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双汇发展:进入业绩逐步改善窗口期

作者:佚名来源:证券时报网时间:2017-06-29 10:42点击:

屠宰业务:猪价下跌屠宰放量,收入受肉价下跌对冲,较大价差利好业绩。17Q2 猪价快速下降,公司屠宰产能已经开始放量,预计屠宰量全年实现两位数增长,但屠宰增量基本被猪肉价格下跌对冲,中性预期下屠宰业务收入同比持平。利润端方面,猪肉价格下降幅度小于生猪价格下降幅度,且公司在Q2 价差较大时加大屠宰产能,对屠宰业务业绩形成利好。但需关注的是,公司营业利润仅约10%来自于屠宰业务,整体业绩增速取决于肉制品业务。

肉制品业务:转型期收入缓增,业绩17-18 年持续受益成本下行。双汇肉制品业务收入规模已经较大,结合当前行业连续下滑后现状,产品结构转型期下收入端增幅预计小个位数。但业绩端将明显受益猪价周期性下跌带来的成本下降,17Q2 猪价大幅下跌,预计全年同比跌幅20%左右,此外鸡价未明显回升及国际采购成本优势明显,均将促进成本进一步节约, 17 年全年业绩在弥补Q1 两位数的下滑后,预计仍可个位数增长。18 年猪周期或将进入筑底阶段,由于17Q1 猪价仍处于高位,来年仍有明显同比下降空间,中性预期下18 全年猪价仍有10%的降幅,成本端利好仍将延续,利好业绩不断改善。

公司发展长逻辑:肉制品转型乃真章,把握猪价周期下行带来的转型机遇。猪价下行带来的业绩利好仅是周期性的,公司成长空间上限由肉制品转型带来的新动能决定。由于公司约90%业绩由肉制品贡献,肉制品业务的增长带来的业绩增厚效应更明显。公司转型战略已具备很好国际视野,我们认为仍需重点突出以下几点,首先,公司开创了肉品休闲化1.0 时代,作为行业导师,更需要在当前消费趋势下重焕休闲化创新动力;其次,公司可沿动物蛋白方向对产品品类进行延伸;同时,营销端更贴近新兴消费主力,增强双汇品牌活力。肉制品业务若能顺利转型,将助推公司二次升级,业务结构上消费品属性更强,成长更稳定,也将获得在资本市场对消费品公司较高估值。

公司股价安全边际足,业绩逐步改善,一年目标价27.5 元,维持“强烈推荐-A”评级。在猪周期下行阶段,公司进入业绩触底回升期,业绩环比不断好转,18 年猪价仍有下行空间,业绩改善延续。成本端利好也给公司肉制品转型带来契机,若肉制品业务增长给公司业绩带来更大成长空间,估值则有望看高。公司高分红政策预计也将延续,高股息率下当前股价安全边际充足。预计17-18 年归母净利为46.9 和51.7 亿元,增长6%和10%。公司业绩约90%来自于肉制品业务,17 年业绩对应约42.2 亿元,肉制品业务可给予20倍左右PE,目标850 亿元市值;剩余10%业绩4.7 亿元由屠宰等上游业务贡献,该部分给予12 倍PE,对应市值56 亿元,公司目标总市值906 亿元,每股对应27.5 元。17-18 年EPS 为1.42、1.57 元,目标股价对应17 年19.3倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:生猪价格高于预期、肉制品转型不及预期。

责任编辑:宋美丽  

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