牧原股份:猪价止跌回升,业绩触底反弹

　　事项

　　公司公布年报,2014年实现收入26.05亿元,同比增长27.41%;归母净利润8019.8万元,同比减少73.6%。扣非后归母净利润4901.4万元,同比下降82.19%。

　　主要观点

　　1.猪价低迷导致归母净利润大幅下降。14年公司在钟祥牧原、曹县牧原的部分项目逐步投产,同时相继在唐河、扶沟、滑县、杞县、正阳与通许设立全资子公司,产能扩张推动公司生猪销售189.5万头,同比增长42.26%,实现收入26.03亿元,同比增长27.33%。14年猪价持续低迷,生猪平均价格为12.67元,同比下降11.5%,头均亏损31.31元,导致商品猪、种猪、仔猪毛利率同比分别下降11.4、4.41、17.48个百分点。

　　2.收入增长推动三项费用率下降。公司产能扩张导致银行贷款规模增加,财务费用同比增长35.57%,财务费用率同比增加0.24个百分点,收入增长推动公司销售费用率、管理费用率同比下降,三项费用率同比下降0.12个百分点。

　　公司收到育肥猪保险保费补贴和上市成功补贴共计1605万,推动公司营业外收入同比增长1624万元。

　　3.猪价稳步回升,业绩受益周期反转。3月全国能繁母猪存栏量4040万头,连续19个月环比下降,自高点已经下降19%;生猪存栏3.87亿头,环比下降0.7%,为08年以来最低。存栏下降的影响逐渐开始显现,4月第三周全国生猪平均价格12.80元/公斤,同比上涨14.2%。养殖户亏损压力有所减缓,自繁自养农场单头亏57元,外购仔猪农户单头亏16元。公司一季报显示归母净利润亏损2019万元,大幅减亏3553万元,预计上半年实现同比扭亏为盈,归母净利润3000万-10000万元。

　　投资策略

　　公司是一体化生猪养殖企业,具有领先的成本优势,头均毛利350-400元,明显高于其他生猪养殖上市公司。猪价进入上升周期,公司毛利水平将进一步提高,预计公司15-17年销售量为250万头、280万头、300万头,EPS分别为3.1、4.1、5.3,按照15年30倍PE,给予目标价93元,维持强烈推荐评级。

责任编辑：王妍琪