牧原股份:回归基本面投资逻辑下的首选农业标的

　　公司6月份生猪销售16万头,销售收入2.41亿元,商品猪均价15.14元公斤。整体来看,公司15年上半年总共销售生猪85.2万头,相比14年上半年销售规模86.65万头下降1.7%,销售收入11.3亿,同比增长4.8%。

　　其中单二季度公司销售生猪45.1万头,同比下降7.9%,环比增长12.5%;实现销售收入6.39亿元,同比增长1.1%,环比增长31.2%。

　　我们预计,公司上半年盈利达到5500万元,实现扭亏,单二季度盈利达到7500万元。综合饲料、疫苗、人工、折旧、三项等费用,我们推算出牧原股份头均完全成本约1300元,折合猪价为12.4元/公斤。按此计算预计公司上半年实现盈利5500万元,实现扭亏(上年同期为8046万元);且单二季度盈利预计达到7500万元,同比环比均扭亏为盈(一单季亏损2019万元,去年单二季净利亏损2474万元)。

　　生猪价格上涨是公司上半年以及单二季度业绩扭亏主要原因。上半年国内生猪均价13.26元/公斤,同比增长8.7%;并且单二季度商品肉猪均价达到14.04元/公斤,同比增长13.7%,环比增长16.2%;行业平均单二季度自繁自养生猪利润也达到49.4元/头,同比环比均实现扭亏(去年单二季度行业亏损154元/头,今年一季度为亏损115元/头)。

　　我们看好公司未来前景,主要基于:1、猪价中短期皆可看涨,且有超预期可能。我们判断下半年猪价将会持续的上涨,预计15、16年国内生猪短缺1517万头、3462万头。总体上,预计15年全年均价为15元/公斤(高点可达17元/公斤),16年全年平均价格达到17元/公斤(高点可达19元/公斤),且有超预期可能(三季度即有望突破18元/公斤)。2、我们预计2015年生猪出栏规模将达到250万头(14年销售规模为185.9万头,因此今年下半年销量要明显好于下半年和去年同期水平),结合猪价判断,预计整体下半年公司盈利将呈现量增价涨态势且有望呈现盈利逐季扩大。

　　给予“推荐”评级。我们最为看好公司在生猪价格持续上涨背景,预计公司15、16年EPS分别为1.59元和2.94元。给予“推荐”评级。

　　风险提示:(1)猪价下跌;(2)生猪销量不达预期。

责任编辑：宋美丽