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畜禽链空中加油, 通胀预期下迎来板块超配热潮!

作者:佚名来源:中泰(齐鲁)证券农业团队时间:2016-03-28 08:43点击:

  畜禽链上周继续疯狂,我们认为整体除了引种量继续缩减、猪价超预期带动养殖资产重估因素外,整体通胀预期也参与了推动行情。我们认为结合景气猪价、菜价等趋势,通胀预期升温将带动整体农业股的超配热潮,依次优选禽养殖(60-80%空间)、生猪(包括类养殖的原饲料股,30-50%空间)、疫苗(核心独家重点推荐中牧股份)。

  (1)禽链引种收缩预期加剧至70%(相对均衡值),猪价超预期带动养殖资产重估,畜禽养殖本周再次空中加油!

  近期我们持续调研祖代场给出了3季度末预计才能开关的结论(美法已经基本没希望,荷兰与西班牙等都不能马上引肉种鸡,可能是英国和澳大利亚)。按封关时间的配额协定,即只有四季度能引的话配额自动从108万套下降到27万套,整体看来2016年可能实际引种相对于100万套均衡引种量下降70%!对于禽链投资最核心的逻辑在于引种量的收缩,这也是驱动2014年4月、2015年1月、2015年11月、2016年1月行情的中长期核心因素,而本次引种再度收缩的预期使得禽链板块上涨20-30%。

  近期猪价超预期上涨逼近20元/公斤,头均盈利在800-900元/头。这与市场此前预期年后猪价或发生回调至16-17元/公斤差异明显,触发整体性的养殖资产重估。整体看前期类养殖品种,如饲料中金新农、唐人神、疫苗中天康都有较大幅度上涨。这与前期养殖资产并未在市值内,因而预期差相对最明显所致,而前期涨幅明显的龙头牧原依然有20%以上的涨幅。

  (2)高度重视通胀预期升温,农业当前有战略性超配价值,而投资主线则坚定在养殖!

  周五畜禽养殖股表现靓丽,除了供给端收缩逻辑的强化外,基于通胀预期升温的资金配置行为也起到了较大的作用。Cpi2月份已达到2.3%,而据草根调研显示当前的需求呈现全面回暖态势(弱替代品之间价格相互关联、鸡肉猪肉等终端价格暴涨、超市生鲜品旺销等)。以猪价与菜价高位坚挺等因素考虑,预计3月份cpi可能达到2.5-3%。而当前通胀预期引发的资金配置,并未完全反应到市值中来,此前更多的是以农业股的自生供给去化逻辑考量。因此我们认为当前通胀预期的迅速升温,将导致农业股出现明显的配置价值,并可能是今年战略性的机会!

  而从农业部内部的优选配置来看,根据价格向上弹性、反转阶段等各个方面考量,依次推荐禽养殖、生猪(包括类养殖的原饲料股)、疫苗(核心独家重点推荐中牧股份)。

  (3)养殖自生景气度仍支撑60-80%空间!

  从禽链景气度角度看,我们再次强调后市对于大周期的显著指标应当回到父母代鸡苗价格(16年上游父母代鸡苗价格决定本轮反转周期的空间特征,下游商品代、毛鸡、鸡肉价格17年高点预期映射到16年股价)。当前父母代鸡苗价格提价超预期,在大厂当前主流价格报到40元/套,基本是下游规模客户被迫接受任何价格。如果3季度难引种,以当前祖代鸡场40元/套对比高点80元/套,中性预估禽链整体行情空间应当在1倍。而从盈利估值角度看,对比2011年,2016-17年的供需情况更加严峻,基本确定17年产量约36-37亿羽,会缺3-4亿羽肉鸡,行业平均盈利可能会超过5元以上。从具体盈利预估看,我们倾向于2017年鸡价高点在6.5元/斤以上,单羽毛鸡盈利在10元;商品代鸡苗价格突破7.5元,盈利突破5元。按照景气高点时盈利年化,再按照经营性行业顶点10-15X估值测算,这是我们倾向的禽链可能潜在盈利空间依然超过60-80%。

  猪链是今年的高景气品种,若2月淡季价格接近20元/公斤,在供给收缩10-15%(1-2月份仔猪死亡率上升至15-20%)季节性需求叠加下旺季有望上冲至25元/公斤,全年20元/公斤、900元/头下估值仅为11倍左右(牧原),空间上升到50%。

  (4)类养殖股属性使得原饲料动保标的弹性明显增强,养殖替代品可积极配置(30-50%空间)!

  后周期大部分品种已经演化为养殖股,核心逻辑在于饲料行业发展瓶颈下的养殖产业链整合趋势。而本身原有饲料业务的弹性又弱于养殖(至少2016年当前市场预期中的相当一部分来自于养殖),一次性资产重估后,这类个股投资逻辑应当是跟着养殖的景气度走。后市来看,按30-50万头平均的出栏体量、900元/头、20倍估值测算下整体市值增量贡献在54-90亿(1万头对应1.8亿市值),按原有40亿体量增厚100%空间,按当前60亿则仍有50%空间。

  疫苗板块也作为养殖的替代品,我们当前集中重点推荐中牧股份,从口蹄疫放量(市场评价显著提升推动旺销1个亿增量)、金达威周期弹性(全年预估3-5亿利润,中牧投资收益达1个亿,金达威120亿市值高位中牧有强烈减持预期)、外延发展(与动保巨头英特威合作发生实质性进展、并购类似杨翔体量的公司)、激励机制理顺(国际改革实质性进展)。而从整个动保板块优质标的稀缺的角度看,中牧单纯市值空间可能不仅仅30-50%。

  调研显示2月份增量母猪补栏(除去淘汰对应的正常补栏)开始显著提升,那么对应到能繁母猪存栏预计将到年中才能出现明显回升(而非在底部的“L”型或“W”型),而生猪存栏真正的向上拐点预计要到3季度至年底。因此整体后周期行业并不会在上半年产生纯粹的投资逻辑(对应今年的景气预期),整体看先行的细分的预计只有与母猪存栏或盈利相关的高端投入品。 

责任编辑:宋美丽  

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