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肉制品行业:大变革仍将继续

时间:2008-07-25 来源:中国证券报 作者:任美江 林静 郑文琦 点击:   网友评论  分享到微博

        早在2007年6月1日,我们就预言了肉类食品产业链大变革的开始。一年时间过去了,由“神猪”引领的这场变革更加深入,最重要的标志就是我们提到的“横向整合、纵向一体化、侧向扩张”逻辑在现实中得到了完美的验证:无论是双汇加强在养殖和畜禽加工的起步,还是六和、温氏、新希望等企业在三个方向的大幅度前进,整个行业的价值判断已经发生了重大变化。六和、温氏作为新生产力的代表,正在飞速地改变着旧世界,强大如双汇,其相对规模优势已经微乎其微。

  对屠宰和肉制品加工行业来说,生猪价格预测是绕不过去的话题。对此,我们的结论是:尽管随着短期的出栏量季节性变动,生猪价格可能会有短期的小幅回调,但长期来看猪价代表着整个养殖、饲料、农作物环节的利润,而这些环节的成本都在逐年上升,因此,猪价仍将维持上升态势,不过速度会缓和很多。猪价快速上涨到当前价位,作为产业链大变革的标志,有着深刻的内在逻辑和恢复性上涨的烙印。只要最终的消费者需要更加安全、优质的产品,这个趋势就不会改变。

  整条产业链的一体化趋势,已经不是要不要的问题,而是谁能做得更好的问题。试想,即使你拥有最大的屠宰产能,但没有生猪资源,一切都是空谈;同样,如果只有生猪资源,而没有一定的下游环节,在竞争中也不能完全体现自己的优势。从上游往下游整合,资源是优势,但品牌是弱势,新希望的千禧鹤就是在做这样的努力。而六和、温氏的尝试显然更加成功,温氏已经成为中国驰名商标,而六和也已经在肉鸡、肉鸭供应上拥有了强势的品牌。从消费的趋势看,这种品牌的建立更能体现优质和歧异化的特点,未来的空间更大。对于屠宰加工企业来说,已有的品牌是其优势,向上游拓展是为了占有一定的资源。但双汇等也不能完全沉醉于自己的品牌优势,因为这种品牌有其历史固有的硬伤:那就是不能全程追溯,在提供优质和歧异化的产品方面,更多的是广告宣传。

  上半年,我国生猪出栏量同比增长3.7%,肉类产量同比增长3.2%;全国畜牧业呈现平稳发展的势态。1-5月份,屠宰加工行业收入同比增长39%,利润总额同比增长33.1%。

  双汇发展

  身居肉类食品产业链的下游环节,双汇经过几十年的经营,已经牢牢树立了在业内的领先地位,已经成为业内的金字招牌。尽管公司灵魂人物万隆已经70岁高龄,但市场普遍相信作为万隆一生心血的结晶,在继任者的选择上,万隆不会让市场失望。卓越的管理水平,体现在未来,就是能及时地把握行业机遇,避免行业风险。

  双汇已经身居国内屠宰加工行业的老大,在经营风格上开始更追求稳健。无论是在扩张方式的选择上,还是产业链一体化的拓展上,双汇都没有采取最符合逻辑的方式,而是稳健至上。后起的山东六和不仅取代双汇成为新生产力的代表,而且在规模上也在迅速地接近和超越双汇。2007年,双汇的销售收入突破300亿元,而山东六和也已经超过了200亿。面对崭新的生产力,双汇必须做出相应的调整。

  我们从未怀疑双汇对行业未来的洞察力,只是在万隆的心中需要考虑很多非经营性问题。从双汇集团近一年的举措来看,大规模介入养殖行业和禽类养殖加工行业,异地建新厂扩张,正是其除整体上市外的三大增长动力。但非常遗憾,这些动作的主体,都是双汇集团,而非上市公司。我们认为,为消除同业竞争和关联交易,公平地对待流通股东,整体上市是双汇唯一的选择。

  维持公司“买入”的投资评级。在严格的假设条件下,我们认为,如果实现整体上市,双汇2008、2009年业绩有望达到1.87、2.93元。(任美江 林静 郑文琦)


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