中国养猪产业链将在未来两年内引爆

　　中期：仔猪供给减少，后续猪源紧缺

　　全国 22 省市仔猪平均价格从1月中旬(17.38元/千克)已攀升至31.48元/千克，涨幅81%。(1)据调研发现，仔猪价格上升并非补栏热情提升所致，而是能繁母猪淘汰幅度增加导致仔猪供给减少(短期难以逆转)，近期仔猪价格走势明显好于生猪价格走势;(2)仔猪与生猪价格出现严重背离，两者价格比高达2.3，逼近2011年高值。

　　长期：能繁母猪产能持续收缩，影响长期生猪供应

　　供给层面的核心——原始产能能繁母猪存栏量，自2013年9月开始，连续20个月环比下降，目前已经降至3971万头，降幅高达21.8%，能繁母猪存栏量创新低。

　　我们认为，此次周期，生猪存栏和能繁母猪存栏下降幅度远超以往，生猪的产能和库存都已处在历史最低点，从周期品研究的角度判断，行业即将迎来反转。

　　草 根调研结果显示民间产能淘汰幅度超出预期。从我们生猪草根调研信息来看，民间的生猪产能淘汰幅度超出预期，主要体现两个方面：1、连续的猪价低迷给养殖带 来的深亏使得退出养猪行业的养殖户大幅增加，中小型养殖户的淘汰比例超过40%，且趋势仍将延续。2、规模化猪场扩产减缓，母猪自然淘汰后补栏降低，存栏 水平下降幅度在10%。我们预计整体能繁母猪存栏较13年高点下降幅度达到25%-35%。

　　同时，我们认为，近期猪价上涨所带来的补栏积极 性并不高，能繁母猪存栏量将在低位保持较长时间。主要逻辑有三点：1、根据我们调研信息，目前养殖户多数面临资金问题，90%猪场还有贷款未能还清，暂无 足够的资金进行产能扩张;2、政府对于环保的严格控制和人工成本的上升使得新进的养殖户大幅减少;3、前两年的深亏使得大部分养殖户对未来猪价信心不足。

　　而 从另一个角度来看，根据行业专家以及结合我们调研，2012年10月的能繁母猪5078万头的高点大约过剩的幅度在15%左右，即当时的盈亏平衡为 4310万头。考虑PSY由14头/年提升至15.5头/年(提升幅度10.7%)，那么2015年4月的3971万头能繁母猪存栏即相当于当年的 4395万头，考虑到需求的绝对量会有所增加，现阶段的能繁母猪必将导致未来供需短缺。

　　需求篇：透视猪肉消费，测算需求总量

　　目前猪肉需求主要呈现以下变动特点：猪肉消费在肉类消费结构中趋于稳定，2005年以来猪肉消费占比基本不变;猪肉总需求量继续增长但增速趋缓。总体上，经过测算

　　国民经济平稳肉类消费结构稳定

　　长 期以来在我国肉类消费结构中，猪肉消费一直占据着主导地位。 1980年以来肉类消费结构出现两次快速变化，首先1989年至1996年是牛肉消费的快速增长，紧接着1997年至2014年羊肉消费的占比的快速增 长。在2005年之后肉类消费结构基本保持稳定，猪肉消费占比保持在85%的水平。肉类消费结构的改变主要来自两个方面因素的影响。一是居民收入的提升， 二个是饮食习惯的变化。

　　居民收入的提升增加牛羊肉需求。相对于猪肉而言，牛羊肉具有高蛋白质低脂肪低胆固醇的特点。所以收入提升带来的生活 质量的改善直接体现在牛羊肉的消费量增长上。高收入家庭的牛羊肉消费量显著高于低收家庭，且猪肉消费占比相对低，这也从侧面反映出收入的增加将带来牛羊肉 消费增多。其次，受到中国部分少数民族饮食习惯和西方餐饮习惯的影响，我国多数人口饮食习惯发生改变，牛羊肉需求增大。

　　随着国民经济的平稳和文化融合趋于平缓，肉类需求结构也趋于平缓，目前猪肉消费占比仍然处在高位。

　　剖析需求结构，分类需求测算

　　我 们将猪肉的需求划分为城市家庭消费需求、农村家庭消费需求、餐饮业消费需求、企业消费需求、学校消费需求、机关消费需求、医院消费需求。其中城乡家庭消费 需求、餐饮业消费需求和企业消费需求对猪肉的总需求量影响较大，需要进行逐一测算。而学校、机关、医院的猪肉消费量占比稳定，最后按照占比10%计入总需 求。

　　收入增速减缓抑制家庭猪肉需求增速

　　由于城乡家庭猪肉消费能力有所差异，城镇化率带来的城乡人口变化趋势不同，所以对城乡家庭分别进行测算。城乡家庭猪肉需求总量测算方式如下：

　　城乡家庭猪肉需求 =城镇家庭人均猪肉需求ⅹ城镇人口+农村家庭人均猪肉需求ⅹ农村人口

　　其中城乡家庭人均猪肉消费量依据城乡居民可支配收入增速进行估算。

　　城乡家庭人均猪肉需求的估算

　　随着惠农政策的发展，农村家庭生活改善。城乡居民人均猪肉消费量的差值先减小，后续有稍稍增大，从2004年以来保持稳定。

　　家庭可支配收入对家庭的消费支出有着决定性的作用。近年来城乡家庭人均可支配收入增速下降，城乡居民人均猪肉需求增速下降，其中城镇居民可支配收入增速下降明显，乡村居民可支配收入增长相对稳定。预计城乡家庭人均猪肉需求增长减缓。

　　城乡人口的测算与家庭猪肉消费总量的测算

　　2000 年后我国城镇化率一路高速增长，在2011年城镇人口首次超越农村人口，城镇化率达到51.3%。在《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》提出 2020年国家常住人口城镇化率达到60%，农民工随迁子女接受义务教育比例达99%，城镇常住人口将进一步增加。

　　依据IMF对我国未来几年人口的预测，以及2020年我国常住人口城镇化率达到60%的预测，推算出我国在未来几年的城乡人口情况，结果显示城镇人口将进一步增加，农村人口进一步减少。

责任编辑：宋美丽