通威股份：饲料销量稳定、盈利能力进一步提升， 双主业转型打开中期市值空间

　　事件：公司发布半年度报告，营业收入64.00亿元，同比增长0.43%，归属于上市公司股东净利润0.93亿元，同比增长10.18%，eps0.1138元/股，同比增长10.16%。

　　2015年上半年行业低迷致公司销量同比持平，但供应链管理提升毛利率0.27个百分点至11.27%高位。公司饲料业务实现销售收入58.95亿元，同比增长0.87%，毛利率11.27%，同比增长0.27个百分点。上半年饲料行业整体景气仍较低迷，公司饲料销量受行业影响至同比持平的162万吨。但公司上半年加强原料采购与供应链的管理，使得毛利率在去年同期11%高位的基础上，继续提升0.27个百分点。公司食品加工与养殖业务实现销售收入4.02亿元，同比减少4.71%，毛利率5.91%，同比增加0.8个百分点。动物药品业务实现销售收入0.16亿元，同比增加15.59%，毛利率59.67%，同比增加23.43个百分点。其他业务实现销售收入0.44亿元，同比增加4.45%，毛利率44.06%，同比增加7.94个百分点。

　　未来2年水产趋稳，以及畜禽反转将有力提升公司业绩弹性。2015年，随着宏观环境的常态化以及消费升级，水产品市场整体交易机会将有所放大，同时畜禽行业从Q2已经启动2年的上涨征程。我们判断公司2016年饲料销售达493.9万吨，未来2年CAGR为12.05%，其中水产料将达到277.88万吨。预计公司2015-16年收入分别为173.77、211.47亿元，增速为12.77%、21.7%，归属母公司所有者净利润为5.03、6.96亿元，增速为52.9%、38.1%。不考虑增发摊薄，对应2015-16年EPS分别为0.62、0.85元。

　　总体来看，公司通过以渔光一体为核心的双主业转型，实现差异化优势领域的强强联合，并且通过互联网、战略合作等一系列工具，打造真正基于强大技术优势的渔光领域的综合服务运营商。公司通过转型将在产业领域构建更高的技术壁垒，能够在细分领域保证长期稳定的竞争优势。

　　考虑定增完成后，公司总体估值约160亿元（120现有市值+20收购资产+20配套融资），那么我们分布估值中期市值空间：当前饲料业务估值16年7x20得出饲料140亿+永祥多晶硅16年预计2.2亿元以上*25+光伏电站16年5*15亿元=270亿元以上。因此，我们给与公司目标市值270亿元（维持“买入”评级，摊薄后21.6元），属于当前农业股中弹性标的。

责任编辑：宋美丽