天邦股份：完善产业链布局 终端生鲜食品业务是长期看点

一、生猪养殖规模将上新台阶

天邦股份加快了轻资产规模扩张的步伐，目前已在全国多个省市布局养殖业务，新增合作伙伴近千家。2016年，公司先后与龙江森工、安徽阜南县签署发展生猪养殖的合作协议，成功解决土地约束和合作养殖问题，同时为林区转型、地方扶贫事业做出贡献，受到地方政府欢迎。我们认为这一模式有望继续向全国其他区域推广，有助于公司迅速提升养殖规模。2016年公司实现生猪销售58万头，年底母猪存栏近7万头，我们认为公司2017年母猪产能将进一步快速提升，生猪销售有望突破100万头的大关。

二、水产业务厚积薄发，加快产业链整合。

公司加快探索饲料业务向上游与良种结合的发展模式。公司收购了美国亲虾选育公司普利茂(PRIMO)，由此切入国际虾育种领域，并成为国内首家拥有经市场验证的国际化种虾的上市公司。同时，公司与国内虾苗和养殖行业知名的海茂实业合资成立虾苗繁育公司，进一步完善了水产业务板块结构，不仅提升了在国内的服务营销能力，也有利于公司打开东南亚巨大的虾苗和虾饲料销售市场。2016年，公司水产料销量接近20万吨，我们预计未来五年公司的水产料业务将保持持续快速增长，海内外销量有望达到百万吨的体量。

三、终端生鲜食品业务是长期看点

近几年来，随着公司在饲料、育种、养殖领域的优势逐渐强化，向下游进一步延伸、建设自有化生鲜品牌的时机日益成熟。拾分味道正是公司基于产业链延伸策略所创建的现代化高端生鲜品牌。2016年，拾分味道已建立了以山西、昆山两大加工中心为龙头的销售体系，建设完善了专卖店、商超、餐饮、电商四大销售渠道，并加入流通渠道，未来将为公司的水产品和生猪养殖提供共同的营销渠道和销售平台，为公司产业链延伸到消费端起到关键作用。今年年初，公司邀请了原上海梅林(600073)总裁沈总担任公司总裁，主抓拾分味道的业务扩张。沈总在乳业、食品加工业等多个终端消费领域拥有极为丰富的经营管理经验，有望带领拾分味道迅速走上发展的快车道。

四、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017、2018年归母净利润分别达到3.7、4.4亿元，对应EPS为0.48、0.57元。我们对公司2017年盈利进行拆分，其中生物制品(疫苗)贡献利润6500万，饲料贡献利润8800万，养殖贡献利润21500万，由于公司业务规模处于快速增长阶段，我们分别给予2017年PE 估值30/ 25/13倍，目标市值69亿元，对应目标价8.93元，维持“买入”评级。

责任编辑：宋美丽