大北农：猪价反转带来业绩上行 增持评级

　　大北农2014年营收受制于猪价增长较为稳健，主要原材料豆粕采购均价降低提升公司毛利率，但财务费用增幅较大说明公司仍需加强费用利用效率;随着猪价逐步步入拐点，公司业绩有望继续改善。公司建成以猪联网、农信商城、农信金融及智农通为代表的“三网一通”产品体系，以农业互联网为特征的智慧产品链初步形成。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元，对应市盈率分别为37.83倍、27.71倍，维持“增持”的投资评级。

　　事件：

　　大北农公布2014年报。公司实现营业收入184.45亿元，同比增长10.71%;归属于母公司所有者的净利润7.96亿元，同比增加3.45%;基本每股收益0.48元;从第四季度单季情况看，实现营业收入52.51亿元，同比减少4.84%;归属于母公司所有者的净利润3.57亿元，同比增长10.8%。

　　点评：

　　营收增长受制于下游猪价不旺。2014年公司饲料销售量为430.21万吨，同比增长11.15%，而猪饲料同比仅增长9.11%，低于总饲料销售量增速，也低于公司其它饲料产品增速(2014年公司反刍饲料、水产饲料、禽用饲料分别同比增长34.72%、14.28%、25.72%)。

　　原材料成本下降提升盈利能力。公司综合毛利率为21.79%，同比增加了1.13个百分点。其中饲料动保业毛利率21.01%，同比增加1.22个百分点;种子植保业45.23个百分点，同比减少0.99%。饲料业务毛利率增加原因主要是原材料豆粕采购成本下降。

　　仍需注意费用利用效率。由于公司短期借款增加，以及发行公司债、短期融资券，导致利息增加，因此公司财务费用同比大幅增长820.57%。

责任编辑：宋美丽