正邦科技：经营改善效果显现，行业反转拉动业绩高弹性

　　事件：公司发布2015年半年报，公司实现营业收入83.32亿元，同比增长10.3%，归属于上市公司股东净利润0.06亿元，同比增长104.42%，eps0.01元/股，同比增长102.94%。公司拟根据市场条件和公司需求，向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币4亿元的非公开定向债务融资工具。

　　经营改善、行业回暖，公司2015年上半年猪链业务实现盈利能力提升。公司饲料业务实现销量222.23万吨，销售收入71.38亿元，同比增长8.65%，实现毛利率6.20%，较去年同期增长0.61个百分点。公司今年来通过股权上收，不断加强分支机构管理以提升成本管控能力，并通过统一采购降低材料成本，饲料成本端下行约0.5个百分点。公司出栏生猪75.67万头，其中种猪3.57万头、仔猪12.41万头、肥猪59.69万头，实现养殖销售收入9.25亿元，同比增长49.25%，毛利率3.84%，同比提升11.91个百分点。上半年生猪养殖行业在4月份之后逐渐走出低迷，公司也在行业回暖的基础上，盈利能力实现同比提升，头均毛利达到40-50元/头。同时公司固定资产处置带来近1200万营业外收入的同比提升，也为业绩向好做出一定贡献。

　　当前头均盈利达到450元/头，景气有望持续超预期。根据我们调研情况，当前行业受现金流、环保、理性程度提升等多种因素影响，母猪补栏仍然维持低位，且新增产能情况较少。因此2015-16年行业反转将有望持续超预期，周期的高点将达到22元/公斤，维持在高位的时间将超过1年。同时当前猪价将维持在18元/公斤高位，公司也在经营不断改善的情况下，实现超过450元/头的盈利水平。

　　行业反转叠加经营改善，2016年养殖业务有望实现6亿以上利润。我们预计生猪养殖2016年供不足需程度超过2011年达4%，2016年猪价平均18元/公斤、盈利400元/头。在此基础上，我们保守预计公司2016年完全成本达到14元/公斤、出栏大猪160万头。按猪价17.5元/公斤测算，大猪业务贡献净利润5亿，加之仔猪、种猪业务预计达到近6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下，体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点，实现7000万以上利润可期。加之新注入的正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润，以及兽药业务2000-3000万的利润，公司2016年全年有望实现7.5-8亿业绩。

　　长期看，公司在金融、互联网方面的布局，有望通过信贷、信息化等附加模块不断完善服务体系，在畜禽链与大种植板块最终实现综合性的农业服务商，平抑养殖周期、实现稳定盈利。

　　考虑并购生化及定增，我们预计正邦科技2015-2017年分别实现销售收入19.163亿元、23.256亿元、24.851亿元，同比增长16.26%、21.36%、6.86%，实现归属于母公司净利润2.24亿元、8.21亿元、7.16亿元，同比增长445.3%，266.2%，-12.8%，2015-2017年对应EPS分别为0.37，1.29，1.12元。以2016年22XPE，给予公司目标价28.38元，维持“增持”评级。

责任编辑：宋美丽