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关注绩优低估值养殖板块的投资机会

作者:佚名来源:长江农业时间:2015-09-07 11:39点击:

  一、本周重点行业观点

  养殖业:

  上周我们发布农林牧渔行业上半年业绩综述,养殖板块业绩表现分化,生猪养殖业绩实现扭亏为盈,禽养殖板块同比亏损扩大。从畜禽养殖业绩整体上看,2015年上半年畜禽养殖营收同比增加23.6%,扣非净利润同比增长153%;其中生猪养殖扣非净利润同比增加214%;禽养殖扣非净利润同减11.6%。

  我们坚定看好后续生猪养殖板块投资机会,主要基于:1、短期内随着9月份开学及天气转凉带动需求,猪价有望进一步上涨(最近一周猪价企稳回升),突破20元/公斤有较大可能;2、长期来看能繁母猪持续淘汰将使得猪价保持持续景气行情,预计15年均价15元/公斤,16年17元/公斤;3、上半年自繁自养头均利润为-198元/头,单二季度头均盈利为53元/头,截止8月28日自繁自养头均利润已达449元/头,后期生猪养殖板块公司盈利将呈现逐季扩大趋势,业绩将继续保持高增长。

  同时,我们认为禽养殖下半年走出阴霾概率较大,现阶段建议积极配置。主要逻辑:(1)祖代鸡原始产能持续收缩奠定鸡养殖行业周期反转的大趋势。(2)中游父母代产能过剩情况已有所缓解。(3)禽养殖股目前仍具有估值和盈利双重空间,历史高点平均估值40倍,而目前不到20倍,行业盈利历史高点5.23元/羽,目前为0.4元/羽。

  结合15、16年业绩以及估值,重点推荐:牧原股份、雏鹰农牧、大华农、天邦股份、正邦科技、圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份、海大集团。

  二、本周市场表现综述

  生猪价格走势点评:本周生猪价格均价18.42元/千克,周环比上升0.77%%,仔猪价格达到42.06元,环比上升2.99%。经过短期调整后,猪价开始呈现企稳回升的态势,主要原因压栏生猪集中出栏的现象已开始缓解,同时进入9月后随着学校开学及天气转凉带动了需求的增加。我们判断,9月份猪价将迎来新一波上涨,有望突破20元/公斤。长期来看由于能繁母猪的产能持续收缩,未来12个月生猪供应短缺是大概率事件,猪价将迎来可持续的上涨。

  禽类养殖价格走势点评:本周禽类价格仍保持震荡行情。白羽肉鸡均价达到7.93元/千克,环比下降2.40%,毛鸭均价上涨至7.51元/千克,环比上升0.4%。鸡价目前表现仍较为弱势的主要原因在于前两年祖代鸡引种量过多造成目前产能过剩的情况,目前父母代鸡存栏仍处于高位。后期我们认为在美国继续禁运背景下,祖代鸡引种量的大幅减少将奠定未来鸡价反转的大趋势,三、四季度父母代产能淘汰将开始显著,中游过剩格局得到缓解,预计下半年禽类产业链逐渐走出阴霾的概率较大。

  饲料价格走势点评:本周饲料价格小幅下跌,玉米现货价格下降0.42%至2363元/吨,豆粕价格下降1.24%。饲料价格下跌的主要原因在于目前市场上玉米和豆粕的粮源供给充足,但饲料企业的采购并不积极。我们认为,随着畜禽行业的逐渐景气,后周期的饲料价格因而会出现回暖。

  水产养殖价格走势点评:本周水产品价格无太大变化,鲤鱼均价11元/千克,与上周持平,海参均价100元/千克,与上周持平。我们认为在海参养殖行业养殖户持续两年的亏损被迫减少供给(预计整体海参产能缩减30%左右),加之三公消费对需求影响逐渐平稳,供求关系改善,行业周期有望迎来底部回升。

