪补栏（除去淘汰对应的正常补栏）开始显著提升，那么对应到能繁母猪存栏预计将到年中才能出现明显回升（而非在底部的“L”型或“W”型），而生猪存栏真正的向上拐点预计要到3季度至年底。因此整体后周期行业并不会在上半年产生纯粹的投资逻辑（对应今年的景气预期），整体看先行的细分的预计只有与母猪存栏或盈利相关的高端投入品。 

责任编辑：宋美丽