中牧股份一季度营收13.6亿，同比增75.5%

　　事件：4月29日晚，中牧股份发布2015年一季报，一季度公司实现营业收入13.6亿元，同比增长75.5%。实现净利润1.1亿元，同比增长3%。

　　疫苗业务稳步增长。公司一季度收入增长主要源于贸易业务增长，但由于贸易业务利润较少，对利润的贡献并不明显。而公司的主要利润来源兽用疫苗方面，一季度增长较为平稳；主要由于春节较晚，导致公司招标发货较晚，引起利润增长并不明显。

　　品类与产能扩张。在疫苗产品品类方面，公司14年取得了口蹄疫三价苗的生产资格，弥补了在口蹄疫招标苗方面的短板，凭借公司在口蹄疫招标领域多年的积淀，公司口蹄疫苗有望恢复增长。同时，在新建产能投产的背景下，公司市场苗产能得以缓解，市场苗有望进入快速增长阶段。

　　国企改革有望提升公司激励水平。公司作为中农发旗下央企，管理层动力不足一直为市场诟病；在国企改革的大背景下，公司有望通过各种措施提升管理层的积极性。同时，公司同默沙东旗下的动保企业展开合作，有望提升公司在科研、生产工艺以及营销方面的水平。

　　盈利预测与估值：在公司新增口蹄疫三价苗和产能扩张的背景下，我们预计公司迎来营收与利润稳步增长的阶段。我们预计公司2015-17年净利润为3.55、4.53与5.38亿，对应EPS为0.82,1.05与1.25元，对应PE为25,20与17倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：产品推出低于进度的风险。

责任编辑：王妍琪