  三、建议投资组合

  基于中报业绩、15、16年业绩以及估值的考量,我们现阶段最看好牧原股份、海大集团现阶段,此外,隆平高科作为战略品种依然值得积极关注。建议的投资组合为:牧原股份+海大集团+隆平高科。理由如下:

  牧原股份:

  (1)中报业绩保守预计上半年净利润5500万,二单季度7500万。猪价持续上涨背景下,下半年业绩逐季扩大。定增摊薄后,测算15年EPS1.59元(15年按250万头出栏测算,下半年均价8.5元/斤,14年EPS0.33元),16年测算EPS2.94元(16年业绩按300万头出栏,均价8.5元/斤)。目前股价对应15年业绩估值22倍,对应16年业绩估值12倍

  (2)生猪价格将迎来持续上涨,且由超预期可能。从盈利的角度,生猪养殖行业单二季度即开始呈现扭亏为盈局面,且后期将呈现盈利逐季扩大的态势

  (3)公司作为最纯正生猪养殖规模化龙头,具有成本控制优势,且产能有望持续扩张

  海大集团:

  (1)中报业绩预告同比增长30%~60%,上半年销量整体增长百分之十几,且成本下降,由于上半年饲料降了两次价格,预计中报不会报在上限,40%-50%增长概率较大。全年业绩增速预计增长50%,净利润8亿元,对应15年EPS0.52元,按30%的16年业绩增速测算,16年eps0.68元。目前股价对应15年业绩估值为25倍,对应16年业绩估值19倍。

  (2)养殖板块的回暖将进一步带动公司饲料销量的增长

  (3)公司围绕饲料主业,打造“饲料—苗种—服务”一体化服务机制,通过完善的服务体系来增加用户对公司产品的依赖,销量有望持续增长。

  隆平高科(战略性品种):

  (1)未来将加速外延扩张,形成丰富的种质资源以及区域上的互补

  (2)具备全球比较优势的“一带一路”的龙头标的

  (3)中信集团入股,上升国家队,外延和海外布局的战略执行得到更大支持

  四、重点公司及行业政策跟踪报告

  金宇集团中报(审计后)点评:审计后中报业绩小幅下修,依然看好公司直销苗市场拓展前景

  经审计的业绩总体有略有一定的下修。上半年公司营收由之前5.68 亿元下修至 5.58 亿元,同增幅度由之前12.5%降至10.5%;归属净利润由之前2.57 亿元下修至 2.46 亿元,同增幅度由之前20.1%降至15.1%,折合EPS 由之前0.79 元下降至0.75 元(按定增后股本计算);扣非净利润由之前2.56 亿元下修至2.45 亿元,同增幅度由之前20.8%降至15.8%。其中单二季度营收由此前2.31 亿元下修至2.21 亿元,同增幅度由之前36.7%降至30.8%,环减幅度由之前31.5%升至34.4%;归属净利润由之前8901 万元下修至7922 万元,同增幅度由之前17.3%降至 4.42%,环减幅度由之前46.6%升至 52.47%。

  从细分领域看,这次调整的主要部分是生物制品,其收入由之前的5.56亿元下修至5.43 亿元,同增幅度由之前14%降至11.3%,毛利由之前的4.14 亿元上调至4.24 亿元,同增幅度由之前的18.2%升至21%,毛利率由之前的74.5%提升至78.1%。,同增百分点由之前的2.66 提升至6.25。我们认为,公司虽然生物制品业绩整体有一定程度的小幅下修,但未来公司口蹄疫市场苗推广依然具有前景,后期行业口蹄疫将由O型双组份疫苗向A-O 双价苗、三价苗转变,行业整体规模仍会增长,而公司16 年预期推出的A-O 双价苗将继续引领市场。

  我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)公司与兰研所合作开发的A-O 型二价苗有望于15 年底上市,未来将是政府口蹄疫招采的主力品种,且目前此技术只提供金宇和中农威特。(2)公司口蹄疫疫苗产能进一步扩大,预计15 年市场苗销量增长20%-40%至7680 万头份~8960 万头份。(2)公司积极开发动物疫苗新品,预计在2015-2016年推出6 款新型疫苗产品,使得公司业绩可以长期维持增长。(3)公司定增募集资金25 亿元,进一步扩充产能,并新建布病活疫苗生产车间,提升公司在兽用疫苗领域的综合竞争力。(4)公司与盖茨基金会和中非基金合资在埃塞俄比亚设立公司,开启在海外市场的布局。

