天邦：养殖受益猪价回升,疫苗继续快速放量

　　天邦股份发布2015年中报:2015年上半年,公司实现营业收入10.20亿元,同比下降19.12%,实现归属上市公司股东的净利润-2120万元,上年同期为-2957万元,实现每股收益-0.1017元。公司同时发布对2015年1~9月经营情况预计,预计净利润区间为4003~6004万元,同比增长120%~230%,即预计第3季度单季净利润为6123~8124万元。

　　养殖:猪价上涨,养殖板块盈利。公司生猪养殖业务本期实现销量为29.45万头,同比增长19.68%,实现销售收入28175.54万元,同比增加53.87%。上半年由于广西大化母猪场遭受严重洪涝灾害,影响了公司的产能及盈利水平,预计下半年出栏量环比将有所下降,全年来看,我们估计出栏量大致在55万头左右,且商品猪占比高于小猪(55%和45%)。但同时,生猪行情近期一直在高位运行,整个养殖业仍处于景气周期,预计下半年均价相比上半年将显著上升,公司出栏量虽受到一定影响,但盈利水平将得到提高。

　　生物制品:圆环继续快速放量。上半年公司生物制品业务实现收入6590.46万元,同比增长20.96%,净利润452.84万元,同比增长195.06%。上半年公司生物制品业务实现快速增长,主要源于圆环苗的放量,我们估计圆环销量翻番,收入同比增速达到40%以上。全年来看,圆环收入有望达到7000万,同比增长40%,加上猪瘟及下半年的胃腹二联等,生物制品收入有望实现20%以上增长。我们预计公司悬浮培养工艺生产的高致病性蓝耳疫苗即将拿到新兽药证书,作为免疫大品种,有望在明年带来较多业绩贡献。

　　饲料:上半年水产饲料淡季,全年预计仍将稳健运行。公司水产、畜禽饲料产品本期实现销量为13.8万吨,同比降低10.84%,主要是公司普通水产饲料销售下降所致。饲料及饲料原料实现销售收入7.16亿元,同比降低19.96%。上半年公司水产饲料销售仍处淡季,造成整个饲料板块亏损,但毛利率有所提升。3季度进入水产料消费旺季,预计将贡献较多利润。全年来看,预计整个饲料板块仍将稳健运行,冲抵掉总部费用后,预计仍将保持5000万左右净利润水平。

　　盈利预测及投资建议。我们预计2015~17年公司业务结构中收入增长较快的是生猪养殖和疫苗,利润的弹性变量是生猪养殖,公司在育种上的潜在优势可以提升估值。我们预计2015~2017年EPS分别为0.48、0.94和1.28元。维持公司“买入”评级,目标价23.52元,对应2016年25倍的PE估值。

　　风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

责任编辑：宋美丽