回顾饲料行业的历史,我们可以看出整个行业长期的收益水平趋于一个稳定的水平。饲料行业的盈利能力和原料成本价格密切相关,整个行业需要一定的时间来转移成本压力。03、04年粮食价格大幅度上涨时饲料行业也出现毛利率下滑的情况,05、06年粮食价格企稳之后,行业毛利率又逐步回升。我们认为目前豆粕价格已处于高位,玉米价格未来可能继续保持温和上涨的态势,总体原料成本企稳的可能性较大。同时,目前畜禽存栏量也步入回升阶段。因此,我们认为饲料行业步入了景气上升周期,上市公司08年全年的饲料销售毛利率将较07年和08年一季度有所回升。
纵向一体化孕育着行业的整合
从长期来看,经济增长和人口增长形成了巨大的畜产品和水产品的需求,并由此带来了饲料需求的稳步增长,行业容量持续增大。
2002年--2007年,全国饲料工业总产值分别为1906亿元、2100亿元、2428亿元、2742亿元、2908亿元和3011亿元,年均复合增速为9.67%；饲料总产量分别为8319万吨、8781万吨、9660万吨、10732万吨、11059万吨和12311万吨,年均复合增速为8.00%。饲料行业的发展潜力巨大,值得长期关注。
但在行业容量增大的情况下,行业的整合也在加剧,市场份额向逐步向大型饲料生产企业集中。与发达国家的饲料行业进行对比,我国饲料行业目前的市场集中度尚处于较低位置,提升空间巨大。
打造纵向一体化的产业链成为饲料企业在行业整合中脱颖而出法宝。
纵向一体化有助于进一步熟悉下游养殖业的需求,从而开发符合市场需求的饲料产品。并且在此基础上能够提高差异化能力,随着生活水平的提高和消费结构的转变,消费者对肉类产品的安全性要求越来越高。具有安全概念的肉类存在明显的价格优势,可以创造较高的产业链价值,通威股份生产的"电脑猪"售价就超出普通猪肉价格的20-30%。同时纵向一体化还可以降低中间成本,可以有效地规避经营风险,提高企业防御产品单一化风险的能力。全球饲料产量前2名的嘉吉、正大均是一体化战略的典范。
因此,我们看好积极打造一体化产业链饲料企业的长期投资价值。
行业投资策略
我们认为饲料行业已开始进入景气上升的周期,因此给予饲料行业"买入"的投资评级。
基于上面的分析,我们提出饲料行业的投资策略,寻找能够从猪饲料需求的上升周期中受益、致力于打造纵向产业链、拥有较高安全边际的饲料企业。我们推荐投资者重点关注新希望和通威股份。
通威股份--顺势而为,提高猪饲料比例1.投资亮点猪饲料比例提高-08年上半年公司根据饲料的市场需求,提高猪饲料的比例。尽管总体销量涨幅并不明显,但饲料价格上涨显著。
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