投资要点：
鲜猪肉批发价格连续8周回落，仍然处于较高位置。仔猪、饲料价格上调，生猪养殖效益受到负面影响，可能延长存栏量回升的时间。消费旺季临近，肉价缺乏进一步下跌动力，仍将在高位维持半年或更久。http://www.
粮价上涨主要来自大豆、玉米，大米仅有轻微上涨。库存、成本因素都支持粮价继续上涨。进入秋粮收购季节，早期上市的秋粮价格高于去年。
饲料行业景气相比上半年好转，行业毛利率回升，进入销售旺季的水产饲料行业尤为明显。但是，饲料行业是否就此进入较长的景气周期，目前下结论为时尚早。
当然，这并不影响我们继续看好饲料行业，尤其是其中的龙头企业。“工业饲料普及率提高、行业走向集中”将是未来饲料行业的投资主题。
我们的推荐策略并没有发生大的变化，推荐顺序是中牧、通威、 北大荒 (行情 股吧)，依据是生猪存栏回升、饲料行业景气好转、粮价继续上涨等因素。从基本面看，新希望可能是明年较好的投资标的。
1.肉价企稳，仍处高位http://www.
农产品(行情论坛)批发价格指数在9月似乎停住了连续上涨的脚步，比8月下降1%。八、九两个月的环比值低于06年，使同比涨幅连续2个月下降。根据过去的经验，10月份批发价格环比将继续季节性下降。
猪肉价格的连续回落可能是一个主要原因。农业部门的统计显示8月份猪肉产品价格继续创新高，商务部监测的市场价格则显示，截至十一长假之前，鲜猪肉批发价格已经连续8周下降。9月28日当周的鲜猪肉批发价格比8周之前的最高点下降了12.9%，回到了6月底7月初的水平，仍处于历史高位。不过，猪肉价格的迅猛上涨似乎已经得到有效控制。
通过图3我们不难发现，近几个月价格上涨最为迅猛的是仔猪，在猪肉收购、批发价格开始回落的时候，这使得养殖效益有所下降。不过，猪粮比在8月上升到了令人咋舌的8.6，仔猪涨价对以规模取胜的大型养殖场而言影响不大，对散养户的影响更为明显。当然，这对于未来肉价的影响还很难判断。目前我们认为，在存栏量回升的过程中养殖效益下降，可能会延长这一过程的时间长度。消费旺季临近，肉价缺乏进一步下跌的动力，我们仍然认为肉价会在高位维持半年或者更久。
2.粮价仍然看涨
今年以来，各大类农产品中，粮食价格涨幅是最低的。将历史数据绘图之后，我们勉强可以得出大米价格处于上涨趋势中的结论，与大豆、玉米的表现形成鲜明对比。
我们认为国内大豆、玉米价格上涨有其国际背景，并且还将继续（具体论述请参阅中期行业策略报告）。
2004-06粮食实现连续三年增产，粮食库存水平有所回升，粮价在本轮“猪肉价格领导的通胀”中毫不起眼。根据历史经验来看，过去3年的粮食产量扣减总需求之后应该只是略有盈余。在考虑粮食需求的自然增长、畜牧业发展对粮食的需求等增量因素之后，目前的社会库存水平比之04年的低点高出有限。目前关于粮食库存的数据都是学界、民间估算的，如果官方公布真实的库存数据，我们相信也是支持粮价上涨的。www.
其他农产品价格的上涨实际上进一步推高了粮食生产的成本，今年前8个月农业生产资料的价格已经显示了这样的影响。从历史上看，生产资料价格与粮价涨幅之间存在比较大的相关性，无论谁是最初的起因，成本提高都将推高粮价。
目前，已进入秋粮收购季节，从各粮食主产区的相关新闻报道看，秋粮很可能继续实现增产。先期上市的部分秋粮价格高于06年，今年农业综合成本受到农资价格上涨的影响高于去年，农民对涨价有预期，惜售现象仍然存在，短期粮价仍有上行可能。综合短、中期因素，我们仍然维持“粮价将继续上涨”的基本判断。
3.饲料行业景气回升
豆粕（大豆压榨的副产品）与玉米是生产饲料的主要原料，这二者的价格上涨使饲料行业的成本上升，事实上，今年以来饲料生产企业已经陆续提价以应对不断加大的成本压力。
另一方面，畜牧产品的涨价也使得饲料企业涨价阻力较小，比较有代表性的育肥猪配合饲料价格到8月份已经比去年同期上涨了13%。饲料行业的景气从统计数据来看出现好转，1-8月的行业毛利率比1-5月有提高，进入旺季的水产饲料的行业则表现更加明显。 财经
我们在中期策略报告中提出，本轮猪肉涨价是由多因素导致的中期供给缺口，目前还无法得出畜牧产品价格系统性上升的结论。如果说过去一个多月的猪肉价格的回落意味着畜牧产品的涨价暂告休息，饲料企业继续提价的空间就会受到一定限制。
我们从数据上观察到的是，饲料行业的整体景气比上半年有好转。但大豆、玉米两种主要原料继续涨价基本已成定局，连续低迷数年的饲料行业是否就此告别低谷、进入持续较长的景气周期，目前下结论为时尚早。
当然，这并不妨碍我们继续看好工业化程度较高的饲料工业发展，尤其是其中的龙头企业。“工业饲料普及率提高、行业走向集中”将是未来饲料行业的投资主题。
4.推荐策略及公司动态
我们的推荐策略与上期月报以及中期策略相比，并未发生明显变化。
粮价上涨的逻辑下仍然也只能推荐北大荒（600598）；猪蓝耳病疫苗进入免费强制免疫名单以及生猪存栏量回升，首推行业龙头 中牧股份(行情 股吧)（600195），关注 金宇集团(行情 股吧)（600201）。饲料行业的景气出现好转，行业龙头通威股份（600438）仍是首选。
新希望（000876）的“猪产业链”在07年的高肉价形势下难有好的表现，从近几个月表现看，其股价基本与民生银行同进退。若08年存栏量回升、肉价回落这两件事同时出现，将使其“猪产业链”盈利回升，奥运会的召开则会为千喜鹤的业绩锦上添花。08年，新希望或许会成为不错的投资标的。
通威股份（600438）
公司获得国家质量监督检验检疫总局颁发的中国名牌产品证书，“通威牌”水产饲料为国家首批水产饲料类"中国名牌产品"的称号。公司除了继续壮大其在水产饲料行业的龙头地位之外，还将继续提高其收入中水产品加工、销售的比例3季度是水产饲料的大旺季，全年业绩基本定音，我们相信水产饲料行业的毛利率上升会在其三季报中有所体现。当然，我们在今年3月的深度报告中对通威长期价值的判断并未发生改变。
好当家 (行情 股吧)（600467）
公司申请海域使用权用于底播养殖已经获批，公司将在苏山岛以南未开发利用海域进行海珍品底播养殖，使用海域面积6773公顷(101595亩)。由于目前公司的近3万亩围堰养殖面积基本使用完毕，新增的10万亩海域将保证其未来几年的增长。
不过，我们认为好当家的海参产出量08年的增长不大，新增的底播海域最早也要到09年才能产出商品参。加之今年的海参价格高企有一次性因素，08年可能有所回落，我们预期好当家08年的业绩增长速度不会很快。
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