牧原股份三季报：绩优养殖龙头，即将迎来Q4第二波机会

　　投资要点

　　事件：公司公布2015三季报，前三季度实现营业收入19.46亿元，同比增长11.61%，归属于上市公司股东净利润2.80亿元，同比增长10235.59%，eps0.58元，同比增长5700%。其中三季度单季实现归属于母公司股东净利润2.32亿元，公司预计全年业绩为5.6至6亿元。

　　三季度公司在行业景气高点时充分释放业绩、印证成本领先优势。三季度行业总体处于景气高位，猪价均价为17.67元/公斤，公司三季度单季销售生猪44.8万头，商品猪销售加权均价为17.54元，头均盈利大致为550元/头。公司盈利释放也印证了其成本领先的优势，而未来在粮价下跌的过程中，仍然有较大的成本优势提升空间。

　　展望四季度，公司在行业景气高位、成本控制、高水平出栏的情况下将继续维持高盈利水平。

　　（1）四季度供给紧缺程度将环比提升，行业头均盈利有望达到500-600元/头。我们结合近期跟踪数据，10月份中大猪存栏仅上升0.5%，不同于去年同期的显著上升，因此4季度供给端压力不大。同时根据调研及相关需求指数的测算，参照猪肉历年季节性需求特征，四季度单季需求将环比回升5%-10%。因此我们认为尽管猪价会因粮价下跌而有所回调，但4季度供给紧缺程度将环比提升，行业平均盈利水平将稳定在500-600元/头。

　　（2）四季度公司出栏量将在较高水平，全年实现6亿元以上业绩可期。前期公司已进行猪舍清群等工作为后市释放产能做出准备，同时参照2014年11月份17.2万头、12月份25.6万头出栏量，以及2015年7-9月出栏量持续上升的趋势，我们认为四季度公司具备实现50-60万头的出栏量水平，按550元/头盈利、60万头出栏测算则四季度可实现3.3亿元净利润，全年业绩超过6亿元可期。

　　中期来看，母猪产能持续去化，2016年行业景气高位时，公司通过有效成本管控将确保实现15-18亿以上净利润。当前母猪产能仍在持续去化，而未来1个季度以上都将因环保等压力维持低位，因此我们认为16年全年行业盈利都将维持在高水平。而公司又兼具成本优势与成本调节能力，因此保守按500元/头、300万头出栏量测算则2016年全年达到15亿净利润可期。

　　长期来看，公司意在实现1000万头的目标，未来产能将保持30%的年增长速度，并且因养殖效率将始终保持100元/头以上的超额利润。因此公司兼具周期与成长属性，在行业较差时不会亏损，在行业较好时业绩弹性巨大。市值可能因为周期发生波动，但总体趋势向上、值得长期持有。

　　预计公司2015-17年eps分别为1.55、3.36、2.84，按照2016年25xPE估值，我们给出牧原股份的目标价为84元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续买入，参与11月份猪价上涨的行情。

责任编辑：宋美丽