畜禽养殖行业：受益周期已到来业绩将大幅改善

　　畜禽养殖营收高增长，盈利能力大幅提升

　　15年和16年一季度，畜禽养殖板块营收大幅增长，16年营收752亿，增长26.32%，一季度实现营收207亿元，同比增长46.43%。温氏股份应收为135亿元。营收的增长主要源自于产品价格的上涨，特别是生猪价格，2016年一季度家禽价格也快速恢复。

　　从利润来看，15年实现毛利115亿元，同比增长66.11%，主要为生猪养殖业务利润的大幅增长，温氏股份贡献最大，15年利润为66.9亿元;16 年一季度实现毛利53亿元，同比增长348.48%，主要利润来源也是生猪养殖，生猪价格的新高使得生猪盈利进一步加快，头均盈利达到1000元/头，温 氏股份一季度利润为32亿元。

　　15年实现归属于母公司股东净利润。板块毛利率水平持续提升，15年 达到15.37%，同比提升3.68个百分点，16年一季度达到25.74%，较15年提升10.39 个百分点;板块净利率水平15年达到8.33%，提升3.56个百分点，净利率水平达到18.73%，较15年提升10.4%。

　　从期间费用占比来看，畜禽养殖板块期间费用占比相对比较平稳，15年合计占比8.27%，较14年提升0.33%，16年一季度期间费用占比合计6.98%，较15年减少1.29%。

　　畜禽养殖大幅跑赢大市，板块估值接近五年低点

　　近一年来看，畜禽养殖板块大幅跑赢沪深300，尤其是在15年9月份以来，明显强于大盘，近一年来累计涨幅-3.23%，而同期沪深300 跌 34.07%。畜禽养殖板块估值低于农业其他板块估值水平，而且畜禽养殖估值水平大幅低于近五年的平均估值水平，近五年的平均估值为74倍，而目前为26 倍，近五年的最低估值为2012年8月份的23倍左右，目前已经接近五年的最低估值水平。

　　生猪板块：价格持续时间有望超预期

　　由于仔猪价格继续高企，散养户处于对未来出栏高成本的担忧，补栏积极性有所回落，但自繁自养仍然具有明显优势;从近期调研情况来看，规模猪场坚定看好未 来生猪行情，后备母猪补栏有所增加，增加幅度较之前有20%-30%，但对于商品猪的影响还要等一年左右时间;从4月生猪存栏数据来看，生猪和能繁母猪存 栏量分别为37223万头和3771万头，生猪存栏量环比上涨0.6%，同比下降3.8%，能繁母猪环比上涨0.3%，同比下降5%，与我们之前根据调研 情况得出的3月份为存栏拐点相同。但我们依然延续之前的观点，16年生猪供给整体依然处于低位，生猪价格16年全年有望保持较好行情，我们认为16年猪价 持续时间有望超预期，将是非常好的投资板块，继续推荐牧原股份和雏鹰农牧。

　　风险提示。1、养殖疾病;2、产品价格波动;3、原料价格高涨。

责任编辑：宋美丽