  重申“买入”评级。我们预计公司15、16 年EPS 分别为1.53 元和1.99元。我们坚定看好疫苗行业和公司未来发展;给予公司“买入”评级。

  新希望中报点评:转型升级见成效,福达计划构建广阔发展空间

  上半年营收同减8.04%,净利同增21.8%,每股收益0.56元。上半年公司实现营收295亿元,同减8.04%;净利润11.6亿元,同增21.8%, EPS0.56元;其中单二季营收163亿元,同减5.85%,环增23.8%;净利润6.43亿元,同减3.68%,环增24.9%,单二季EPS 0.31元。

  养殖行情的景气以及屠宰业务的转型升级初现成效使得公司上半年业绩持续增长。上半年生猪猪均价13.31元/公斤,同增9.0%。单二季度生猪14.04元/公斤,同增13.7%,环增16.2%。报告期内公司销售生猪合计40万头,同比增长21.3%,养殖业务实现毛利收入3588万元,同比扭亏。同时,公司在屠宰及肉制品业务的战略转型已初现成效。一方面公司于14年开始对接的餐饮、商超、电商等多种新型渠道在进入15年后开始逐步释放销售能力,另一方面,通过上游一体化聚落模式的支撑,公司屠宰的肉品品质得到提升在销售中也得到了溢价体现。报告期内公司屠宰业务在销售规模下降6.6%的情况下毛利上涨73.9%达到5.9亿元,毛利率由3.38%提升到6.21%。

  看好公司未来发展前景。主要基于:(1)养殖板块即将全面回暖。一方面在能繁母猪持续淘汰的背景下,未来生猪供应将呈现紧缺态势,猪价将保持长期景气;另一方面祖代鸡存栏持续下降奠定了禽产业链反转的大趋势,后期鸡价有望随猪价一起上涨。(2)公司作为全产业链模式的饲料企业在行业回暖下受益明显。公司拥有“饲料—养殖—畜禽加工”的一体化全产业链,在行业回暖的背景下,各业务将全面受益。预计公司15-16年饲料销量分为1700万吨和2000万吨。(3)福达计划构建广阔的发展空间。公司福达计划进展迅速,目前农村互联网金融规模已将近5亿规模。未来依靠福达计划打造的服务平台将为公司提供开展多元化业务可能。

  给予“买入”评级。预计公司15~16年EPS分别为1.24元、1.63元;我们看好公司的全产业链模式和福达计划发展前景,给予“买入”评级

  风险提示:(1)养殖回暖速度低于预期;(2)产品销量低于预期。

  农林牧渔行业中报业绩综述:整体业绩回升,生猪养殖最为抢眼

  农林牧渔行业:整体业绩继续回升,生猪养殖最为抢眼

  在生猪养殖板块业绩带动下,上半年农林牧渔板块业绩整体表现不错,扣非净利同增22%,其中单二季度扣非净利同增10.6%,环增268%。细分行业中,生猪价格持续上涨使得养殖板块业绩表现最好,上半年扣非净利润同比增加214%;此外,上半年禽养殖扣非净利润同减11.6%,动保业扣非净利润同增21.8%,饲料业扣非净利润同增43.8%。现阶段畜禽产业链有望持续景气上行,我们继续看好养殖板块的投资机会,建议重点关注:牧原股份、雏鹰农牧、大华农、天邦股份、正邦科技、圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份;此外,农业改革板块建议关注:农垦改革龙头北大荒、具备种业整合优势的农发种业、以及内生种业品种有潜在爆发可能和一带一路标的隆平高科。

