海利生物：三大新品均有望成为大品种

　　投资要点

　　事件：海利生物发布2015年三季报，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长2.37%，归属于母公司股东净利润0.74亿元，同比减少10.69%，eps0.31元/股，同比减少20.51%。其中归属于母公司股东扣非后净利润0.75亿元，同比减少0.36%。

　　受养殖存栏较低影响，三季度公司主业利润增速同比基本持平。三季度公司净利润下滑基本源于非经常性项目，补贴收入同比减少718.7万元，同时行政罚款支出246.36万元。三季度生猪养殖处于景气高位，但存栏同比下降10%，公司的主力猪苗产品受影响而维持原有规模，主营业务业绩同比基本持平。

　　四季度公司腹泻三联苗新品有望上市，并参与腹泻重点防疫季，全年业绩增长10%可期。目前维科生物腹泻三联苗已经上市，公司当前正在积极申报生产批文，而前期市场宣传工作已经较为充分。今年四季度至明年1季度是传统的腹泻高发季，公司有望顺势依靠具备优势的活苗及三联苗新品替代老品种。测算看国内腹泻三联苗市场空间大致为30亿，我们预计公司腹泻三联苗今年有望贡献1500-2000万净利润及10%业绩增速，明年有望实现1亿元以上收入体量。

　　明年看，公司口蹄疫与禽流感DNA苗有望成为两大新增长点：（1）公司与阿根廷BAGO合作的口蹄疫项目当前进展顺利，产品明年有望上市，BAGO南美口蹄疫防疫的成功经验给予公司产品较高的质量保证，预计该产品有望成为亿元规模的大品种；（2）高致病性禽流感DNA苗已完成研发过程，目前进入农业部审批过程，未来新型核酸疫苗有望凭借保护期长达1年的优势，成为主流防疫品种而进入招采体系，继而成为亿元规模品种。

　　中长期展望，公司业绩仍有较大增长空间：（1）公司2017年口蹄疫产能利用率预计也不足30%，产品质量领先有望进一步扩张份额；（2）腹泻三联苗未来5年内仅有1家竞争对手、行业仍有5-6倍空间有待开拓，最终有望成为10亿级别的大品种；（3）合作模式理顺利益分配机制，公司可能会继续从阿根廷厂商Biogénse Bagó S.A引入重磅产品；（4）立体营销网络建成后的营销端优势保障产能顺利转化为产能。

　　我们预计公司2015-17年eps分别为0.39、0.74、1.75元/股，给予公司2017年30XPE,目标价为52.5元/股，维持“买入”评级。风险因素：（1）新上产品上市速度低于预期；（2）母猪去产能周期继续，导致疫苗需求继续低迷。

责任编辑：宋美丽