需求旺盛导致千点基差 豆粕上涨机会犹存

　　前言

　　随着大豆上市在即，美豆11合约逐渐趋于震荡，始终处于1250至1300一线。而由于预算问题导致的美国政府停摆，又使得原本万众瞩目的美国农业部(USDA)10月公布的定产报告成为泡影。国内方面豆粕现货价格高企，近千点的期现价差支撑1401合约连续走强，同时养殖情况好转，刚需明显以及国内消费者传统的买涨不买跌的心态也支撑了现货价格。但是北美大豆产量的不确定性却犹如始终悬在多头之上的达摩利克之剑，压制了多头的表现。在目前紧平衡的情况下，急需一个决定性因素来确定市场走向。。

　　一、上游供应情况分析

　　(一)、USDA定产报告难产

　　从9月12日，美国农业部公布的9月大豆供需报告看，其数据基本与私营机构类似，因之前低温降雨以及种植推迟等原因，均大幅下调了2013/14年度美国大豆单产与总产量数据。根据相关报告，USDA下调美豆产量预估值31.49亿蒲式耳，远低于8月的32.55亿蒲式耳;同时下调单产至41.2蒲式耳/英亩，也远低于8月42以上的水平。但是在播种及收割面积方面，美国农业部未做调整，2013年美国大豆播种面积预估认为7720万英亩，收获面积预计认为7640万英亩。

　　当市场耐心等待美国农业部10月11日10月的供需报告时，却因为美国财政悬崖问题导致的政府工作停摆，而使得该报告被迫推迟甚至停发。如果该报告最终停发，那么11月报告将意外成为当前种植季的定产报告。

　　虽然无缘官方机构的报告，但是私营机构依旧照常工作。从目前公布的数据看，Informa预计今年美国大豆产量将达到31.76亿蒲式耳，单产为41.7蒲式耳/英亩。数据略高于美国农业部10月报告中预测的31.49亿蒲式耳，单产数据也高于政府预测的41.2蒲式耳。此外jefferies的数据显示，美豆产量为31.69亿蒲，也高于USDA10月报告中的水平。

　　从盘面看，美豆市场由于缺乏指引，美豆11合约在1250-1300区间内反复震荡，而随着私营机构报告的出台，价格重心逐渐下移。考虑到Informa数据与美国农业部数据较高的方向一致性，预计如果美国农业部公布9月的供需报告，那么其具体数据可能也会小幅上涨，因此基本奠定了小丰产的格局。

　　(二)、美豆早霜威胁依旧存在

　　回顾9月公布的数据，利多因素主要集中在低温降雨以及种植推迟而导致的前期美豆播种进度缓慢，并且充分考虑了未来在结荚的最终时期可能面临的早霜威胁。虽然历史数据显示，9月底出现早霜的概率较大，且在9月中下旬确实有来自加拿大的冷空气影响美国，但是美豆主产区气温并没有明显下降。从美国气象局的数据看，10月初南达科他州及艾奥瓦州南部降雨明显，影响收高，而堪萨斯中部及内布拉斯加东部则较为干燥利于收割。

　　因此在此基础上私营机构纷纷小幅上调了单产及总产量，但是市场依旧需要关注早霜的威胁，尤其是10月第二周之后。由于美豆播种之初因降雨导致晚播，使得美豆生长时间延后，部分地区如艾奥瓦州、明尼苏达州南部未收割地区可能依旧会受到早霜威胁。而这一因素在目前盘面僵持不动的情况下可能会出现决定性因素。

　　(三)、美国QE推出依旧不定

　　9月美联储暂时不退出QE的决定令金融市场吃惊不少，不过考虑到美联储各分行行长在美联储未来动向上需要和新任主席保持一致，而被奥巴马提名的耶伦属于著名的鸽派，因此这样的决定也不难猜测。从目前的情况看，耶伦当选下一届美联储主席是板上钉钉的事情，但是其上任后，美联储在QE推出上究竟何去何从则还需要进一步分析。

　　从10月公布的FOMC9月会议纪要看，大部分美联储官员预期今年开始放缓QE，并在2014年年中结束QE，17名与会者之中，只有“一些”(人希望不要同时减少购买MBS和美国国债，而是仅集中于美国国债。(FOMC的会议纪要里如果提到一些，是指2个或3个)。显然大多数官员还是支持减少购买规模的，但是最终FOMC会议的决定是维持现有QE不变，美联储主席伯南克在会后的新闻发布会上还是打了太极拳，淡化了以具体失业率为门槛结束QE的观点。更大的可能是美联储官员考虑到了耶伦的观点，为了保持政策一致性而将最终退出时点向后推迟。而目前恰逢美国遭遇财政悬崖以及政府停摆事件，可能改变美联储官员之前的看法，同时耶伦过往的观点更关注长期失业率和相关风险，面对目前的情况，很可能继续保持货币宽松。

　　二、国内需求端分析

　　(一)、进口大豆库存大幅回落

　　最新海关数据显示， 8月中国大豆进口量达到637万吨，进口量连续4个月保持高位。自今年5月以来大豆连续天量到港，将港口库存从4月的350万吨提高至630万吨，但低于2012年的700万吨高点。但是进入9月，随着南美大豆销售进入尾声，进口量大幅回落，9月进口量仅500万吨，而十月第一周仅到港100万吨。

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