  大种植板块:重点关注大种植业板块两大趋势

  上半年整个大种植板块(含种植业和种业)营收同比减少20.9%,扣非净利润同比增加7.19%;其中单二季度营收同比减少14%,环比增加6.1%,扣非净利润同比增加121%,环比减少28.9%。大种植板块整体业绩下滑一方面源于种植业因农产品价格下行导致的利润下滑甚至亏损(上半年种植业营收同比减少20.6%,扣非净利润同比减少264%),另一方面源于种业14/15销售季的整体业绩下滑(14/15销售季,种业整体营收同比下降7.5%,净利润同比下滑22.7%)。我们判断,在大种植板块,未来重点关注两大趋势:(1)农业生产方式变革大趋势。北大荒是最大受益者。(2)种业兼并重组趋势。我们看好在这一趋势下积极布局的隆平高科、农发种业。

  畜禽养殖:猪价上涨带动板块业绩反转,看好未来养殖板块盈利继续上行

  2015年上半年养殖板块业绩表现分化,生猪养殖业绩实现扭亏为盈,禽养殖板块同比亏损扩大。从畜禽养殖业绩整体上看,2015年上半年畜禽养殖营收同比增加23.6%,扣非净利润同比增长153%;其中生猪养殖扣非净利润同比增加214%;禽养殖扣非净利润同减11.6%。导致业绩分化主要在于畜禽价格走势出现背离,上半年生猪猪均价13.31元/公斤,相比去年同期增长9.0%,上半年鸡苗均价1.38元每羽,相比去年同期下降14.5%,白羽肉鸡均价为7.59元/公斤,同比下降12.5%。我们认为,猪价将保持长期景气行情,生猪养殖板块公司业绩将继续保持高增长态势,鸡价也将在自身周期及猪价超预期上涨的带动下重回景气。

  中牧股份中报点评:关注公司国企改革与口蹄疫市场苗的推广进程

  上半年营收同增32.1%,净利同减4.82%,每股收益0.34元。上半年公司实现营收20.9亿元,同增32.1%;实现归属净利润1.45亿元,同减4.82%,EPS0.34元;扣非后净利润1.43亿元,同减3.43%。其中,单二季实现营收7.24亿元,同减9.86%;净利润3520万元,同减23.2%,单二季EPS0.08元;扣非后单二季度净利润3487万元,同减67.9%。总体上,公司业绩符合我们预期。

  下游养殖存栏减少导致政府苗下滑及研发费用增加是公司业绩略减主因。(1)我们认为,上半年国内生猪存栏量下滑是导致公司生物制品收入和毛利下降的主要原因,从而使得公司整体业绩呈现略减。截至6月末,全国生猪存栏同降10.3%,母猪存栏同降15.1%,上半年白羽肉鸡均价7.59元/公斤,同降12.5%。(2)因购置中牧总公司研发大楼导致研发费用大幅增加。报告期公司研发费用同增489%,主要来自购买中牧总公司房产款项及税费1.33亿元,且公司已于5月26日取得所有权证,我们判断这也是导致公司单二季度业绩同比大幅下滑原因。

  我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)国企改革将推进。公司承诺两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案,我们判断,随着国企改革相关政策出台并结合公司管理层长期激励时间,公司后期国企改革进程将会持续推进,过去制约公司发展的体制问题将能得到有效解决。(2)公司口蹄疫市场苗开始推广,期待其贡献业绩。现阶段公司高端市场直销苗正在积极推广,产品整体上有效抗原含量较高,获得一定的市场认可度。预计后期将有望实现一定增长。(3)化药、饲料板块将迎来改善。2013年公司收购胜利生物55%的股权,预计15年将会继续有较好表现,且15年畜禽养殖逐步复苏回暖,预计公司饲料添加剂板块将实现较大增长。

  给予“增持”评级。总体上,我们看好公司国企改革前景与主业改善,预计公司15、16年EPS分别为0.81元和1.01元。

  风险提示:(1)养殖业持续低迷;(2)公司市场苗新品推广低于预期。

责任编辑:王妍琪  

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